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譚新強﹕在韓國見三星 再嘗三星的三星

1 : GS(14)@2017-11-12 16:49:28

【明報專訊】近日我較多外遊,專欄快變成遊記。今周我在首爾做調研,全程高潮是搶先見了三星和海力士。下周在香港和星加坡都有大型投資峰會,他們都會參加,到時才見就可能有點遲,亦不可能作較深入的交流。此外,我亦跟多間投行分析師開會交流意見,固然搜集了不少重要信息,他們亦對我的觀點極感興趣,不停的抄筆記,更將閱讀我的文章。

已經沒去韓國一段時間,感覺各方面都有頗大進步,包括食和住。今次住在四季酒店,外觀非常漂亮,室內設計更出自全球當紅設計師Andre Fu(傅厚民,賭王傅老榕的孫兒)手筆。我更去了Hotel Shilla(宋仲基跟宋慧喬婚宴地點)的米之連三星餐廳La Yeon(羅宴)吃晚飯,新派韓菜非常有特色味道也很好,可謂實至名歸的三星的三星(Hotel Shilla屬於三星集團)!

交通不算太好,尤其周二當特朗普到訪首爾時,首爾市中心大塞車,連累我要取消一個會。當天街上很熱鬧,有工會罷工示威,有搖着美國旗歡迎特朗普的群眾,亦首次批准在美國總統到訪時的反美國示威,更在青瓦台大門前進行(文在寅總統屬左派)!

此次調研收獲很大,有兩個重點:

(1)今年記憶體股已升了很多,短期內有可能需要整固一下,非常健康。有些分析師擔心明年第二季開始需求增長放緩,認為數據中心不可能繼續今年那麼高的增速,當使用率跌低於30%就會停止投資。另外他們擔心iPhone X熱潮只能維持至明年一季度,之後移動端對記憶體的需求將減弱。供應方面,他們見到三星和海力士今年CapEx分別增加了八成和六成,當然就擔心明年市場又將回到供過於求的局面。

(2)就算周期仍存在,但波動肯定減少,長期繼續大幅增長是毫無疑問的事實。當我直接跟三星和海力士開會時,他們異口同聲說毫無跡象顯示數據中心伺服器對記憶體的需求,在未來一年內會有任何減弱。他們跟亞馬遜、微軟等大企業都有一年以上的長期供應合約,且有嚴重供不應求,只能滿足客人五至六成對DRAM的需求!因此遠期合約價對比現貨價一直存在溢價。

記憶體股短期或整固 來年仍求過於供

另跟Naver開會,他們正擴充原有的數據中心,亦開始第二個數據中心,比第一個大3倍!至於iPhone X銷售很快就下滑的憂慮,三星和海力士也認為不太重要,因為手機市場早已沒甚增長,是「狗吃狗」局面,就算iPhone X賣得不好,其他新款手機將取代,DRAM和NAND配置只會愈來愈高。

供應方面更不用擔心,雖然三星和海力士大幅提高CapEx,但預期DRAM產量最多只會增加約兩成,估計仍將非常緊張。背後原因就是摩爾定律的放緩,從前每一代的技術都可縮少一半,亦即產量(bit growth)增一倍,但現在每代技術只能縮2至3納米,bit growth只三成,資本投資反而增加15%。即是說資本投資力度(capital intensity)增加6倍!NAND的情況稍為好一點,因為3D技術路線圖尚可多走幾代,但層數增加亦代表技術愈困難,良率亦更低。

估計最差情況是明年DRAM價格跌10%,對三星利潤率沒影響,因為成本亦能減10%。NAND估計最多跌約15%,主要因為Micron或Intel和海力士的3D NAND終於符合企業市場標準,開始打進這三星獨霸的市場,現在的15%溢價將降低或消失。

但如DRAM明年不跌價,或NAND跌得較少,那麼三星的盈利有可能再大升三成以上。再加上積極的資本回饋計劃,派息增加一倍,大量回購股票,總額將高達自由現金流的一半,比蘋果還要高。三星股價明年再大升五成是絕對有可能的,到時PE將仍只最多11至12倍!

我跟各分析師和公司亦討論過中國半導體行業的發展情况。他們都明白中國的決心很大,政府亦願意投放大量資源。但暫時見到的千億級投資仍然遠遠不夠,只三星一家,今年的CapEx就已接近100億美元。西方針對中國的技術轉移和半導體生產機器出口限制亦愈來愈嚴厲。估計清華紫光和長江儲存在武漢的NAND廠,在明年下半年可開始生產較落後的32層NAND,但良率肯定仍很低。要成為一家有競爭力的主要生產商,需時最少5年。DRAM方面,結論仍是看不到時間表,估計超過5年。據聞本來合肥長鑫在建廠,但因Micron控告侵犯版權,現已全面停止。另外中芯也在嘗試,值得留意。還有一家福建晉華,從台灣顧了一批人,但估計仍在摸索階段。

中國半導體行業投資加大 仍遠遜三星

三星和海力士的股票需要休息多久很難說,我的看法跟看港股一樣,愈慢愈好。但昨晚Nvidia應已公布第三季業績,如在伺服器業務有驚喜,不難想像記憶體公司的股價亦被拉高,情况有如早前Micron的良好業績拉高了整個科技股板塊,尤其是芯片股包括Nvidia。

(中環資產持有三星、海力士、Naver、LG、亞馬遜,微軟、Micron、蘋果、中芯、Nvidia的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5790&issue=20171110
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=344004

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