胡孟青：民企業績三面魔鏡
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GS(14)@2012-04-02 23:06:40http://www.sharpdaily.hk/article/index/15307/20120402/74560
根據美銀美林初步統計，已公佈業績的中資公司，去年以盈利計是金融海嘯以來最差。他們認為，中資企業盈利較預期落空的數目急升，是市場之前低估成本上漲問題。當然，這是事實，亦更不能否認是去年下半年，定單情況轉弱，存貨及應收賬未解決，該等問題更是民企去年業績的通病。
因應近期民企洗倉潮，找來包括旭光（067）、人和商業（1387）、永暉焦煤（1733）及青蛙王子（1259）等四間公司去年全年及中期業績做過比較。由於稅後盈利大數，每每受粉飾效應左右，故此沒有理會盈利這組數字，轉着重營業額、存貨及應收賬三個指標做統計。
營業額方面，四間公司去年全年升幅均介乎25%至133%，當中已加入國家隊的旭光表現最突出，全年營業額飆升1.33倍，最差的是永暉焦煤的僅僅25%。數字上反映四間公司去年營運都大致及格，甚至可以話標青；只是一旦以下半年與上半年的營業數據比較，情況就截然不同。
以下半年計，四間公司之中，兩間錄得半年倒退，以人和為例，全年營業額增長96%，但下半年營業額就倒退91%；而永暉半年營業額亦下跌27%；至於旭光，原來下半年營業額僅僅增長4.6%。
看民企或中小型股份，更不能忽略存貨及應收賬數字。從四間公司有關的兩組數字看，不難發現全年升幅部份比營業額增長還要高。
下半年表現走樣
旭光應收賬及存貨，全年分別大增78%及7.3倍、人和全年存貨急升1.7倍，扣除出售公司因素的應收賬，升幅仍達45%；至於永暉及青蛙王子的存貨及應收賬，全年分別急升1倍和55%、及1.1倍和58%。
從營業額、應收賬及存貨數字，發現兩個現象。首先，四間公司無論在存貨及應收賬上，下半年較上半年之升幅已經有所減慢，甚至減少。第二，可以肯定的是，下半年公司的實際經營狀況，較年初時明顯轉壞；正因如此，不少公司的存貨及應收賬，大部份應該是自年初積壓而成，上半年因營業額增長仍相當突出，稍為淡化了問題的嚴重性，但下半年宏觀經濟及實際營運表現轉弱，令公司在設法加快消耗存貨之同時，買家卻繼續拖數。
胡孟青
獨立股評人