資本市場需要新聞自由 陳茂峰
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GS(14)@2014-02-24 14:34:16http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140224/news/ec_ecq1.htm
【明報專訊】近日香港媒體寒風凜冽，更勝南下的冷鋒。不管是否捕風捉影，總令人不安。在香港這個有自由沒民主的社會，新聞自由更是重要。收窄新聞自由，不單是政治問題，也是經濟問題。新聞自由受阻的地區，其資本市場的發展也會受阻。
美國傳統基金會(Heritage Foundation)在1990年代曾經做過調查研究，把世界各國的新聞自由程度分為4級：完全自由、相對自由、相對不自由和壓制，發覺新聞自由和經濟發達程度、經濟增長速度的關係非常明顯。壓制新聞自由的國家，經濟不發達、增長也緩慢甚至倒退；新聞自由的國家，都是經濟發達的國家，其經濟增長也較快。
世界界銀行和哈佛大學的學者更進一步研究媒體股東背景和新聞自由關係，及對政治、經濟、社會民生政策的影響。其研究論文《Who Owns the Media》發表在2003年8月的Journal of Law and Economics期刊。
政府抑或私人控有媒體，各自有他們的理論根據，但實踐是檢驗真理的唯一標準。學者研究了97個國家的媒體在1999年的控股情，及這97個國家的政治、經濟和社會民生問題，以科學方法尋找彼此的關係。結果都在預期內：政府控制媒體的國家，新聞自由程度低、法律漏洞多、政府干預多、人權紀錄差、貪污舞弊多、嬰兒夭折高、社會教育與福利等配套不足、疫疾次數多、私人財產保障差、資本市場規模小、銀行體系弱、上市公司數量少、企業管治劣。研究並沒有發現政府控制媒體有任何好處。
政府控制媒體 企業管治劣
耶魯大學教授陳志武(大陸出身的美籍華人學者，我在清華上過他的課)，對新聞自由和資本市場發展也做了些研究。新聞自由度高的國家，它們的資本市場(相對經濟規模)比較發達，市場的信息效率比較高、市場的系統性風險比較低，而且上市的劣質公司比例會較少。上期我說過阿克洛夫的檸檬市場理論，其實信息不流暢而出現劣質公司，就是典型“檸檬市場”例子。
報紙若罷印 股市成交縮
INSEAD的教授Joel Peress(2012論文)研究報紙罷印時股票市場的反應(因公司信息發放受阻)。在1989-2010年間，歐洲有52份全國發行報紙罷印。研究發現，市場成交量在沒有報紙的交易日平均縮少12%，而且市值愈小的市場，交易量收縮愈多，股價的波動也明顯收窄。這反映活躍的市場需要無障礙信息環境。也有學者研究在新聞自由程度不同的市場，股價對公司信息的反應。結果一如所料，新聞自由度高的股市，股價反應快、幅度大、維時短。這些都是信息效率高的現象。
今天香港的經濟只剩旅遊和金融兩個火車頭。香港彈丸之地，遊客量和法國一樣多，容量已到極限。自由行的問題，成為政府的負資產。香港新聞自由受制，豈止政治空間窒息，經濟發展都會受阻。國際金融中心嗚呼哉，一樣可以是浮雲。
陳茂峰博士
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理