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財報粉飾揭秘-做客鳳凰衛視資訊台 歲寒知松柏

1 : GS(14)@2012-07-09 23:58:21

幫歲寒知松柏賣個廣告
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e0i1.html
      
今晚9點40分，本人將做客鳳凰衛視資訊台的《新財富報告》節目，探討財務報表粉飾相關話題，主持人為簡福疆，預計我是第二個出場嘉賓，出場時間大概是
9：50分以後，歡迎大家到時收看。如果收看不到資訊台，也可以上鳳凰網和全景網看，另外財富天下頻道和廣州電視台經濟頻道會在22：30後播出，只不過
不能提高資訊台的收視率，呵呵。

我是2周前受深圳證券交易所旗下公司深圳證券信息有限公司編導之邀參加此次節目的，所以我要申明一下，參加是次節目與之後發生的雨潤事件毫無關聯，節目內容也完全沒有涉及雨潤，希望有關人士不要再誤會。

本人再次鄭重聲明，本人從未參與任何違法事件，未謀取任何不當利益，也沒有做空，本博客也有詳細的歷史記錄可以證明。另外，本人在此告誡某些做空的朋友不要再試圖利用我，也警告那些別有用心的人，不要再在媒體上向本人栽贓，本人亦為受害小股東。

至於雨潤公司報案的問題，我不理它，我問心無愧。試問：如果我們這些投資遭受重大損失的小股東不能質疑上市公司不合理的賬面數據，那我們的損失又由誰來賠
償？誰還敢買股票？到底應該怎樣淨化市場環境？不過我也看到被舉報人寫的是網易財經，沒有直接寫我的名，只是舉報的問題欄內寫了我。再說報案受理，也不代
表會有下一步行動吧，希望法律界的朋友能給我一些建議和意見，謝謝大家的支持和幫助。

完整的節目文字提綱如下，視頻鏈接為http://v.ifeng.com/news/finance/201207/754fa755-181b-447f-9bb6-61690ab1d7f6.shtml內容有剪輯刪減
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導讀：

最近，一家叫「香櫞」的美國公司出了一份關於恆大地產的研究報告，指控後者「會計政策過於激進」，有粉飾財務報表之嫌。當天，儘管恆大地產管理層在許家印的帶領下全力以赴，並聯繫以花旗銀行為首的八家投行展開護盤行動，股價卻仍然狂跌不止，市值蒸發近80億港元。

在此之前，香椽就狙擊過奇虎360等中國概念股，而過去6年先後狙擊的20家中概股中，有15家股價跌幅超過66%，7家已經退市。

更讓人驚嘆的是，這家讓上市公司聞風喪膽的研究機構，竟然只有1名正式員工，並且這位美國人幾乎沒有參加實地調研，其研究資料全部來源於公開信息。

還有一家前年才成立，但同樣赫赫有名的做空機構，叫「渾水調查公司」，之前主要是做空在美上市的中概股，去年更是給香港上市的民營企業列了一份名單，雖然名單和研究報告遲遲未見公佈，但市場猜疑不斷，導致不少被傳言的公司股價暴跌，投資者相互踐踏，損失慘重。

在國內，早年有因質疑藍田股份並最終導致其破產清算而感動中國的劉姝威，近年有號稱財務打假專家的「夏草」。我們發現，這些做空的機構和財務打假的人士，
相對於上市公司及規模龐大證券、基金研究團隊，明顯勢單力薄，可利用和動用的資源也相當有限，為什麼他們能夠揭露或成功狙擊那些問題公司呢？做為投資者，
我們可以從中借鑑到哪些方法和經驗，來規避財報風險，並從財報分析中獲取信息和機會，以提高我們的投資回報率呢？

今天，我們請來了財務人士歲寒知松柏，讓我們一起來探討一下這個話題。

Q1：渾水和香櫞他們勢單力薄，為什麼會屢屢成功呢？那些質疑和分析上市公司財務報表的人士，多數是會計方面的專家，做為普通投資者，我們可以發現這些問題嗎？

歲寒：我認為，只要我們擁有基本的邏輯思維能力，對公司的研究付出過一定的努力，不但渾水和香櫞可以成功，我們這些普通投資者也是可以發現這些問題的。

我打個比方，一個人生了病，身體虛弱，我們雖然不是醫生，但仍可以根據一些症狀判斷出他生病了。因為人生了病，他就一定有不正常的表現。我們要分析他是什
麼原因導致生病會難一些，要幫他治病那就更難了，得找專業的醫生。同理，一個上市公司的財務如果有嚴重的漏洞，我們針對這個漏洞，證明它不合常理就可以
了，至於它是什麼原因導致，怎麼堵上，可以不管，我們實行一票否決制，巴菲特說，保住本金是投資的第一要義嘛。

我再舉個實例，當年藍田股份業績似乎一年比一年好，上市公司做了一些巧妙的會計處理，財務報表咋一看很不錯，騙倒了不少會計專業人士。因為我國對農林漁牧業有稅收優惠，有利潤大多也不用交所得稅，報表有假基本不影響到稅務局。藍田股份把利潤表和經營現金流對應，然後把虛構的利潤轉成魚苗投入和其它投資的虛增，所以把這三張表打通後，表面上看不出問題來。

藍田股份的這種做法很常見，它就是一個龐氏騙局，是騙局就一定能被發現，假的它永遠真不了，我認為這種做假最大的軟肋是，它的行業地位和產品不會真實存在，我們橫向對比一下同行立馬就能發現問題。

有人說，我沒養過魚，沒有養魚的專業知識，不知道藍田股份一立方米的水，產多少斤的魚合理。我說，你沒養過魚，那魚缸你總見過吧，當年藍田股份的魚塘，相當於一米見方的魚缸，可以產500斤魚了，你覺得合理不？

Q2：做為普通投資者，我們去分析財務報表有沒有被粉飾，有些什麼樣的意義？
歲寒：巴菲特說，買股票就像找老婆一樣，那我們找老婆，是要看清她的素面照，還是只看看化妝的呢？買股票也是一樣，我們希望看清它的真實財報。如果財報有虛增利潤，我們可以迴避它，甚至做空它。如果是減少利潤，我們也可以迴避它，或者買入它。所以，分析財務報表，可以減少我們不必要的損失，也可以增加我們的投資收益。

Q3：有人說，中國的上市公司，或多或少都有粉飾財報的問題，不論是會計專業人員還是普通股民，都持有這種觀點，如果真是這樣的話，那你覺得還有必要看財務報表嗎？如果發現上市公司有粉飾報表，是不是應該堅決迴避才對，因為管理層不誠信嘛，你怎麼看？
歲寒：我也覺得，中國的上市公司確實有這種問題，但我們應該做一些性質方面的區分。就像現在是個女孩子一樣，經濟條件好了，幾乎個個都化妝，林志玲化妝，鳳姐也化妝，那你會不會認為林志玲化了妝就不是美女，不喜歡了？

有些公司，只是會計政策激進了些，或是保守了些，這種行為只要是在會計準則允許的範圍內，就不能說是做假。而另一些公司，為了公司的預算和考評，進行短期
的業績平滑，做一些暫時性的差異調節，這種行為確實不誠信，但長遠來看，總量和大趨勢並沒變化，我們對公司的大方向判斷也基本能確定。

比如，有投資者就曾質疑，貴州茅台可能利用預收款來做一些業績的平滑，這種質疑一直都有，但不否認茅台是個好股票，是吧。相反，很多ST的股票，為了防止連續3年虧損而退市，經常幹一些巨虧2年微利1年的把戲，雖然殼是保住了，但我們普通投資者要做出基本面的判斷，相信是很容易的。

Q4：財務報表有沒有粉飾，分析思路主要是怎樣的？
歲寒：我自己的方法是這樣的，我用縱向延長法和橫向對比法相結合。

首先我們把報表期儘量拉長，比如看五年十年甚至更長時間的報表，那麼，短期內人為的時間性差異調賬，今年虛增，明年虛減，合起來相互抵銷了。它的業績或是淨資產，在沒有再融資或資產重組等特別事項的情況下，基本會是一條向上的斜線，這就好像技術分析派的朋友在K線上劃趨勢線一樣。當然，週期性比較強的行業和公司，情況會複雜一些。

一般來說，一家公司如果連續幾年虛增或虛減利潤，那麼資產負債表上的某一個項目或幾個項目就會明顯的異常，我們一眼就能看出來。比如現金、應收賬款、存貨、固定資產、無形資產等的數目特別大或特別小，並且往往現金淨流量會與利潤不匹配，數額相差很大；而如果它只是某一年做假，那麼我們又可以根據線性回歸的大趨勢看出來，並且，前面我們也說了，做為中長期投資來說，短期的業績波動，對公司的大方向影響不大。
其次，我們再把報表橫向與同行業對比，如果它的某個項目、指標甚至是多個項目或指標明顯的超出了行業的正常區間，那麼我們可以去分析一下它的合理性，及是否有邏輯和事實基礎。

Q5：做為普通投資者，我們又該如何去分析和發現？
歲寒：首先我想說的是，不是所有的公司都適合我們去研究和投資，我們應該儘量利用自身擁有的能力圈，不熟悉的不要去做。比如你是IT人士，那分析IT企業會更有優勢和經驗。你是醫生，那肯定是醫藥股比較適合你分析和研究。但實際情況是，醫生喜歡買IT股，IT人士喜歡買醫藥股，我覺得這犯了邏輯上的錯誤。

這就好像男人和女人之間一樣，因為有距離，產生了美，因為陌生和新鮮，就產生莫名的吸引力。我覺得這種行為，在投資上是不對的，我們可以把投資當成是一種博弈，你為什麼要以己之短，去攻人家所長呢？

我之所以要先說能力圈的問題，是因為我們要去分析和發現上市公司的問題，除了一般的邏輯思維和心理分析能力外，這還需要一定的專業知識和從業經驗。

我們要查閱上市公司的資料，如果自己是該行業的從業人員，我們理解起來就會更準確。我們還可以調查上市公司的關聯方，去公司實地調研，調研它的供應商和客戶，傾聽它的競爭對手的評價，還可以請教行業專家，這些方式，最終都會和我們自己擁有的能力圈有關係。

我們要用常識，對一些重大的交易、一次性的收入、反常收入尤其是關聯交易，現金流和應收賬款，以及其它同比變化很大的會計數字重點留意。

有人可能覺得這樣買股票，賺錢太累了。確實是這樣的，可是我們想一想，現在又有哪種錢是可以輕鬆賺來的呢？我們去超市買斤水果，都還要比劃一下品質和價格
是不是合算，我們花上萬倍的錢買股票，難道不應該做多些分析嗎？所以有人說，如果我們用買房子的心態和方式來買股票，投資成績會好很多。

Q6：目前股市常見的財務做假形式有哪些？
歲寒：我認為常見的會計造假形式三種：

第一種是虛構經營行為，就是通過虛構交易，增加銷售收入或其他收益，同時虛增資產。比如前面說的藍田股份，一立方米的水養幾百斤魚；

第二種是關聯交易方式操縱，就是通過關聯方式進行一些債務重組、資產置換、非貨幣性交易等，比如向大股東或實質關聯人高價收購垃圾資產、低價賤賣優質資產來侵吞上市公司的資產。比如以前的ST股為了保殼，能過債務重組或是高價出售上市公司資產或者相互高價對倒資產來做利潤。不過今年的退市新政出台後，通過增加非經常性利潤的這條路已經基本被堵住，但它們仍可以通過適當提高關聯人的產品銷售毛利率來增加主營利潤。

第三種是會計手段歪曲，就是利用一些類似計提和攤銷方式的變化，來調節利潤，比如將正常使用10年機器設備按5年來折舊，以減少前期的利潤，或者反過來以20年折舊來虛增利潤等等。

Q7：能不能舉個財報可能有粉飾的實例看一看？
歲寒：那我們看一家財報很可能有問題的香港公司，00802宏霸數碼。這家公司的第一大股東和第二大股東，分別是陳振聰和已故的龔如心女士（小甜甜）。這幾年，有關龔如心的遺產官司案鬧得沸沸揚揚，她和陳振聰兩人的八卦都特別多，而802的股價也是一路向下，從最初的十多塊港幣，跌到了現在的不足7毛錢，這是官司的原因，還是公司業績的原因呢？


宏霸數碼是一家從事提供生物識別及無線射頻的高科技公司，在2010年以前，它的PE一直維持在5倍以下，PB1倍，ROE達到20%，淨利潤率高達30%，業績穩步增長，行業前景看起來也很陽光，這好像是一隻嚴重低估的股票，實際情況是不是這樣的呢？



在光鮮漂亮的利潤表後面，我們看到它的現金流量表並不好，應該可以用很差來形容，不但經營活動現金流量遠小過淨利潤，由於資本支出龐大，自由現金流一直是負數。即這個公司雖然有利潤，但沒有真正的現金流入。



再看資產負債表：



從上邊的資產負債表看，802的利潤雖然在2010年前一直很高，但它的現金及銀行結存並沒有增加，它增加的是存貨、應收款、無形資產，並且它也不分紅。

高利潤、無現金流、高存貨、應收款和無形資產，種種跡象表明它有重大嫌疑。當我深入研究後，發現它的可疑之處非常多，比如：
1、一個年銷售收入30億的公司，網上竟然搜索不到相關的信息，在行業內也沒人知道；
2、主營收入非常高，增長非常快，遠超同行業水平，而現金流一直不好；
3、毛利率、淨利率、淨資產收益率非常高，但公司看不出有什麼護城河，因為專利和技術都是買回來的；
4、公司才300多人，薪水卻過億，人均年薪30萬以上。宏霸數碼是馬來西亞的公司，深圳和北京有子公司，全公司平均工資三十萬以上，公司人均銷售額高達近千萬，這明顯不合常理；
5、CEO是個律師，報酬卻有幾千萬，公司高管的薪酬奇高，且薪酬第一名與第二名差距巨大本身就有疑問，況且這位CEO又經常跟在陳振聰身邊，幫他處理遺產官司；
6、陳振聰的官司表明他的為人品並不受人認同，他與CEO兩人之間的股權和薪酬關係，有理由相信他的CEO也未必好到哪去，再推測到整個管理層的誠信靠不住；
7、龔如心是零五年開始第一次入股宏霸數碼的，自那之後它在倫敦的股價才開始漲上來，她與陳的關係很曖昧；龔如心第二次入股是臨終前幾天，她為什麼要入股，至今都是一個謎。
8、邏輯上看，PE和PB如此之低成長如此之快的企業，為什麼國際大行和其它機構主流都無視呢？
9、以前的很多高價收購事件，都存在疑點，很可能是用公司虛增的利潤來收購虛擬的無形資產；
10、它的應收款帳齡，和收入不匹配，等等。

這家公司的疑點還有很多，造假的可能性很大，所以我們在碰到這種情況時，不能只看著PE和PB低，而應該從多個角度去交叉驗證它，並且要相信常識。其實股票市場絕大部分時間是有效的，我們認為被市場錯殺的標的，很多是因為我們自己對它不夠瞭解的緣故。
              
    

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2 : mainfree(26769)@2012-07-10 10:40:56

發人心省

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3 : Louis(1212)@2012-07-10 12:38:39

極具教育性的, 謝謝!

只有大多數投資者願意謹慎投資，股市才能健康成長。

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4 : GS(14)@2012-07-10 21:39:20

他真是講得幾好，好鬼靚仔

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