在宏觀經濟政策預調微調、貨幣政策結構性轉向的當下，“寬信用”的信號開始初顯，“疏通貨幣政策傳導機制，增強服務實體經濟能力”開始在7月公布的金融數據中得到體現。
8月13日晚間，央行公布數據顯示，初步統計，中國7月M2貨幣供應同比增8.5%，預期8.2%，前值8%。民生銀行首席研究員溫彬接受第一財經記者采訪時認為， M2增速觸底回升，反映當前市場流動性總體充裕，市場利率回落，銀行信貸超預期增長，存款派生效應增強，市場流動性狀況好轉。
但是，從社會融資規模看，社融增量1.04萬億元，比上年同期少1242億元，情況不及預期。但人民幣貸款余額仍保持了較高的增速。
接受第一財經記者采訪的專家分析稱，新增社融低於預期主要原因仍是去杠桿下影子銀行繼續壓縮回表。另一方面，經濟下行壓力，外部不確定性，使得企業和居民投資和消費不夠旺盛，也是難以帶動社融回升的原因之一。
專家認為，目前銀行間的流動性已經相對充裕，接下來的調控重心不在貨幣政策，而是信貸政策空間如何打開，要驅動商業銀行作為利益主體，有動力向實體經濟投放信貸，並且進一步提升直接融資。
新增貸款超預期
央行數據顯示，7月人民幣新增貸款增加1.45萬億元，同比多增6278億元。分部門看，住戶部門貸款增加6344億元，其中，短期貸款增加1768億元，中長期貸款增加4576億元；非金融企業及機關團體貸款增加6501億元，其中，短期貸款減少1035億元，中長期貸款增加4875億元，票據融資增加2388億元;非銀行業金融機構貸款增加1582億元。
“新增貸款超預期，主因是政策推動，央行加大資金投放為銀行提供流動性支持，同時支持銀行加大對小微、基建等特定領域投放。受新增貸款上升的帶動，貨幣供應增速也有所回升。總體看，在政策推動下，融資增速有所回升，對實體經濟支持力度增強。” 交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健對第一財經記者表示。
鄂永健表示，7月對中長期貸款增加較多，估計以小企業和基建為主，說明政策推動效果明顯，“但當月票據融資較多，也說明融資需求並不是很強勁，後續隨著相關政策陸續發力，預計會帶動融資需求，未來融資增長或可期。”
近期，“寬信用”的信號開始顯現。在政治局會議及金穩會第二次會議確立的“疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力”會議精神指導下，銀保監會明確了落實的方向：引導加大信貸投放、多舉措增加信貸空間，健全激勵機制以增強服務實體積極性。
溫彬認為，人民幣信貸超預期增長，表明銀行放貸能力和意願增強，同時信貸結構優化有利於助力持續擴大內需。
“這是寬信用政策的再次確認。信貸作為銀行業服務實體經濟的主要方式，加大信貸投放已成為監管工作的重心。”天風證券銀行業首席分析師廖誌明表示。他還預計，下半年信貸持續放量，全年新增貸款有望達17萬億元（較2017年的13.5萬億增長約26%）。1~7月新增貸款已達10.5萬億，余下5個月月均新增貸款或達1.3萬億。
此外，近階段資金面也持續寬松，城投債發行利率下行。就上海銀行間市場的七天期拆借利率（7天shibor）來看，在今年7月以前，7天期shibor一直保持在2.8%以上。不過最近一個月以來，在央行定向降準疊加MLF超額投放後，7天shibor快速下跌，8月8日跌至2.345%。
7月以來，一級市場的利率債中標利率不斷下行；城投債發行利率大幅下行，此前北京市谷財集團發債率為4.77%，同期限同評級的廣州高新區投資集團有限公司發債利率為4.9%。AAA級的河南交投發債利率只有4.33%。
影子銀行壓縮導致社融不及預期
央行數據顯示，社會融資規模增量1.04萬億元，比上年同期少1242億元。當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.29萬億元，同比多增3709億元。
東方證券首席經濟學家邵宇對第一財經記者表示，新增社融低於預期主要原因還是影子銀行繼續壓縮，包括委托貸款、信托貸款、票據等數據都有所減少。
初步數據統計，委托貸款減少950億元，同比多減1113億元；信托貸款減少1192億元，同比多減2424億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2744億元，同比多減707億元；企業債券凈融資2237億元，同比少384億元；非金融企業境內股票融資175億元，同比少361億元。
邵宇認為，7月數據可謂“喜憂參半”，一方面去杠桿下影子銀行回表帶來了貸款規模的持續增加，但是以股票融資、債券融資為主的直接融資並沒有明顯上升，說明融資結構仍然不理想。
“另外一個角度，從經濟基本面來說，擔憂內需的問題，經濟下行壓力，外部不確定性，總體企業和居民投資和消費的需求目前來看還不是特別旺盛，所以需求不足也導致社融數據沒有出現反彈。”中信證券首席固定收益分析師明明對第一財經記者表示。
溫彬也認為，社會融資規模再創新低，表明仍受委貸、信托等表外融資下降的拖累，隨著資管新規和銀行理財新規落地，表外融資變動趨向平緩，有利於社融增速保持平穩。
疏通流動性向實體經濟傳導通道
6月支持小微企業一系列推動信貸服務實體經濟的政策相繼出臺，但目前並未反映到社融數據上，專家表示，一方面政策有時滯，一些商業銀行也反映目前儲備項目不夠，錢到了銀行間也並不是“想放就能放”。
“7月的貨幣政策已經相當寬松了，短期利率到了歷史低位，雖然7月也出了一些政策，但目前看來從寬貨幣到寬信用的傳導還是比較慢。”明明對記者稱。
人民銀行近日發布的二季度貨幣政策執行報告提出，堅決不搞“大水漫灌”。但在多位分析人士看來，央行二季度以來所采取的定向降準、中期借貸便利（MLF）擴容等貨幣調控政策，均體現出“滴灌”的特征，目前流動性更多地聚集在銀行間，但是信貸投放的渠道卻並不通暢，並未順利到達實體經濟。
明明對第一財經表示，要引導資金走向實體經濟、支持中小微企業發展，對流動性精準滴灌的要求自然水漲船高。
“今後定向的、結構性信貸政策配合積極的財政政策可能更為有效，一方面是基建投資對實體經濟的拉動；另一方面是窗口指導商業銀行加速放貸；其三，通過融資擔保基金鼓勵各大銀行參與中小企業貸款業務，緩解目前中小微企業信貸支持不足的窘境。”明明指出。
招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對第一財經記者分析稱，社融要大幅上升需要很多政策配合，不是單純的貨幣政策上升就能實現的。財政政策要提高商業銀行信貸投放的意願，現在信用風險比較高，銀行整體的信貸投放意願不是很強，有效的客戶需求也是值得關註的，即使銀行想投放，是否有足夠多的達到資質的客戶也是一個問題。此外，資管新規的過渡期已經開始了，表外融資目前負增長的局面，能不能改善，改善多少都是不確定的。
邵宇亦表示，接下來的調控不在貨幣政策，而是信貸政策空間如何打開，要驅動商業銀行作為利益主體有動力向實體經濟投放信貸，或者擴大債券融資。
“下一階段，隨著打通貨幣政策傳導機制的相關政策實施，金融機構將進一步加大對實體經濟支持力度，更好地解決‘三農’、小微企業融資難和融資貴的問題。”溫彬對第一財經記者表示。
銀保監會近日發布《加強監管引領，打通貨幣政策傳導機制提高金融服務實體經濟水平》的文章，其中指出，對於小微企業，要落實無還本續貸、盡職免責等監管政策，提高小微企業貸款不良容忍度，有效發揮監管考核“指揮棒”的激勵作用。
隨後，銀保監會稱，要求加大信貸投放力度，保障實體有效需求， 其中“落實無還本續貸、盡職免責等監管政策”等提法受到市場關註。（周艾琳、宋易康對本文亦有貢獻）
此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：