李順威：縮表影響眾說紛紜
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GS(14)@2017-10-01 19:18:54【明報專訊】9月20日聯儲局會議公布內容重點是2017年「點陣圖」中位數仍然還有一次加息 ，2018年三次加息。2017年和2019年經濟增長略為調高，2018年2019年失業率調低。今年和明年核心個人消費支出（PCE）調低。市場普遍認為公布偏向鷹性，更重要的其實是市場和聯儲局的預期出現差距。根據聯儲局點陣圖的預測，現在至明年有4次加息，但市場只折現了兩次，聯儲局16個點子之中只有三個和市場一致，因此公布之後出現盤路調整。當日反應最大的是美元和債券息率。2年債息急升近4點子，10年債息最高升至2.2871厘；美元兌主要貨幣上升。
點陣圖的變動不大，大部分支持2017年12月加息。支持2018年三次加息的之前有四點，現在上升至五點。點陣圖反映今年一次加息，2018年有3至4次加息。但市場主流意見仍然相信10月加息機會只有60% ， 2018年加息1.75%，和聯儲局仍有差距。
與市場預期有差距 美匯債息急調整
市場和聯儲局出現預期差距的原因有很多，聯儲局主席耶倫在提問時有兩個解釋：（1） 聯儲局點陣圖反映的是聯儲局成員相信可能出現的情况，因此會有一個大範圍，平均數很容易低於點陣圖所反映的的情况；（2）定期溢價影響了市場，而有市場分析認為定期溢價現在是負數，意思就是市場和聯儲局預期差距其實是沒有那麼大。彭博調查顯示經濟師預期聯儲局基金利率由現在至2018年底會上升75點子，比聯儲局的點陣圖預計只是少了一次加息。
聯儲局並正式公布10月開始收縮資產負債表。有關聯儲局縮表對市場的影響眾說紛紜，摩根士丹利的Wilson估計標普500指數在10月初會上升至2550點至2575點，然後因為縮表引致的財政收緊，信貸差價擴闊會使市場波動。高盛也警告縮表會引起股市回調。Lindsey Group的Boockvar說以往寬鬆完結時，無論如何事前準備，都會打擊股市。好像第一次量化寬鬆在2010年3月31日完結時，市場已經完全知道金額和停止日期，但大市仍在3周之後見頂然後下跌17%。第二次量化寬鬆完結時（2011年6月30日），大市在一個星期之後見頂，然後下跌20%。第三次量化寬鬆停止之後，回調10%，直至Bulllard暗示並不會終止寬鬆才完結。2015年12月第一次加息之前，市場已有充分警告，但兩個月之後大市下跌了13%。
大摩高盛較負面 預告市場波動
不過亦有分析認為縮表是沒大影響的。聯儲局縮表的步伐大概是每個月減少投資100億美元（分別是60億美元國債， 40億美元按揭抵押債券），然後以每季100億美元的方法增加至500億美元（300億國庫債券，200億按揭抵押債券）。重點是這兩個市場的每月交易量分別是10.2萬億美元（國庫債券） 和4.1 萬億美元（按揭抵押債券）。簡單一看就會明白聯儲局收縮資產負債表的影響在這個大海之中只是一個小波浪。有估計認為聯儲局的按揭抵押債券持有量將會由現在的市場佔有率20%下降至到15.5 % ，對於供求較疏的按揭抵押債券市場來說會比較有影響。
摩通：股票升 多投資者買債券對冲
摩根大通分析是股票上升會支持債券市場。原因是股票愈上升，更多投資者需要買入債券以避免股票比重上升太高，或者需要透過買入債券對冲股票風險。換句話說，即使在一個風險重開的環境，股票上升可以引發債券買盤。今年按年計債券買盤接近紀錄的9280億美元，已經超過2012年的8490億美元。股市走軟可能會影響債券買盤，但摩根大通估計仍會達到6000億美元，比聯儲局由10月至2018年底縮表金額4000億美元為高。
另一個角度是FTN Financial認為聯儲局買入數以萬億債券的資金來源是來自銀行存放在聯儲局的過剩儲備 。當聯儲局持有的債券到期，資金會轉回銀行，銀行的過剩儲備也會以一比一的比例減少。
銀行以過剩儲備來應付資本和槓桿要求，當過剩儲備回轉之後，銀行需要找尋其他資產來應付資本需求，包括國庫債券和兩房債券，結果是一個良性循環，縮表會為債券市場帶來新買家。
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[李順威 牛熊共舞]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3236&issue=20170925