企業高層扣上官帽有利有弊
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GS(14)@2011-01-23 16:56:112010-1-22 HJ
在去年12 月16 日「官員下海價值有異」一文中，我們結合了資源優勢理論、代理理論來探討高層的政府背景在不同股權結構企業中的價值。今天與大家分享一下研究結果。
（一）高層多兼任政府職務研究發現，有接近40％的中國上市公司董事長或總經理擁有政府背景。在內地，上市公司高層兼有政府背景並不罕見。參考【圖1】，在 1999至2006 年，我們對在上海和深圳上市的共1331 家A 股公司進行調查，發現當中有37％的董事長或總經理有在中央政府、地方政府部門或軍隊任職。
特別是在地方國企和中央國企，其董事長或總經理擁有政府背景的比例分別為39％和37％。即使是私營企業，也有32％的公司高層擁有政府背景。在2000 年後，這個比例仍保持穩定。
（二）身份拖累央企業績
公司高層的政府背景，往往對上市公司的業績產生重要影響。我們比較了公司在有政府背景或無政府背景的高層管理下，其資產報酬率ROA（淨利潤╱總資產）的情況。【圖2】顯示出，對於央企和地方國企而言，具有政府背景的高層並沒有給予業績帶來好處，反而卻會拖累表現。
以央企而言，擁有一批有政府背景的高層團隊，其公司的資產報酬率是2.83％，比沒有政府背景的央企低11％。在國企方面，情況大致一樣，彼此相差12％。不過，在私營企業卻沒有出現這種情況，高層有沒有政府背景，對企業的資產報酬率沒有影響。
如果配合公司規模、財務槓杆率、經營風險、所屬行業等因素，可以發現，高層的政府背景能顯著地提高私營企業的業績，但卻會令地方國企盈利減少。如果採用托賓Q 值來衡量公司價值，也可以得到類似的結論。
（三）有利私企獲取補貼
為何高層背景會對國企和私企的業績產生不同影響？原因在於這些高層的目標差異。在國企，具有政府背景的高層，其目標重於政治，他們容易成為政府干預國企運作、實現政治目標的工具。譬如，地方政府為了減少失業率，可能會要求國企多聘請員工。在私企，具有政府背景的高管則是以利潤最大化為目標，他們多會利用自己與政府的關係，為企業爭取政府資源，如政府補貼等。
我們也研究了高層的政府背景，對上市公司獲得政府補貼的影響。【圖3】顯示出，央企高層若擁有政府背景，能獲得8.44％的政府補貼，高層沒有政府背景的央企，則只有7.08％。至於地方國企，政府背景因素對政府補貼影響甚微。
不過，較為明顯的是，私企高層若擁有政府背景，所獲得的政府補貼為8.03％，要比沒有政府背景的高。在考慮過公司規模、財務槓杆率、經營風險、所屬行業、地方財政狀況等因素後，結論表明，高層的政府背景能給私企帶來更高比率的政府補貼。
另外，為求證擁有政府背景高層的國企，是否需要負出更多的政府負擔。我們展示了不同類型企業的僱員數，即企業每100 萬元人民幣銷售收入的員工數，來考慮企業是否有過多僱員。在高層擁有政府背景的央企，每100萬人民幣銷售收入的員工數為2.91，與高層沒有政府背景的央企一樣。但在地方國企，高層有政府背景的僱員率為3.99，要比高層沒有政府背景的地方國企的3.76 為高。
這表示，高層有政府背景的地方國企要比高層沒有政府背景的地方國企僱用更多員工，即人員冗餘率較高。然而，在私企，卻不存在這樣的情況，高層有政府背景的私企，其人員冗餘率較低。
芮萌為香港中文大學商學院副教授吳文鋒為上海交通大學安泰經濟與管理學院
副教授芮萌、吳文鋒
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abbychau(1)@2011-01-23 17:01:16熟政策卻也同為人事所累