譚新強：三星吐氣揚眉 盈利超蘋果
1 :
GS(14)@2017-07-29 01:46:23【明報專訊】昨天三星公布第二季業績，盈利增長近九成，高達96億美元，遠超市場預期。股價反應平淡，微跌0.08%，但今年已升近四成，過去一年更升近七成。最具意義的是三星的盈利將第一次超越蘋果，成為全球最賺錢的非金融企業！這是蘋果的傳統淡季，下半年當推出10周年版iPhone時，估計蘋果將重拾桂冠，但三星的成就已令所有人刮目相看。
三星是全球最成功的conglomerate，周身刀，張張利。經歷了去年的Note 7事件，今年手機生意已重新上路，全球市佔率25%，站穩一哥地位。Galaxy S8賣得火熱，贏盡口碑，將是iPhone 8的勁敵。手機加PC業務佔收入44%，但只佔營運利潤20%，且增長緩慢，cash cow而已。
OLED手機屏幕技術領先業界
三星最厲害的武器是半導體跟屏幕業務，佔收入46%，更是營運利潤的77%，且增長得很快。較簡單的OLED手機屏幕技術，到現時為止，達到量產的只此一家。LG、夏普、中國的信利、京東方等，誰都想做，但良率一直提升不了，估計距離量產最少還有一年，但到時三星應已推出了更先進的彈性OLED屏幕。
最犀利的殺手鐧當然是DRAM和NAND的記憶體業務，全球市佔率近五成！記憶體佔收入25%，但營運利潤貢獻高達60%，DRAM和NAND利潤率更分別升至前所未見的60%和45%。主要由於雲計算的高速增長，今年記憶體市場將增長近七成，明年保守估計仍有兩成增長。此周期的長度已超乎預期，DRAM供應尤其緊張，最少維持至明年底。NAND方面，暫時只有三星能掌握3D技術，明年Hynix和Micron等開始量產，但需求將保持強勁，且成本下降，所以利潤率應仍非常高。
記憶體業務增長料續強勁
周二Hynix公布業績，雖非常亮麗，但計劃輕微增加DRAM CapEx，整個板塊以此藉口作出調整。三星業績發布中，沒有提到增加CapEx，市場如釋重負，Hynix開始反彈。似乎連一向着重追求市佔率的三星，都已改為更看重利潤率。很多分析師仍半信半疑，當他們被說服時，市盈率可獲大幅度向上重估。
三星在過去20年的冒起（股價亦升了超過70倍），絕對是韓國之光，現在整個集團的市值佔韓國股市的20%，收入是GDP的15%。它亦是韓國在亞洲金融風暴後，如火鳳凰般浴火重生的最佳寫照。大家還記得當年很多韓國大媽捐出首飾來幫助國家還債的感人場面嗎？當年韓圜亦曾急跌超過五成，現時仍比1997年初低三成。
幸而在政府，企業和人民的齊心努力下，不到4年已逐漸走出困境，現在GDP已比當年增大了150%。韓國亦是過去30年，唯一成功渡過中等收入陷阱的亞洲國家。希望中國是下一個。
領導在囚 股價不跌反升
未來三星面對的挑戰仍不少。我過去指出過，韓國擁有最高的半導體技術，生產全球近八成DRAM，近六成NAND，正所謂懷璧有罪，朝鮮半島幾乎不可能有安寧日子。朝鮮、中國、美國等有關國家都擁有核武（韓國支持建核武的人都升至近半），希望繼續起有效的阻嚇作用。過去韓國的官商勾結情况嚴重，如三星等chaebols接受很多政府優惠，所以亦無可避免被迫作出各樣的政治捐獻。李家三代都曾捲入政治漩渦，接班人李在鎔已被監禁超過半年，但其間股價不跌反升，意味三星已非一個家族企業，已變成國際科技龍頭。企業管治方面正在改善，大量回購股票，從而提升每股盈利。
亦有人擔心競爭加劇，Intel想用3D XPoint NND技術跟三星較勁，更重要的是擔心中國未來競爭。但我認為沒那麼容易，尤其DRAM。Moore's Law已近物理盡頭，資本投資的回報大幅降低，很難提升供應量。中央給了清華紫光過千億人幣授信，用來收購公司和技術，但因受到歐美政策限制，交不出甚麼功課來。估計中國距離量產NAND最少3年，DRAM更可能需時10年。科技急速發展，10年跟永遠沒分別。
市盈率不足9倍 料打進全球五大
蘋果市值8000億美元，全球最大，PE約17倍，被認為是價值型股票。三星市值2900多億美元，排名12位，但PE不到9倍，可說是超級價值型股票！很有信心它的各樣優勢將逐漸被投資者認同，極大機會打進全球頭5名，市值升至5000億以上。
（中環資產持有蘋果、三星、 LG 、Hynix、Micron的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6434&issue=20170728