親愛的投資者：
您好！
2011 年過去了，又是一年新的開始，祝大家新年身體健康，萬事如意。
赤子之心在 2011 年表現不好，是基金成立以來最大幅度的賬面損失。赤子之心價值投資基金下跌 28.67%，赤子之心自然選擇基金下跌 24.79%。對於這樣的業績，我們深感歉意。
未 來二十年，放眼全球，誰將是人類社會舞台的中心？縱觀人類社會歷史，就是不同國家不同民族在不同時期的興衰史，十五世紀葡萄牙，十六世紀西班牙，十七世紀 荷蘭，十八十九世紀英格蘭，二十世紀美國，二十一世紀是誰的世界？我們相信，歐洲、日本的衰退不可避免。中國、印度是未來幾十年全球最精彩的國家。美國的 表現也會不錯，但是只會在創新產業有所表現。赤子之心未來將會緊緊抓住中印這兩個大型的新興經濟體，尋找最具壟斷性，又有高成長的進攻型企業，分享中國和 印度的未來高速成長。
男怕入錯行，女怕嫁錯郎，中國的古諺語如是說。前些日子，和台灣的一些IT 業朋友聊天，他在台灣一 家大型 IT 公司做高管。他感慨說：辛苦一輩子不如賣方便麵（康師傅）。他當年是台大最優秀的畢業生，進入最朝陽的 IT 產業，可是幾十年後，行業更 新太快，變化太大，發的期權也變成廢紙一張。在選擇對的國家之後，行業和產業的選擇是極其重要的。
赤子之心在過去五年做了 很多加法，我們曾經嘗試做過宏觀的預測，原油、黃金、外匯及其他商品的研究和投資。在股權投資方面，我們投資了中國，美國，加拿大，印度，越南等股市。但 是隨著經驗和教訓的增多，從 2011 年起我們開始做減法，我們主要專注中國和印度。在投資行業上，我們會聚焦在消費，醫療，教育，金融四個產業，對商 品類的行業—原油、黃金、礦業等以及製造業，我們將較少涉獵。我們只做股權投資，通過持有公司的股權分享國家和產業的成長。對於期貨、外匯和其他金融衍生 品，我們也將較少研究。未來赤子之心會越來越簡單。隨著閱歷的積累，我們發現，我們懂得東西真的很有限，世界很精彩，我們只能呆在我們所明白和理解的產業 和公司裡。
2011 年，我們的虧損主要來自匯率，印度盧比去年下跌了 16%。其次一些損失來自公司治理，我們投資的印 度企業本身相當不錯，壟斷性極強，現金流非常好。但隨著對印度的深入瞭解，我們發現投資印度，公司治理是一個較大的問題。例如，有一家酒類企業，在印度高 端酒市場上佔有率 54%，相當於中國的茅台+五糧液。可是大股東的野心太大，做了太多的產業，印度的法規對投資者保護又不夠，大股東可以合法挪用上市公 司的現金。也就是公司的主業很賺錢，但是其他股東無法制約大股東挪用現金的行為。近期，我們將治理結構不好的公司逐漸賣掉。好的主業加上好的治理結構，才 是值得投資的公司，這是我們投資印度兩年來最大的經驗教訓。
中國股市在 2007 年 11 月達到高點。經過 2009 年的反彈，一路慢慢走熊。2007 年股市泡沫太重，現在實際上是一個去泡沫的過程。
中 國經濟未來十年進入轉型時期，一些產業已經過了高速發展期，人口紅利的轉折點也悄然出現，Easy money（容易錢）的年代已過去。中國目前人 均 GDP只有 4260 美金，相比美國還有較大增長空間，未來中國會在一些本國的新興產業上崛起新的英雄。隨著股市的下跌，泡沫的釋放，我們的注意力 逐漸回歸中國，目前已經尋找到一些可以投資的公司。我們在印度拋售治理結構不好的公司後，逐漸買入這些中國公司。
彈指一 算，赤子之心已有 9 年的歷史，感謝投資者伴隨我們經歷一路上的風風雨雨。我們有自我侷限性，對世界認識不足，總是試圖追求完美的世界，是十足的理想主 義者。這幾年，隨著在國外的生活投資，回頭看中國更理性，更客觀。每一個國家都有其優點及缺點，中國、美國和印度都各有其利弊。
No perfect world（沒有完美的世界）。