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徐翔談火中取栗

　　12月的一個週五中午，財新記者在上海的一家餐廳包間約訪徐翔。在一個多時的採訪中，徐翔雖然仍迴避敏感問題，但基本上有問必答。但午盤開市時間一到，徐翔就急急趕回了餐廳樓上的辦公室。

　　他並不避諱自己熱愛短線操作，看盤是徐翔的主要日常工作。即使是監管部門調研陽光私募的座談會，他也因為和交易時間衝突而藉故沒有出席。

　　從談到自己在20歲出頭即為寧波「漲停板敢死隊」成員，再到三年前成立私募基金上海澤熙投資管理有限公司（下稱澤熙投資），業績巨幅波動，屢屢奪人眼球，徐翔口中屢屢提到澳門賭場來做比喻。

　　徐翔不願透露自己的真實年齡，只表示1993年在寧波炒股時已經有了身份證。他自稱寧波市區人，膚色略白，戴著眼鏡，寬鬆的暗紋襯衫，中等身高，略胖，和很多年輕人一樣，頭髮有些蓬鬆地半豎起來。

　　2005年，徐翔從寧波遷到上海，經歷了A股的一波大牛市，2009年成立澤熙投資，經過三年的發展，目前總管理規模在70億元左右，規模僅次於目前陽光私募中管理資金規模排名第一的上海重陽投資。「我們70億的投資中，有至少40至50只股票。」徐翔說。

　　根據朝陽永續、好買、私募排排網等一些第三方的公開數據，澤熙旗下的五隻管理型產品均已運營滿二年，在二年期的業績排名中，五隻產品曾經同時實現20%以上正收益，同時排前十名。其中，澤熙瑞金一號曾一度翻番，大幅度跑贏市場及同類產品。

　　澤熙投資的業績到底來源於徐翔投資手段高明，還是有內幕交易、操縱市場之嫌，都沒有足夠證據支持。

　　2011年7月，因為外界傳言澤熙投資違規被查，徐翔曾首次接受證券媒體的採訪，否認違規操作和被監管部門調查的傳聞。

　　進入2012年12月，澤熙投資旗下產品由於折戟酒鬼酒（000799.SZ），業績大幅下滑。在一些排名中，澤熙投資的產品已經全部跌出前十名。

　　在本次接受財新記者採訪的過程中，他逐一回應了外界對其投資特點的一些疑問，不過針對大部分敏感問題，他仍比較沉默，任由其公司負責公關關係的有關人士越俎代庖。事後，澤熙投資亦以書面答疑的方式又對諸多問題進行回答。

「漲停板敢死隊」

　　1993年，還是個高中生的徐翔帶著父母給的幾萬元本錢進入股票市場。「那個時候，寧波老百姓家裡幾萬元很正常，而且家裡就我一個小孩。」徐翔說。

　　18歲，徐翔放棄高考，專心投資，並得到家人同意。

　　徐翔對股市熱點的把握非常敏感，個人資產迅速累積，成為營業部高手。

　　「我學習股票，看書，聽券商培訓，也看國外投資方法。三人行必有我師，對宏觀經濟，也懂一點。」徐翔表示。到20世紀90年代後期，徐翔和幾個以短線擅長的朋友被市場冠名「寧波漲停板敢死隊」，投資風格彪悍，被「敢死隊」選中的股票，大進大出，高起高落。這批人以銀河證券寧波解放南路營業部為核心，成員20人左右，核心是徐翔、徐曉、張建斌等。徐翔在成名後更被媒體封為「漲停板敢死隊總舵主」。

　　「漲停板敢死隊是媒體吹的。證監會沒查過，這種說法沒有根據。」徐翔說。

　　名氣漸響之後，徐翔的一舉一動開始為外界所注意，特別其在營業部的倉位、持股，很容易被洩露，有人專門分析其持股以跟風投資。徐翔對此頗為苦惱，稱很希望陽光私募能爭取到機構席位，擺脫跟風者。

抄底斷崖股

　　徐翔被認為是一個抄底型選手，參與過重慶啤酒（600132.SH）、雙匯發展（000895.SZ）和酒鬼酒的逆市抄底活動，很多突然連續漲停的股票都與他有關。

　　相比造成了虧損的酒鬼酒，徐翔更願意談重慶啤酒，通過在敏感試點殺入重慶啤酒，他斬獲不菲。

　　2011年年末，重慶啤酒乙肝疫苗揭盲數據失敗，被認為長期以研發乙肝疫苗為概念炒作股票，此後連續11個跌停。徐翔在24元左右第一次抄底。

　　二次揭盲失敗後，市場嘩然。重慶啤酒繼續跌停，20元左右徐翔再次入場抄底買入3000萬股。此後，重慶啤酒一路漲到35元。徐翔在短短一個月內獲利數億元。

　　「重慶啤酒我20元左右進去的，抄底然後反彈拋出，這就是賭一把，別人不敢像我賭這麼大，這就是因為別人沒有錢。」徐翔輕描淡寫。

　　在徐翔眼裡，這次抄底就像澳門賭博一樣「賭一把」，有的人一把十萬元，有的人只能一把幾千元。徐翔甚至後悔當年投入抄底的籌碼不夠，「如果比例大的話，我今年業績現在應該很好。」徐翔表示。

　　「任何斷崖形狀的下跌都會有一個反彈，徐翔摸準了這個規律。」某公募基金人士表示。

　　澤熙投資員工也表示，徐翔喜歡斷崖形狀下跌的股票，這些股票從底部回到原來一半位置，也有50%漲幅。

酒鬼酒「地雷」

　　較之在重慶啤酒的大獲全勝，徐翔一直重倉的酒鬼酒則成為「地雷」。

　　2012年11月23日，酒鬼酒被曝塑化劑超標，此後酒鬼酒連拉五個跌停板。

　　根據酒鬼酒三季報，澤熙一號持有300多萬股酒鬼酒，成本應該在50元左右。五個跌停後，股價在30元左右，澤熙虧損6000萬元左右。

　　在酒鬼酒的第一個跌停日，澤熙投資成功賣出100萬股，機構席位買入。

　　「當時媒體認為是大成基金接盤澤熙，因為當年徐翔接了大成基金的重慶啤酒，而其他機構要買可以等幾天後再買。」一位私募人士表示。

　　徐翔否認了與機構勾兌的說法。他承認100萬股是自己賣的，但「朋友打電話過來問我誰買的，我都不好意思說。好比在澳門賭博輸掉了幾百萬元，走到門口撿了幾萬元。別人來問我誰給的？沒錯，這幾萬元是我拿了，但裡面輸了幾百萬元，這點有什麼意義？」徐翔說。

　　徐翔表示確實有人在跌停之前出貨，但「如果我跑了，肯定有人說我內幕交易。因此我買賣都不對」。

　　12月初，市場發現徐翔再次抄底酒鬼酒，顯然有意複製重啤一役。

　　「市場往往會對股價矯枉過正，當股價低於企業的內生價值時，就值得投資。」澤熙投資如此書面回覆財新記者。

　　但徐翔在採訪中亦稱自己「看錯的時候、割肉的時候更多，是偷偷摸摸剁掉，及時止損」。

踩點定增概念

　　除了尋找斷崖式股票，徐翔的投資還圍繞定向增發概念股，其基本操作手法是，定向增發消息公佈前買入，等到有關公司高送轉的消息出爐後立刻拋出。澤熙的員工也認為，徐翔的成功不是靠那些兇猛的股票，恆星科技（002132.SZ）、康得新（002450.SZ）、萊寶高科（002106.SZ）才是讓徐翔賺了大錢的股票，持股時間不過一年左右。

　　2010年6月28日，恆星科技以每股 10元的價格向四名投資人非公開發行2530餘萬股股票。

　　2010年三季報顯示，澤熙一號持有恆星科技500萬股，佔流通股第一位；之後澤熙繼續增持，到2011年一季報，澤熙的兩期產品累計持有1000餘萬股。

　　某券商投行人士表示，上市公司做非公開發行都會有保障投資人利益的政策，高送轉是其中之一。2011年4月，恆星科技宣佈10股轉增10股送1元。

　　「這些手段都需要談判，但都不能公開拿到桌面上。」投行人士表示。

　　享受了高送轉的盛宴，當年中報之後澤熙投資的兩期產品退出了恆星科技，而在這一輪定增高送轉過程中，恆星科技的股價最高曾達到35元。

　　同樣有定向增發和高送轉概念的康得新也有澤熙投資的身影。澤熙投資最早出現在2010年年報，2011年不斷加碼投資，2011年中報持有400多萬股。

　　2011年6月10日，康得新公佈10股轉增10股派現金0.45元。2011年9月，康得新正式公佈了定向增發預案，澤熙投資則迅速在三季報中消失。

　　康得新2010年四季度股價最低17元，到2011年年中，復權後股價在40元左右。徐翔又一次成功。

　　徐翔何以如此神奇地踩准步點？

　　「很簡單，上市公司要定向增發，必須說個故事。而有人若要想知道這些故事如何結局，不過是花點成本。」一位券商高管表示。

　　伴隨著定增概念的逐步退潮，徐翔也難以全身而退。永輝超市（601933.SH）三季報顯示，澤熙一號持股1200餘萬股。2012年9月，永輝超市公佈了非公開發行預案，永輝超市實際控制人認購了新增發股份，這等於定向增發失敗。

　　澤熙投資內部人士表示，今年很多非公開發行參與者都被套牢，定增和投資之間沒有必然聯繫，公司的主觀願望並不能成為二級市場投資的依據。

轉型穩定增長

　　徐翔擇時準確且作風兇狠，讓澤熙的員工深表佩服，稱他的擇時往往不是加減倉的概念，而是空倉、滿倉的極端操作，以證明其看得準。但徐翔曾經私下對公司員工表示，保證每年穩定增長，沒有必要冒險。

　　目前澤熙投資有20多個研究員，徐翔極少實地調研，但是每天要聽兩三家券商路演。徐翔說，「研究員推薦股票，我也不一定買。」投資決策對內保密，目前基金經理、研究總監和兩個助手組成澤熙投資的決策委員會。因為推薦萊寶高科、康得新、恆星科技有功，三個研究員被徐翔獎勵了寶馬汽車。

　　澤熙投資員工表示，澤熙投資已經和公募基金類似，基本上放棄了趨勢性交易為主的投資方法，而是選擇大資金行業配置的主流投資方法，對自上而下的判斷和擇時非常重視。

　　一位公募基金高管表示，以前徐翔比較容易，轉型到價值投資則很難。「從持股幾天變成長期持股，主動權不在基金手中，需要考慮業績、市場預期、宏觀經濟。」這位公募基金高管說。

　　「由於過去的交易經驗，徐翔摸準了一些市場短線的規律。比如炒作新股，他知道哪一類股票容易被散戶關注，他自己就是散戶出身，所以瞭解散戶心態，也願意去瞭解這些人的心態，再集中在一些概念上。」熟悉徐翔的公募基金高管表示，「這就像一個賭局，基本面都是偽命題，能夠吸引賭徒到賭局中來的就是好股票。」

　　這位公募高管判斷徐翔依據主要是索羅斯映射理論，徐翔也曾對員工表示能理解索羅斯50%的理論。

　　「我非常理解彼得林奇的退休。」在採訪中，徐翔表示自己無法和大師相提並論，也流露了倦意，「說實話，我也不想幹，不算研究員券商推薦的股票，我現在盯200家公司，多累啊！有什麼好幹的。」

　　本刊記者沈乎對此文亦有貢獻