前幾天，可能是因為張化橋先生的推薦，956的股價觸底反彈，15號那天更是量價齊升，逼得公司出了個澄清公告，看來還是名人忽悠能力強啊。針對股價的最新表現，以及股友們這2個月來對公司基本面的一些疑問，昨天我再次撥通了公司副總兼董秘趙輝先生的電話。
我第一次撥通他的電話時，趙總說正在會客，答應盡快回撥我的手機。10分鐘後他果然回撥過來了，趙總很熱情，我們聊了近一個小時，問答如下：
一、
答：在私募會推薦不太瞭解，知道張化橋是搞小額貸款的（看來趙總和公司知道張化橋這個人和推薦956這個事，好不容易956來個量價齊升，肯定得分析一番的，呵呵）。公司股價一直低迷，坦白說，風電這個行業說暴利是談不上，但盈利模式已經相當清晰，當初IPO時大行是按17PE來定價的，市場都很看好這個行業，而現在大行給風電的定價只有7-10PE，大家都在看價格來估值。956因為還有天然氣業務，天然氣是市場非常認同的生意，但現在股價卻一直處於破淨狀態，實在是無奈。
二、
答：2.49億是稅前利潤，沒有扣除中華燃氣等公司的少數股東權益。今年一季度持續了去年下半年反常的氣候，4月份開始恢復正常水平，前5個月上網890小時應該差不多，6月份是小風月，應該只有一百多小時（我推算上半年應該是1100小時左右，一季度發電5.27億度，當時運營的權益裝機仍然只有855MW，新增的350MW是三月底才運營的，所以一季度上網有接近600小時）。正常年份下，上半年1200小時和下半年1000小時是沒有問題的（2009年全年上網2276H；2010年為2360H，其中上半年1268H，下半年1092H；2011年全年2048H，其中上半年1288H，下半年760H），今年全年如果能達到2200小時那就是非常好了。
三、
答：公司的限電情況一直穩定在5%以內，今年也一樣，河北不同內蒙甘肅，情況比較好。龍源估計是投入營運比較晚，956在去年12月也增加了350MW的裝機，但實際投入運營是今年3月底，這中間有個時間差。
四、
答：沒有什麼售後服務費用，不會比國產機多。現在用進口機的造價為每千瓦8000元左右，基本穩定了。
五、
答：上網價格還沒有定，0.97元肯定是不可能的，現在一般是7毛多。公司推算0.67元的內含報酬率為8%，估計定在7毛以上的可能性比較大，暫時還不能確定。海上發電一年都會超過3000小時的，造價約為陸上的2倍，大概是1.5萬-1.6萬/千瓦。上網價格一經確定，有效期是整個經營存續期不變的。海上主要是會腐蝕，公司會選比較好的進口品牌機，折舊應該是差不多的。公司認為海上風電已經可行，收益測算與陸上差不多，上網也會更穩定，樂亭項目要明年才能開工。
六、
答：天然氣很穩健，各季差不多，相對來說，天冷比天熱要好些。天然氣是輕資產運營，風電是重資產，雖然天然氣回報更高些，但發展也要看是否有項目可行。風 電雖然投資大，但目前儲備資源很多，並且盈利模式也很確定，規劃清晰，可以較快的增長，所以公司沒有對兩個業務進行排序。
七、
答：公司已經與大唐簽署了山西煤制天然氣開發的戰略合作協議，與中海油也簽署了煤制天然氣等方面的戰略合作協議，與中石油崑崙燃氣簽了天然氣河北支管線的 戰略合作協議。由於京津地區處於河北的包圍之中，公司會充分利用這一有利地理條件。頁岩氣在中國發展得有一個過程，現在各方面都不成熟。天然氣和風電的投 資，都是政府引導，企業核算（意思是不會為政績而亂投資）。
八、
答：天然氣燃燒快，比煤炭環保，理論上是很好，但目前經濟上不適合，太貴。河北電網在承德建了一個100W千瓦的抽水蓄能電站，用來調節風電，公司認為這種方案好。不過河北缺水，也只有少數地方才能建。
九、
答：地震沒有影響，公司在建電場時已經注意了選址的。曹妃甸的項目預計要2014年才能完工（年報上寫是預計2013年投產，不知道他是否記錯）。
十、
答：公司每年都會巡迴路演一次，這次去歐美並不是為了融資，主要是公司上市時曾承諾去年新增裝機500MW，結果只有350MW，因為行業整頓和氣候異常，公司的業績和股價都差於預期，所以公司想給投資者及潛在的投資者一個解釋。另外，現在行業環境不好，大家對風電有很多的不信任，公司也想儘量透明些，讓股東們安心。今年暫時沒有再融資方案，但未來肯定是會融資的，定向增發或是回A上市都有可能，不過至少也要2013年以後，並且股價必須得回到淨資產上方（即2港幣上方）。
十一、
答：龍源配價的時機非常不認同，把同行的股價都給連累了，龍源上市要早一年，但他們沒必要在這個時候急著配股的。（華電福新能源的裝機，火、水、風各佔三分之一，IPO估值按今年利潤基數為6PE，PB1.2倍，今年預計利潤增長1倍以上）816的風電定價，大概就是7-10PE的水平。
十二、
答：分紅不能答覆，這個東西得看股東，是股東們博弈的結果，因為有些人喜歡分紅，有些人不喜歡。上次去歐美，有個巴菲特的學生就直接質疑公司的分紅方案，說公司明明在高增長，需要錢，為什麼還要分紅？中報分紅不合適，因為大陸現在開一次股東會，前後1星期就搞定了，而香港得籌備60天，手續繁多，費時費錢，具體規則建議去瞭解一下。
十三、
答：有考慮，會把我的意見匯報董事會，如果做不到按月發佈，按季也行。
十四、
答：由於去年曾加息兩次，所以今年上半年的資金成本會升一些（預計由去年的5.76%上升到6.14%），但6月份降息了，因此下半年會好一點（我估算上半年因加息會增加財務費用1000萬元。）
十五、
答：這個……（我有點不好意思，說其實我自己也基本能推算出來，中報業績可能不太理想，同比持平或略差，他笑）反正時間也快了，你估算的應該差不多吧。
在查核去年中報和年報資料並結合上邊的問答情況，特別是上網小時數後，我推算今年中報利潤如下：
方法一：2011年扣除少數股權前的天然氣稅後利潤是3.47億，風電3.1億，其中上半年分別為1.72億和2.8億，下半年分別為1.75億和0.3億，另外還需要扣除0.4億左右其它費用。
由於河北天然氣是中外合資公司，自2008年起享受2免3減半所得稅優惠。與此同時，公共基礎設施項目可以享受三免三減半所得稅優惠（新稅法規定自取得第一筆營業收入起計算，包括天然氣和風電業務），因此今年河北天然氣仍可享受12.5%的優惠稅率，明年起需要按25%來交所得稅，僅天然氣業務2013年預計將增加0.5億的所得稅。
今年一季度956的利潤2.49億元，整體所得稅率大約為12%，中華燃氣佔河北天然氣公司的股權為45%，故一季度稅後股東權益淨利潤估計只有1.75億左右（去年中報為3.4億），又由於一季度是天然氣和風電旺季，所以一季度的利潤實際上並不好。二季度無論是天然氣還是風電，利潤要差過一季度，風電上網要少100小時，環比減少收入和利潤近0.4億元。2季度新增206MW的權益裝機（350MW控股裝機），會增加利潤0.1億元，但2季度天然氣業務有可能比一季度略差，所以中報利潤約為3.1億元左右。
方法二：2011年上半年上網1288小時，下半年只有760小時，環比減少528小時，2011年權益裝機為800MW，電價按不含稅0.46元/度計（含稅0.54元/度）。因此2011下半年風電利潤環比上半年減少1.95億元。另外，去年下半年行政費用增加了0.3億元，財務費用增長了0.4億元，加上稅收等其它影響，下半年利潤環比上半年淨減少了2.3億元。
按今年上半年風電上網1100小時計算，同比去年上半年減少188小時，環比去年下半年增加340小時，仍按800MW的權益裝機，那麼風電業務利潤同比將減少0.7億元，或者環比去下半年增加1.3億元利潤。同時，2季度新增了200MW的權益裝機，將貢獻0.1億利潤，而財務費用上半年預計增長0.1億，兩者相互抵銷。天然氣業務按同比20%的增長幅度估計，增加利潤0.2億元；去年下半年，公司新增了600MW的CDM註冊項目，考慮到目前的交易單價下降了，按250萬/50MW半年估計，將增加0.2億利潤（這600MW去年下半年是陸續申請的，所以只按50%計算）。因為去年下半年環比多了0.7億的行政和財務費用，所以今年上半年按同比增加0.4億來估算。
以2011年中報為基礎的利潤為：3.4-0.7+0.1-0.1+0.2+0.2-0.4=2.7億元；
以2012年下半年為基礎的利潤：1.1+1.3+0.1-0.1+0.2+0.2+0.3=3.1億元。
兩者之間的差異是其它收入和支出，取中間數為2.9億元。
結合兩種方法，推算956中報利潤約為2.9-3.1億元，同比減少10-15%，EPS0.11-0.12港元，動態PE為7倍，PB為0.8倍，ROE為11%。