中國海外股市在5月再次經歷了去年八九月的慘痛，H股在一個月內就下跌了將近13%，6月仍反彈無力。雖然4月有一個小小的回春，市場的信心在一系列的壞消息的打擊下，再次被砸了下去。
歐債危機惡化，希臘對歐元體欲離不離，同時危機向更大的經濟體西班牙蔓延。更讓人擔心的是美國經濟第三次在一季度見頂。
中國經濟本身的問題也惡化得遠遠快於大部分投資者的想像。在四五月的經濟數據出來以前，不光是投資者，絕大部分的政府官員都認為中國經濟的放緩 是外部環境惡劣加上內部政策調控的結果，以為只要政策一放鬆，經濟自然會回到上升的軌道。很多投資者對於中國經濟何時見底，一直抱有非常不切實際的幻想。 但是，過去兩月所有的實際情況，使得大家不得不重新認識問題的嚴重性。
當然現在可以看到政府的部分救市政策。但可惜缺乏新意, 效果難料。特別是市場對於再次放寬銀行信貸的標準，從某種程度上重啟對政府平台的貸款，資金再次流向「鐵公基」，甚不買賬。越來越多的投資者認為中國的經 濟不再是政府手中的鬆緊帶，能夠那麼收放自如。政府的措施只能是在某種程度擋一擋下滑勢頭，而不能改變下滑趨勢。市場對於政府能力的擔心，並不侷限於中 國，對美國的QE Ⅲ、歐洲各政府作出的努力，都表現出極大懷疑。市場的焦灼從政府出不出政策，移向了出了政策又如何的擔心。
從銀行界瞭解到的情況也令人繼續保持警惕的立場。銀行對這次政策的重新啟動，明顯透出遲疑不決的態度。 一來，2009年天量貸款帶來的後遺症仍在帶來巨大的問題，銀行遠不到好了傷疤忘了疼的地步，對於哪怕是減低程度的再來一次，心中有著無數的不安。更何 況，即使想做，能力也有限。存款的流失，貸存率的高企，壞賬勢頭的冒出，都讓銀行心有餘而力不足。
更何況，讓銀行頗為緊張的另一情況，是開始面臨利率市場化時代的到來。最近的這次降息，除了對政府扶助經濟的意願發出了一個信號，但更重要的是 我們看到銀行到了回饋的階段。在過去經濟好的時候，銀行很是風光了一段，但現在必須和大家同甘共苦，犧牲自己的利益來幫助經濟復甦。
我們認為這次的減息只是開始，在七八月再來一次的可能性很大。如果方式和這次沒有不同，馬上可以預料的就是對銀行今明兩年盈利的大幅度下調。 再加上過去兩年壞賬一路雙降的路走到了盡頭，接踵而來的大概率事件是壞賬雙升，在這種情況下，銀行股的行情實在讓人擔心。而銀行板塊佔了指數這麼大的比 重，它們的有限上漲幅度也很大程度上限制了市場的上升空間。
銀行在自己利潤空間面臨壓縮的情況下，再要義無反顧地去放貸給非常擔心出壞賬的一些項目，也是困難和不情願的。所以，我們認為銀行會在猶豫中觀望，而經濟及股市也會在這種猶豫中徘徊，甚至繼續下滑。
再者，即使市場在對政策進一步放鬆的期望下，如果外圍相對穩定，找到一定支持，但接踵而來的中期業績會使投資者愈發謹慎。照目前研究看，未來一段時間預警的公司將頻現，且不會是集中在某些行業，而是跨行業的。
到目前為止，即使市場對中期的期望已降低，但來自公司的預警往往比估計更差。譬如之前大家認為水泥行業盈利的下跌應在50%左右，但現在看來 50%根本擋不住，虧損者也大有人在。更糟糕的是直至6月底，仍看不出幾時會轉好。這種情況，不侷限於週期性行業，在很多相對比較穩定的行業也會發生。總 體而言，企業利潤的下調仍然沒有到尾聲。
在這種情況下，這個夏天的股市看來頗為難熬，在希望和失望中掙扎，也是可以預期和理解的。■
作者為禾其投資合夥人