小南國收購電商成效存疑 戴孤劃
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GS(14)@2016-06-12 02:24:372016-06-10 HJ
戴Sir與高仁等「鐵哥們」【國情特色用語】敍舊，飯局地點一般都選擇在「核心的內圍」中環，而不是「核心的外圍」上環、金鐘。原因很簡單，這裏有我們最愛的燒鵝左髀。
中環著名食肆林立，環球各地美食應有盡有，包括以上海菜為本的小南國（03666）。該集團正計劃以供股方式集資，以支付收購內地餐飲電商平台權益，但戴Sir對該項交易成效存在疑問。
據介紹，小南國是中國中高端中餐正餐連鎖餐廳集團，菜式歸類為「海派菜」，即以上海菜為本，再加入其他地區的風味及國際元素的菜餚。集團持有及經營的中餐餐廳品牌，包括「上海小南國」、「慧公館」及「南小館」。
供股籌3億收購
小南國日前與三名賣方亞洲環球拓展、Jade Investment Ventures和富創（香港）策劃訂立協議， 擬以3.68億元的總代價，收購Wowo Limited（窩窩）合共約1.42億股普通股，佔窩窩已發行股本合共約9.82%。
窩窩為中國餐飲業供應鏈管理綜合服務B2B（商業對商業）線上電子商務平台，在內地提供聯合採購、物流配送、供應鏈融資及供應鏈整體管理的餐飲服務，其在內地及香港擁有1042家餐飲集團採購會員，超過5000家供應商會員。
為了應付收購所需資金，小南國建議按2供1比例供股，每股供股價為0.41元，集資不少於3.02億但不多於3.16億元，全數用於收購交易之上。倘收購交易未能落實，供股所得將用作償還貸款及營運資金。
小南國認為，該項交易可創造協同效應，通過利用窩窩強大的供應鏈產能，進一步提升集團發展。該集團亦計劃收購窩窩部分股權後，成立一家合營公司，開發自家食材品牌，借助窩窩的管道、供應商和客戶資源，拓展B2C、B2B及門店、商場、超市，以及其他銷售管道。
實際估值不便宜
雖然小南國對該項交易成竹在胸，但戴Sir卻對其收購成效存在疑問。首先，窩窩過去兩年均錄得虧損，2014年度虧損4387萬美元，2015年度虧損更擴大至9357萬美元，反映B2B電商平台或許尚未找到盈利模式。小南國僅收購約一成股權，不排除是其不欲窩窩成為附屬公司，以免窩窩的入賬影響到集團業績。
其次是，窩窩截至去年12月底止資產淨值為3.04億美元（相當於約23.73億港元），以3.68億港元收購9.82%權益計，估值相當於1.58倍的市賬率，表面上不算昂貴；惟窩窩的資產包含了高達2.51億美元（相當於約19.55億港元）的商譽，如果剔除巨額商譽之後，收購市賬率將達8.97倍，實際上並不便宜！
第三，小南國所收購的窩窩股份，將於賬目中分類為可供出售投資，表示窩窩股價上落將產生賬面盈利或虧損。窩窩股份是以美國預託證券形式上市，觀乎去年4月上市至今走勢【圖1】，拾級而下為主；小南國自2012年7月上市至今，股價走勢亦不理想【圖2】，上日更創0.405元上市新低；如果兩公司日後業績都沒有改善，恐怕變成「累鬥累」。
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。
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