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桑乐金:桑拿设备市场有待进一步激发

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A股市场上主营业务独一无二的个股总能因“唯一性”受到资金的热烈追捧。但市场行情不佳之时,这类个股似乎也“扛不住”,破发或股价连续下跌的情况时有发生。

7月29日登陆创业板的“桑拿养生第一股”桑乐金(300247.SZ),在8月2日的时候股价一度攀升至31.66元,其后接连下跌。9月30日,报收16.31元。相对于上市首日28元的开盘价,跌幅达41.75%。

那么,下跌之后的桑乐金,是否已经具备投资价值?

市场激发尚需时日

桑乐金是一家专业从事桑拿设备研发、生产和销售的企业,主营产品包括远红外桑拿房和便携式桑拿产品两大类。公司产品目前主要应用在家庭,未来也会拓展商用客户,比如酒店、美容健康休闲场所等。

从公司的收入结构来看,远红外桑拿房是公司的拳头产品,收入占比超过60%,其次是便携式桑拿产品,占收入的比重也在三分之一左右,这两个产品构成公司盈利的基础。

事实上,桑拿设备在国内应用尚处于导入阶段,相关国内企业还没有形成稳定的竞争格局和较高的市场集中度,目前看来,公司在行业中属于领先企业之一。

“随着国内消费者消费实力和消费理念的逐步转变,桑拿设备的市场需求会逐步释放,作为朝阳产业的桑拿设备产业将迎来需求的较快增长。”中投顾问高级研究员贺在华在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

尽管如此,对消费者而言,桑拿设备本身并非生活必需品,即使从国外来看,产品的普及率也不高,其消费群体集中在中高收入群体。

数据显示,在欧美发达国家,桑拿房的市场普及率并不高,德国家庭桑拿房的普及率为4%左右,美国家用桑拿房普及率也仅为3%左右,只有芬兰作为桑拿的起源国家,家用桑拿房设备的普及率在50%左右。

“由于消费者消费观念尚未转变,部分桑拿设备的消费需求并未完全释放,产品的供给也有限,再加上产品生产技术的成熟度不够,导致产品成本较高,这在一定程度上限制了这一产品的市场拓展。”贺在华认为,当前行业现状已有很大改观,这或许预示着该行业将具有强势增长动力。

国信证券分析师王念春则认为,国内消费者对桑拿设备的接受还需要时间,大部分消费者会选择偶尔到美容休闲场所进行桑拿,而不习惯在家中配置。他预计,国内每年消费家用桑拿房约3万~4万套,商用场所约20万~30万套。

“从国内外的市场需求情况来看,家用桑拿房以及便携式桑拿房产品的消费需求前景不错,但还有待进一步的激发,这不仅仅是价格因素,最主要还是人们消费习惯的问题。”某券商研究员认为,未来几年内该市场恐怕很难出现普遍消费的表现。

盈利能力较高

据了解,公司所属的大类行业——美容、保健器具行业2010年获得销售收入186亿元,同比增长25%,利润额13亿元,同比增长30%。

该行业2010年的收入相当于厨房电器收入的14%,相当于家用清洁、卫生器具行业收入的27%,这主要是因为其并不是家庭必备,而是家庭电器中消费支出的小类行业。

事实上,从产品本身来看,公司进入的门槛并不算高,产品根本性创新空间并不大。公司的招股说明书中标明有多项专利,但发明专利仅有一项,公司每年研发投入比例相比其他类别公司也不算高。2010年,公司研发投入为684万元,仅为当年公司收入的3.5%。

“家 用桑拿设备属于新兴产品,并融入了家居、红外技术等几方面的科研成果,开发这些产品还是需要一定的研发实力的。但目前行业发展一直处于粗放型的态势,导致 产品良莠不齐的现象严重。”贺在华表示,这表明要获得发展,并在竞争中占优势地位必须要提高产品技术水平,行业竞争最终将演变为产品的技术竞争。

王念春认为,现在行业内各主要公司之间的差距并不算大,或者说差距并不是不可逾越的,因此,家用桑拿房及便携桑拿产品的国内竞争格局仍然存在较大不确定性。

事实上,公司此次募集资金完成后,从拓展销售渠道方面来看要比其他公司更有资金上的实力,而这对公司而言或许是目前最大的优势。

此 外,由于在A股市场上并没有与桑乐金主营业务类似的公司,所以一般选择厨电类上市公司作为可比的对象,包括苏泊尔(002032.SZ)、九阳股份 (002242.SZ)、爱仕达(002403.SZ)、万和电气(002543.SZ)、老板电器(002508.SZ)等。

记者了解到,和其他电器类公司相比,桑乐金生产的属新兴产品,在盈利能力上的表现要相对较好。

2010年年报显示,公司的销售毛利率为56.96%,而上述几家公司的毛利率分别为27.96%、36.35%、28.70%、28.18%、54.60%。显然,桑乐金的毛利率表现和老板电器略为接近,而大幅领先于其他公司。

从体现公司盈利能力的另一项指标净资产收益率(加权)来看,桑乐金去年的该项指标为22.4%,上述几家公司的该项指标分别为17.58%、21.62%、5.9%、38.23%、25.82%。桑乐金基本上是处于一个中间的水平。

估值并无优势

截至9月26日,共有11家机构对桑乐金201年度业绩作出预测,平均预测净利润为0.57亿元,,比上年增长24.68%,平均预测每股收益为0.70元。

海通证券预计公司2011~2013年的每股收益分别为0.71元、0.91元和1.12元,给予公司2011年18倍~22倍PE。

事实上,分析人士认为,从产品的角度看,远红外桑拿房更像是个家用电器产品,估值可在家电行业的基础上予以上浮,毕竟这个行业的增速要高于传统家电产品。

但华泰证券在研究报告中称,即使按分析师一致预测的乐观每股收益,公司2011年的市盈率也在35倍左右,估值已无明显优势,给予“观望”评级。

截至9月30日,桑乐金和上述可比公司苏泊尔、九阳股份、爱仕达、万和电气、老板电器的动态市盈率分别为31.91倍、24.30倍、12.57倍、42.08倍、19.38倍、24.24倍。CFP图 制图/马静

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