維穩再炒週期性股票回報已不吸引-香港經濟日報20130923 王雅媛
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GS(14)@2013-10-01 16:22:25http://blog.163.com/wang_ya_yuan ... 314120138241047312/
十八屆三中全會將於十一月召開，維穩絕對會是大會中的其中一個主題，有不少報章意見建議投資者繼續留意週期性股票。相反，大市到了這個水平，筆者認為大部份週期性股票的風險回報關係已經變得不吸引了。其實維穩代表的只是保住一個政府可接受的增長底線，這跟中國重新進入高增長期是兩回事。
週期性股票盈利需要重上軌道，只有兩種途徑，一是去多餘產能，最後達至供求平衡，二則是經濟真正復甦，由需求增長來消化多出來的產能。去產能這一招，政府一直是從兩方面去進行，一是把新產能的門檻提高，減少新產能的出現，二則是淘汰落後產能，加速行業的整合。至於為什麼去產能在多個行業已經說了那麼長時間但效果卻一般，筆者認為是因為政府一直都只是把重點放在提高新產能的門檻上，而淘汰落後產能卻不盡如人意。把新產能門檻提高的其中一個最常見做法是限定新產能規模要超過某一水平才可以投產。從好的角度去看，這的確讓很多小而落後的企業擴充不了，但從壞的角度去看，這卻讓每次的新增產能都俱相當的規模。最理想的情況是新增產能剛好填補了被淘汰的產能，行業集中度在整體沒有新產能淨增加的情況下提高，這是有助於行業的供求平衡。但現在的問題是政府淘汰落後產能不給力，每次的新增產能就是等於整體行業的產能淨增加，這樣子行業不出現長期供過於求才怪。
第二，政府都很坦白的說了，中國現在面對的經濟增長放緩屬結構性問題，唯一的解決方法就是狠下心去改革。李克強總理的說法就是要用「壯士斷腕」的決心推進改革。中國過去多年一直都是追求經濟上的數字增長，並不重視後面的「質」。隨著經濟基礎越來越大及越來越對外開放時，其「質」容易遇到衝擊，增長亦難以維持下去。相反，美國經濟是經過了多年的衝擊及市場完善化形成的，「質」遠比中國的好。所以即使美國是這場金融海嘯的發源地，但它卻是全球復甦得最快的已發展國家。
現在中國就是要把經濟的「質」改善，而方向是正確的，不過卻需時，因為這涉及的範圍是很廣的，如中國的營商規則，政治，教育等。在經濟真正復甦，能帶起週期性行業需求之前，我們應該會先見到很多壯士斷腕的信號出現才對。例如銀行，這些幾乎壟斷的企業，開始因營商規則改變，出現競爭，而盈利開始惡化。很多本來被國企壟斷，有良好投資機會的行業，如鐵路，醫療服務等，出現具競爭力的民企加入競爭等。
比喻為基本因素的主人只不過是剛開始起動，但代表股價的狗已經早跑前了一段路。主人與狗之間畢竟有繩相連著，一旦主人向前的步驟遇到阻礙，狗隨時回頭。根據經驗，這類似的狗回頭的幅度還可以很大，這是為什麼筆者認為此刻大部份週期性股票已變得不吸引的原因。
王雅媛為持牌人士
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