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胡孟青:民企業績三面魔鏡

1 : GS(14)@2012-04-02 23:06:40

http://www.sharpdaily.hk/article/index/15307/20120402/74560
根據美銀美林初步統計,已公佈業績的中資公司,去年以盈利計是金融海嘯以來最差。他們認為,中資企業盈利較預期落空的數目急升,是市場之前低估成本上漲問題。當然,這是事實,亦更不能否認是去年下半年,定單情況轉弱,存貨及應收賬未解決,該等問題更是民企去年業績的通病。
因應近期民企洗倉潮,找來包括旭光(067)、人和商業(1387)、永暉焦煤(1733)及青蛙王子(1259)等四間公司去年全年及中期業績做過比較。由於稅後盈利大數,每每受粉飾效應左右,故此沒有理會盈利這組數字,轉着重營業額、存貨及應收賬三個指標做統計。
營業額方面,四間公司去年全年升幅均介乎25%至133%,當中已加入國家隊的旭光表現最突出,全年營業額飆升1.33倍,最差的是永暉焦煤的僅僅25%。數字上反映四間公司去年營運都大致及格,甚至可以話標青;只是一旦以下半年與上半年的營業數據比較,情況就截然不同。
以下半年計,四間公司之中,兩間錄得半年倒退,以人和為例,全年營業額增長96%,但下半年營業額就倒退91%;而永暉半年營業額亦下跌27%;至於旭光,原來下半年營業額僅僅增長4.6%。
看民企或中小型股份,更不能忽略存貨及應收賬數字。從四間公司有關的兩組數字看,不難發現全年升幅部份比營業額增長還要高。
下半年表現走樣

旭光應收賬及存貨,全年分別大增78%及7.3倍、人和全年存貨急升1.7倍,扣除出售公司因素的應收賬,升幅仍達45%;至於永暉及青蛙王子的存貨及應收賬,全年分別急升1倍和55%、及1.1倍和58%。
從營業額、應收賬及存貨數字,發現兩個現象。首先,四間公司無論在存貨及應收賬上,下半年較上半年之升幅已經有所減慢,甚至減少。第二,可以肯定的是,下半年公司的實際經營狀況,較年初時明顯轉壞;正因如此,不少公司的存貨及應收賬,大部份應該是自年初積壓而成,上半年因營業額增長仍相當突出,稍為淡化了問題的嚴重性,但下半年宏觀經濟及實際營運表現轉弱,令公司在設法加快消耗存貨之同時,買家卻繼續拖數。

胡孟青
獨立股評人
胡孟 孟青 民企 業績 三面 魔鏡
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