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希臘有句古訓，"能者干，不能者教，傻瓜評"。由於我傻，所以我想評論最近一期《理財週刊》登出的30個大牛股。前十大牛股在過去十年漲了十倍以上，後面20個亞軍也漲了六倍以上。（十大牛股的名字見本文末尾。）
上回我在博客中提到，在中短期內，不理性的股票市場可能扭曲股價，但是從長期來看，任何不理性的市場行為都會讓位於基本面。好公司的股票就是好股票，壞公司的股票就是壞股票。但是，這種結論太空泛。這幾天，我有點新思考。
這30個大牛股基本上可以歸納為四大類。重組類：比如海通證券。這是可遇不可求的東西，所以不須討論。
第二類屬於製造業中的特殊情況，比如格力和中聯重科。這個行業只能在非常時期（即，他們的產品需求正旺，並且撞上了傑出的管理者）才能勝出。在香港上市的聯想電腦在某一個階段也給了投資者非凡的回報。但那是歷史。
第三類是醫藥和保健品。雖然這些產品遇到進口商品的競爭，但是畢竟中國的醫藥產品和服務還是有文化特徵的。這就是競爭中的障礙，相當於巴菲特所說的"護城河"。
最後一類是好幾個白酒公司。很多人的評論是，"中國人太愛喝酒，所以把白酒公司變成了大牛股"。可我覺得這也許沒有說到問題的根子上。我們中國人在白酒上花的錢比在房子，衣服，教育，交通, 通訊，食品和蔬菜上花的錢少多了。為什麼偏偏白酒公司在股票市場勝出呢？另外，全國的白酒銷售額比推土機，卡車，發電廠，石油，家電，化工，鋼鐵，造船和建材方面的銷售額相比簡直太小了！為什麼在另外的眾多行業基本上沒有產生十年大牛股呢？
我有幾個假說。首先，白酒是一個本國文化影響很重的行業，不存在外國競爭。而這正是護城河的概念。當然，在這個行業內有上千家公司(多數還沒有上市)，為 什麼有些勝出，有些原地踏步呢？那就跟管理層，當地政府，股東結構和其它偶然因素有關係。但是，在所有行業中，白酒是護城河最寬最深的行業。白酒行業是一 個古老的行業，管理相對簡單。而諸多其它的行業對中國人來講還太新，我們還沒有達到熟練的程度。
有人稍加誇張地說，如果你發現了一個企業或者行業，它不需要營銷，那一定是個美妙的投資對象。電訊行業，銀行業，高速公路，機場，港口和發電廠好像都是。但是，它們為什麼沒有產生十年大牛股呢？我覺得有這麼幾個可能性。
（1）國有企業的性質決定了他們有多少收入，就會有多少支出。不管多麼困難，大家一定會想出辦法把多出來的錢用掉。結果是股東回報率永遠高不起來。
（2）這些行業的資本支出太大。相比較而言，雖然白酒企業也基本上都是國有企業，但是，它們不需要太多的資本支出，至少不需要持續的巨額資本支出。這讓我們回想到麥肯錫的一個觀點：亞洲的公司雖然增長很快，但是他們的股票估值基本上被他們的資本支出給摧毀了。這也是全球的工業企業和科技企業的通病。1996年，巴菲特在寫給投資者的信中曾經這樣說，科技是社會進步的基石，但也可以是出資人的惡夢。他還說，"月球之旅雖然讓人興奮，但是我更願意把興奮讓給別人"。我把他的話翻譯如下："投資的要訣是用小錢賺大錢，而不是用大錢賺大錢。"
(我曾經很懷疑白酒企業的投資價值。現在, 我還在琢磨。)
（3）中國的銀行業在過去十年的經營環境很好，不論增長率還是利差，都好到了難以持續。但是，他們的股票表現受到它們不斷增資擴股的壓力，這跟電訊企業和 機場的無窮無盡的資本支出是一回事。另外，絕大多數銀行上市的歷史還不足十年。現在，銀行股正處在一個估值特別低迷的階段。畢竟十年還是一個比較短的時 間，還不足以說明問題。
(4) 礦業類企業一般也不需要持續的巨額資本支出。
思考還在繼續....
（過去十年，A股市場的十個大牛股分別是茅台，張裕，瀘州，中聯重科，雙匯，格力，包鋼稀土，恆瑞醫藥，云南白藥，山西汾酒。另外二十個亞軍基本上是品牌很強的食品和醫藥類股票和礦業類。比如西山煤電，宇通，東阿，古井，鹽湖，五糧液，蘭花科創。）