譚新強﹕盼北水聰明錢 助港股降溫
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GS(14)@2017-10-08 21:55:29【明報專訊】本周亞洲多假期，本以為市場會較淡靜，但結果港股竟在無北水的情况下，兩日以頗大成交挾高800多點，逼近2015年高位，無可否認已有一點點「瘋牛」的味道。炒高的藉口是人行定向降低存款準備金，幫助紓緩中小企的融資困難。但人行又同時重申此舉並不代表貨幣政策有重大改變，並非全面放鬆。已休息一會的內銀股馬上跳升，工行（1398）尤其犀利，兩日升10%，建行（0939）也升了不俗的7%。連帶內房股都再次狂升，恒大（3333）和融創（1918）最標青，兩日再升10%以上，今年更都升了5倍！
早料到今年消費板塊最當炒，汽車股表現非常出色。吉利（0175）自主品牌愈來愈成功，開始打入高端，亦受惠於老闆早年英明買入瑞典富豪汽車的協同效應，今年股價升超近3倍。比亞迪（1211）受惠於中國長遠計劃停止銷售汽油車，股價亦升近一倍。
我對中國經濟前景仍充滿信心，但面對難題仍非常巨大。今年債務對比GDP增速雖有所放緩，但主因是PPI反彈，而非真正減債。現在降準，雖說是定向，但仍將放水3000億元人民幣，是否過早呢？
國企債務問題未消經濟必受損
處理影子銀行問題也基本上是雷聲大，雨點小。近日連海航的財務都號稱稍有改善，在老家海南島拿到一些銀行授信，更提前還了20億港元的啟德地皮過渡貸款。但海航仍欠債上千億，債務問題何來已解決？旗下香港快運突然在假期期間取消大量航班，藉口是人手短缺，如資金充裕又怎會有問題？
今年穆迪和標普相繼多年來首次降低中國信貸評級，我們不應慣性自我催眠式的說老外不懂中國，其實標普和穆迪都僱用很多中國人。他們視野廣濶，看盡全球許多國家，雖偶有犯錯，但中國不可能是一個完全的例外。如總債務急升至300% 的GDP之上，就算大部分是內債，經濟仍必受損。
內房轉型需時暫仍靠高槓桿
以明年P/B來計算，四大銀行仍低於1倍，但如要再被往上重估，必須集中努力在改善借貸的質而非量。內房P/E仍為單位數，看似仍頗便宜，但問題是明年三線城市需求仍否強勁，一二線城市的限購、限貸、限價會否放鬆？有些分析師較樂觀，認為龍頭如恒大、碧桂園（2007）等，將演變成外國的Brookfield、CBRE，或香港新地（0016）等房產投資公司，那麼估值就可不按NAV折讓來計算，或可改用高達15至20倍P/E！
但轉型需時，成功與否仍屬未知之數。未來兩三年，內房收益仍將來自高頻的買地、發展和銷售周期，亦仍倚賴高槓桿。業務高度集中在已呈現泡沫狀態的內地市場；本希望分散投資到外地，但又受到嚴厲外管，反成為打壓焦點。
汽車股升幅亦有點過分。吉利明年的預期P/E約20倍，比亞迪更高達30倍，比GM和Fiat Chrysler的7倍高很多。中國市場無疑高速增長，但GM也有很大市場份額，美國銷售亦非常不錯。它還有多款競爭力很強的電動車，具分拆概念，投資價值比中國汽車股更佳。Fiat Chrysler更被傳為被GM和中國長城汽車（2333）收購對象。
美股升勢急稅改料波折重重
在我心目中，連美股都升得太急。兩周前我已指出稅改成功機會在增加，最近市場才因此而變得非常興奮。但美國總統t特朗普行事鹵莽，且得罪人多稱呼人少，國會山莊上樹敵甚眾，要通過如此重要議案，幾乎不可能一帆風順。田納西州共和黨參議員Bob Corker已率先警告不會支持任何將會增加財赤的稅改方案。
最近一位電腦界殿堂級人物、Sun Microsystems共同創始人 Bill Joy（其實更重要的是他為早期Berkeley UNIX的設計師），買入6億美元Micron股票，令人矚目。他看好的原因跟我完全一樣，是AI和VR發展將推動巨大需求增長，不止在數據中心，連 inferencing端例如手機和汽車亦將需大量DRAM和NAND來幫助高速運算。供應方面，他也察覺到物理極限已近，Moore's Law失效，所以投資回報將大大減低，導致供應增長放緩。他亦認同中國極難打入此市場。
Micron40美元料遇阻力
長遠我仍然非常看好Micron，但在上周業績公布後急升了16%。我固然高興，但都覺得40美元可能是短期阻力位。仍有人批評CapEx大增，可能導致最少NAND明年供應大增，影響價格。AI增長雖極快，但仍只佔整個記憶體市場不到10%，iPhoneX、PC和其他產品的銷情仍然重要。
全球市場牛氣沖天，恒指極可能衝近29000點。我希望下周A股重開時，北水充當「smart money（聰明錢）」，繼續他們常用的低買高沽聰明交易法，稍為幫港股降溫，延續已一點都不慢、但仍算健康的牛市。
（中環資產持有工行、建行、恒大、融創、吉利、比亞迪、GM、Fiat Chrysler及Micron的財務權益。上周專欄更正啟示，中環資產持有騰訊的財務權益。）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4110&issue=20171006