王弼﹕歐銀陰霾籠罩 趁好消息出貨
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GS(14)@2016-07-11 23:34:35【明報專訊】上周五，美國公布非農就業數據，新增職位近29萬份，遠超市場預期的16萬份。理論上，美元應該隨消息呈強，但主要貨幣沒有大幅波動，美股卻強勁上升，標普500指數創歷史收市高位，而黃金日圓歐美國債等避險資產，亦沒有因股市大升Risk-off而見資金大量流出，王弼持有在美國上市的金礦股ETF（GDX），亦再次突破30美元（年初低見12.4美元），白銀回升，美國10年國債孳息仍處1.36厘歷史低位，荷蘭10年國債亦首見負利率。就業數據出爐後出現了不太常見的現象，風險、避險資產齊升，打破了一向呈反比的關係。
何解？因為公布後，市場的解讀是就業數據強勁，意味美國經濟穩健，但歐洲仍受Brexit困擾，銀行又受壞帳拖累，中國經濟疲軟，雖因市場焦點轉到歐洲，中國金融市場暫得喘息，但事實上美就業數據公布後，人民幣為少數下跌的資產。新興市場和歐洲經濟不穩仍是聯儲局不加息的最佳藉口。因此，周五就業數據被視為魚與熊掌兼得，經濟強、「央媽」卻繼續放水，成為風險避險資產俱升的理由。短線看，似乎順勢而行跟炒上有運行。
長線持現金必敗
但退後一步，從整個投資組合而言，王弼又陷入長中短線路線不同的兩難。長線而言，按奧國經濟學理論和實際經驗而言，現金必敗，有一定資產規模的人應該明白，要清倉談何容易，因為手持現金的機會成本極高。但中線而言，各項宏觀經濟指標極差，各國政府的債務有增無減。至於私人企業，別說中港上市公司，就算是美跨國藍籌收入，道瓊斯指數30隻成分公司收入在2015下跌了5.2%，證明環球經濟進入了沒有增長的年代，可是美股的市盈率仍處於高位。沒有增長但市盈率仍高，說明了甚麼呢？就是投資者都依靠央媽放水買債，把國庫債券這一類無風險資產（Risk-free asset）的回報壓到極低水平，那麼風險資產的回報就算持平甚至輕度下跌（當然跨國藍籌的回報可以靠發債再進行股票回購粉飾），也可以靠PE Multiple Expansion令價格繼續上升。
國債央行左手交右手 削公信力
然而，美歐日央媽們目前擴大QE受到限制，並非害怕擴大貧富懸殊這一類道德問題（雖然貧富懸殊持續擴大，已經由社會問題提升到政治問題，多國的激進政團已有能力問鼎執政權，正是一例），而是能夠供央媽們持續購買的資產已經選擇無多。瑞士負利率國債年期已經擴大至50年，日本亦到了15年，我不認為政府會因「借錢有錢收」而停止印鈔買債；反之，任何人發現借錢不用付利息之餘，還有錢收，一定義無反顧的發更多債。那麼是甚麼原因令央媽不敢再擴大QE呢？
拿日本作例子，自安倍經濟學展開以來，日央行大規模購買日本國債，當地保險公司和銀行間之每月國債交易量，已經由2012年前平均的60萬億日圓持續下跌到目前的20萬億日圓。換句話說，整個債券市場已幾乎給日央行買起，日本股市的ETF市場亦有相類似情况。長此下去，私人企業會停止買賣國債，而國債就只剩下政府和央行左手交右手，這樣會嚴重破壞央行的公信力；另外，銀行在投資國債無利可圖下，放債變得進取，卻變成不良貸款，進一步影響銀行體系穩健。日本的情况，放於歐美皆準，只不過程度不同而已。近期歐洲銀行股價屢創新，意大利政府又計劃出資挽救銀行，就是QE太多的副作用。
股市短線倘續升 加短倉對冲不猶豫
因此，雖然美國就業數據逞強，短期利好投資氣氛，但我認為歐洲銀行體系不穩，中線不利股市，特別是銀行體系鐵鎖連舟，一家大型銀行出現財困，一定牽連其他銀行，導致信貸緊縮（Credit Crunch），令股市大跌。所以，在我講過不能完全清倉手持現金的情况下，沽空股市指數期貨，是對沖歐洲銀行體系風險的方法。至於是否所有的資產都進行對冲，我目前還是Net Long，但如果股市短線持續上升，我一定毫不猶豫增加短倉，向market neutral進發。簡單點說，趁高位出貨的大方向是沒有改變的。
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[王弼 投資王道]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3662&issue=20160711