中資股專家朱悅：受惠行業改革 看好鐵路股
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GS(14)@2017-02-06 07:31:48【明報專訊】若一如摩根大通私人銀行全球定息投資主管Philip Guarco預測，美元於雞年將延續強勢，恒指料難突破大型上落市的格局，選股便變得更加重要，精於此道的貝萊德中國股票主管朱悅接受訪問，表示在雞年看好受惠於行業改革的鐵路股。
明報記者 葉創成
去年底市場幾乎一致看淡港股，惟翱騰投資管理祝振駒於2017年初接受《Money Monday》訪問時卻獨排眾議看好1月市况，結果恒指於1月亦上升6.2%，讀者若參考祝振駒分析作適當部署，在2017年首月相信已打響頭炮喜氣盈門。香港人除了關注新曆年外，亦重視農曆年，丁酉雞年已經來臨，《Money Monday》今期專訪自2014年7月開始管理「貝萊德中國基金」至今跑贏大市的朱悅，為讀者分析雞年港股市况。
內地經濟回穩 中資股看高一線
朱悅表示，從最近幾個月公布的數據可見，內地經濟增長回穩，企業盈利持續改善，整體形勢向好，假如中美兩國不爆發貿易戰的話，中資股於雞年前景亦可以看高一線。她又說，即使在較不理想的情境下，即中美兩國貿易摩擦增加，惟只要精於選股，中資股也會有投資機會，「過去5年環球市場也曾出現很多危機，但假如投資者買入並持有中資科網龍頭股的話，期內回報也十分理想；因為這些公司改變了內地多個消費行業的生態，而市場亦有足夠大的空間讓她們賺錢」。事實上，朱悅管理的貝萊德中國基金早已買入騰訊控股（0700）及阿里巴巴，至去年底該兩大科網龍頭股屬該基金的首兩大的持股。
至於雞年有何板塊可以突圍呢？朱悅認為，要以前瞻目光去看未來5年中國哪些重要行業會出現重大變化，從而尋找投資機會，當中她建議留意「混合所有制」（下稱混改）的投資主題，因為此政策除可幫助國企引入民間資本外，更可望提升國企的賺錢能力，「混改的重大意義，在於當民間資本投資有關國企後，可引入管理層激勵機制，甚至國企老總也會下放部分權力，讓民間資本參與管理該國企的個別業務，這樣才可提升國企的經營效率及資本回報率，吸引更多民間資本以混改的方式投資國企，形成良性循環」。
混合所有制 成國企改革突破口
去年12月中央經濟工作會議強調，混改是國企改革的突破口，要求在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電訊及軍工等七大領域作出實質性的改革。當中，去年10月接任中國鐵路總公司（下稱鐵總）總經理的陸東福，於上月初在工作會議上打響混改的「第一槍」，表明將在鐵路系統開展混改，包括拓展與鐵路運輸上下游企業的合作，促進鐵路資本與社會資本融合發展；重組整合具有規模效應、鐵路網絡優勢的資產資源，吸收社會資本入股；創新鐵路發展基金發行模式，暢通企業、社會投資鐵路發展基金渠道等。
朱悅認為，內地鐵路行業是重要行業（見另稿），故她已重點研究該行業混改的亮點，「鐵總目前已有3萬億元人民幣的債務，而未來4、5年還有很多新鐵路項目需要投資，有關資金不可能永遠只由國家承擔，需要吸引外來資金，否則鐵總的債務將來便會變成6萬億元人民幣。但鐵總怎樣才可以吸引外來資金呢？關鍵是要改善回報。假如你天天都賣一些賠錢的票的話，那你怎麼能夠吸引外面的錢？這樣的話，混改意味什麼呢？應該是把賺錢的線路趕快拿去上市，上市不就可以吸引外來資金嗎？」
鐵路新增投資3萬億 需引入民間資本
根據朱悅的分析，內地客運鐵路項目若希望改善回報，應該由改革票價訂價機制開始，「去年初發改委已將高鐵票價定價權下放至鐵總，而鐵總去年底亦已試行在海南高鐵調整價格，今年可望在全國其他鐵路項目推進改革。以前客運鐵路每張票每天每個時間所有的票價都是一模一樣，為什麼不參考航空公司的方法、根據市場需求靈活制訂票價呢？例如在節假日客運高峰期票價應該加價讓價高者得，在非繁忙時段可以減價讓窮人來坐，價格便是促使資源妥善配置的最好方法」。
朱悅相信，若鐵總因應市場需求在不同時段調整客運鐵路票價，其賣票的總收入將上升；另外，她認為，鐵總亦可能不更改現有票價訂價機制，改為劃一向上調整票價，此舉對其盈利亦有很大幫助，「過去10多年客運鐵路均沒有加價，但去年鐵總已就此進行諮詢，考慮把這些年來的成本上漲反映於票價上，我希望今年會有好消息公布。還有，你要知道鐵路營運商的營運槓桿（Operating leverage）很高，因為其營運成本基本上是固定的，所以每加1元的票價，額外的收入就基本上反映在利潤上面」。
另外，朱悅認為，隨着未來4年內地鐵路投資增長加快，對相關基建股亦屬正面，「我覺得今年鐵路基建股的新增訂單應該很不錯，而且內地鐵路投資正由政府全資轉向公共私營合作（Public-Private-Partnership）模式，這樣可能有助提升鐵路基建股的利潤率。雖然鐵路基建股股價最近表現不錯，但目前其市盈率只有單位數，估值並不算很高，對吧？」
籲按需求調整鐵路客運票價
《Money Monday》參考朱悅上述分析，在鐵路營運股中推薦廣深鐵路（0525），在鐵路基建股中則認為可留意中國中鐵（0390）及中國鐵建（1186）。
[封面故事]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3548&issue=20170206