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原油期貨的全球牌

http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357874_all.html

  原油期貨已經被監管層確定為今年要主推的期貨新品種。

  「原油期貨將會以中質含硫原油為交易標的。這個品種,中國進口量最大,也與境外市場交易的品種有所區別。」接近監管層的人士告訴財新記者。

  今年1月,在全國證券期貨監管工作會議上,證監會主席郭樹清提出要抓緊建設原油等大宗商品期貨市場。

  中國石油大學中國能源戰略研究中心執行主任王震表示,中國無論是從石油產量上看還是消費量上看都已經是大國,因此應該推出石油期貨,影響對世界的石油定價。

  中國證監會主席助理姜洋日前撰文指出,「在中國建立一個新的國際原油價格基準,既是對全球的原油期貨定價機制提供補充,更是對保護中國在國際貿易中的經濟利益、維護國家經濟安全,具有重要戰略意義。」

  「我們計劃建立的原油期貨市場不是一個單純面向境內的市場,我們希望建立一個能夠吸引全球生產者、消費者和投資者的市場。」參與研究原油期貨的人士告訴財新記者。

時機之辯

  中國作為石油出產和消費大國,推出原油期貨醞釀已久。

  上海石油交易所曾經在上世紀90年代推出過石油期貨交易,包括大慶原油、90號汽油、0號柴油、250號燃料油等。之後,原華南商品期貨交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等都曾推出過石油期貨合約,因期貨市場清理整頓和石油流通體制改革,石油期貨被叫停。

  無論從產業還是金融方面,再次推出原油期貨存在諸多障礙。對中國是否有足夠成熟的市場基礎和制度體系推出原油期貨這一問題,業界始終有不同看法。

  中國石油天然氣集團公司經濟技術研究院市場研究所副所長、高級工程師戴家權對媒體表示,原油期貨推出有利於贏得國際商品定價權,但需滿足軟件和 硬件兩方面條件,第一,中國需開放金融體系,放鬆外匯管制,實現國內外資金跨境流動;第二,中國石油產量需有所提高,在全球市場佔據較大份額,但這兩個條 件目前都還不具備。這兩方面正是業內人士共同關注的焦點。

  此外,中國國內石油市場的完全壟斷經營也是推動原油期貨的障礙之一。

  據財新記者瞭解,目前中國具有原油進口權的只有五家公司:分別是中石油、中石化、中海油、中化公司和珠海振戎,這被稱為國營原油進口貿易商。

  此外,商務部每年還會批准一批企業從事原油、燃料油的進口業務,這些公司中有不少是民企,大多有地方煉油廠的背景。但是與五家國營貿易商相比,這部分的原油進口量相當小,且進口後還必須賣給中石油或中石化的煉廠。

  在原油進口權奇貨可居,以及國內油氣上游勘探生產資質被「三大油」牢牢把控的前提下,中國原油現貨市場自然也無從發展,競爭不足導致現貨價格都未市場化。

  與此同時,由於石油價格波動劇烈,境內大量石油上下游生產經營企業都在境外期貨市場從事石油期貨的套期保值業務。

  2001年,中國國際石油化工聯合公司、中國聯合石油有限責任公司、中國遠洋運輸(集團)總公司、中國有色金屬工業貿易集團公司等七家企業經批準可在境外期貨市場從事套期保值業務,2003年又增加十家。但在持有頭寸時間、額度限制、外匯管理等方面均有嚴格管制。

  一位石油央企的內部人士告訴財新記者,目前中石油、中石化和中化公司都有一幫人馬在做原油期貨的套期保值交易。以中化公司為例,有大約三四十人的團隊常年在紐約和倫敦做期貨業務。

  沒有境外套期保值牌照的大量石油消費商和產業鏈上的相關企業,則通過種種渠道參與境外期貨交易,交易風險與管理風險巨大。

  目前世界上重要的原油期貨合約有四個:紐約商業交易所(NYMEX)的輕質低硫原油即「西得克薩斯中質油(West Texas Intermediate,WTI)」期貨合約,高硫原油期貨合約,倫敦國際石油交易所(IPE)的布倫特原油期貨合約,新加坡交易所(SGX)的迪拜酸性原油期貨合約。

  王震表示,日本、迪拜等地雖都已經推出過石油期貨,但對亞洲地區的石油定價並未產生很大影響。因為日本本身不出產石油;迪拜雖身處產油區,在石 油消費方面有所欠缺,這樣不全面的市場基礎導致二者均影響有限。而新加坡雖然有自己的煉油廠,但既不出產亦無消費,多數石油僅是在新加坡「過境」。

  由此,王震認為,具有成熟的現貨市場是石油期貨能成功的基礎。中國在國內雖然並未放開石油定價權,但既是產油大國,每年又有大量的石油消費,一旦推出石油期貨,與上述國家的市場影響不可同日而語。

  上海期貨交易所總經理助理、石油期貨工作組組長禇玦海也表示,應積極推進原油期貨市場建設,一旦迪拜、俄羅斯等地的石油市場完善,中國原油期貨市場的建設成本將大大增加。

差別化定位

  選擇什麼品種作為交易標的,對於中國原油期貨市場的發展有著重要意義。

  「與別人一樣的品種肯定不用考慮,這個品種需要差別化定位,這樣才有生存的潛力。」參與原油期貨的研究人士表示,「中質含硫原油就是目前考慮的基準油,因為中國進口量的52%都是中質原油。」

  原油按硫含量分類可分為超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四類;按比重分可分為輕質原油、中質原油、重質原油三類。

  目前國際油價的確定是以美國紐約商品交易所的WTI合約和英國國際石油交易所的布倫特合約價格為基準價格。兩大合約選擇的基準油不盡相同,但均為輕質低硫原油。美國WTI的「標準油」選定為西得克薩斯輕質低硫原油,比布倫特原油「輕」,硫含量也更低。

  布倫特原油期貨及現貨市場所構成的布倫特原油定價體系影響最大,是全球原油定價中最廣泛使用的合約,目前約70%的原油現貨交易定價參照的是布倫特標尺,世界上有三分之二地區石油市場原油價格與布倫特原油關聯,包括中國成品油價格參考機制。

  WTI原油的油品質很高,市場供給量相對較小,對交易所來說較好控制。

  馮躍威表示,因為要交易的每批原油品質不可能與WTI等標準合約下的品質完全一致,因此在進行原油實物交割、展期、入庫出庫,在熱值、粘度、雜質等方面出現差異時,每批油都要與標準油進行折算。

  洲際交易所集團ICE大中華區董事總經理黃傑夫表示,在基準油的選擇上,最重要是能夠精準反映中國石油的供應、進口來源和消費結構。ICE是倫敦國際石油交易所母公司。

  「目前中國的石油進口中,70%直接、間接都是採用了布倫特標竿。」黃傑夫說。

  2004年,上海開始燃料油期貨交易,經過一度活躍之後歸於沉寂。總體來說,投機者參與居多,而現貨商寥寥,具體表現為多數持倉盤均為短線投機盤。上期所目前的會員中,中石油、中石化下屬企業均參與不夠活躍。

  電子商務交易平台金銀島公司的資深專家張永凱介紹說,國內燃料油期貨選用的是「混調油」,但此油種在國內沒有多少市場份額,因此參與交易者出於套期保值需求的很少。

  2011年年初,監管層為整肅交易市場秩序,在燃料油期貨合約上推行「大合約」,提高單筆交易額度。這使得參與者需投入保證金比例大增,燃料油期貨交易也就此沉寂。

  張永凱表示,國內燃料油期貨的不少參與者是民企,不是真正的套期保值者,從某種意義上講是投機者,這種「大合約」方式對資金要求提高,抑制了交易的活躍。

  「中質原油是一個與石油上下游企業密切相關的品種,能夠有效保證交易活躍。」接近上海期貨交易所的人士稱。

全球性戰略

  接近監管層的人士表示,建立原油期貨的目的並不是要設立一個「境內投資者的交易市場」,而是一個希望能吸引境外投資者、生產商、貿易商、消費者的市場,這樣才能真正形成定價機制。

  王震表示,石油期貨與股指期貨不同,股指期貨依託的A股市場中,國內證券機構是參與的主力,QFII等境外合格投資者額度較小。而原油期貨推出後,境外投資者能否活躍參與則舉足輕重。

  馮躍威認為,能否吸引境外投資者的挑戰性因素包括交易寬度、是否有足夠對手盤、總交易量等方面。

  首先,如果產品品種太少,合約太少,留給投資者無風險套利的機會少。美國WTI有1000多個相關衍生的期貨合約品種,市場深度廣度都很充分。

  其次,如果交易深度不夠的話,缺乏對手盤和交易量不夠,國際資金就不會來,也不是個國際市場。

  再次,在結算貨幣方面,若選人民幣,資本項下自由兌換還有藩籬,對形成國際競爭力確有挑戰。

  「換句話說,做不好就成了個內河遠洋艦隊。」馮躍威表示。

  王震認為,儘管目前國內只有五大企業有石油進出口權,但由於境外投資者有套期保值的需要,只要能充分滿足這種需要,依然可以吸引境外投資者活躍參與。

  推出原油期貨能否成功的關鍵,在於能否吸引足夠多的投資者活躍參與,合約的設計、交割期限、持倉比例、油種選擇等細節都可能決定成敗。

  黃傑夫提出,要想使原油期貨的參與者足夠活躍,應有一個開放的原油、成品油現貨市場,且期貨市場以機構參與為主。

  目前洲際交易所的布倫特市場中的交易參與者構成,51%是石油產業鏈上的企業,25%是為這個產業鏈服務的一流金融企業,如花旗、高盛、巴克萊、JP摩根等,此外還有專業的流動性提供商和投機者。

  此外,合約的交割期限、持倉比例等限制均可能對合約的活躍度產生影響。如台灣曾推出石油期貨,但最初因限定持倉比例太低而並未獲得成功。

  黃傑夫表示,建立成熟的掉期交易市場,以及發展相應制度便於不同石油標竿間的跨市套利機制也非常重要。「不能把石油定價標竿孤立起來,而是要把這個標竿放到整個石油定價鏈條中。」

  金融領域的資本管制也需要在原油期貨推出過程中進行調整。

  由於原油期貨需要境外投資者的積極參與,如原油期貨使用人民幣計價,而中國不允許自由換匯,境外投資者在換匯、資金流轉、交割等方面都需要審批,參與交易的機構在面臨國際石油價格波動的同時,又必須面臨匯率波動的風險。

  接近監管層的人士表示,原油期貨的推出還需要解決眾多操作性問題。

  首先,是否允許境外投資者成為上海期貨交易所的會員。按照《期貨交易管理條例》規定,只有在中國企業可以成為期貨交易所會員,如果境外投資者希望成為交易所會員,需要修改有關條例。

  其次,還需要考慮是否允許境外會員參與交易所的分紅,這涉及對現行交易所會員制度的全面改革。

  「方向雖然很明確,但是從時間上看,不一定能在今年年內推出。」知情人士說。

  財新記者楊娜對此文亦有貢獻

原油 期貨 全球
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