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黃金不漲反跌，交易員直呼“看不懂”

“去年就看黃金形成大底，又加上當時美元疲軟、貿易摩擦不斷，黃金根本沒理由不漲啊。”資深外匯交易員黃俊這樣對記者感嘆。

期貨交易員王雷似乎顯得更加憤憤不平，“就算今年黃金下跌是因為美元大幅走強，但是6月中旬以來美元幾乎沒漲，貿易摩擦也沒有減弱，每盎司黃金仍然大跌了100美元，這又要怎麽解釋？”

其實，這種困惑今年隨處可見，而黃金的詭異走勢也成了眾多靜候入場或做多失敗的交易員心中的痛。截至北京時間7月25日，國際金價報1224美元／盎司，較今年一季度末接近1400美元／盎司的高點大幅下挫。

“這種疲軟除了跟強美元、全球經濟擴張有關，而且季節性因素也不容忽視，北半球夏季時往往是黃金的低點，最近Comex做空黃金的頭寸也在上升，交易員的看跌情緒還沒有完結，但下半年這種頭寸可能會反轉，黃金的下行壓力可能會緩解。”世界黃金協會（WGC）全球首席策略師里德（John Reade）在接受第一財經專訪時表示。

根據幾十年的市場經驗，里德也提醒市場，黃金並不是地緣政治的避險資產，而是金融市場或經濟的避險資產。由地緣風波引發的黃金跳漲往往轉瞬即逝，而當通脹上升到一定程度、經濟擴張開始收尾，市場配置黃金的熱度會驟然提升，而這一時點的到來可能不會太久。

避險資金未流入

對於眾多交易員來說，眼下1220美元/盎司左右的黃金價格看起來是錯誤的，但也有人會說，如果你看看五年期美債的實際收益率（75個基點）以及自2012年以來黃金和美債實際收益率之間的相關性，黃金的價格是有道理的，金價在當前水平上甚至可能被定價過高了。其他人則認為，鑒於美元的反彈，黃金的拋售是有道理的。

最近金價的走勢的確讓眾多策略師、交易員無奈。黃金自6月中旬以來已下跌100美元/盎司（從1310至最低1211），而在此期間美元、美債五年期實際收益率和十年期名義收益率也基本未變。此外，如果在過去五年中觀察黃金與恐慌指數的相關性，會發現該相關性大部分時間都在正值區。然而，這種相關性最近已經破裂。究竟有什麽在暗潮湧動？

最直接的解釋是，全球經濟擴張、美聯儲持續加息、美股和美元上漲，黃金走弱，即使近期美元停滯，但市場情緒仍可能導致金價的回調出現超調。

“判斷金價是否見底一直很難，當然現在還沒有跡象顯示，交易員開始看漲，一般看漲的跡象就是看漲期權的波動率大幅上升，但如今黃金波動率非常低，這就說明期權價格較往常都要低，也變相說明資本市場和經濟運行得還不錯。”里德告訴記者。

就交易員的倉位而言，近期投機者將comex黃金凈多頭下調至2016年1月以來的最低位。其他貴金屬的日子也不好過，投機者提升其comex鉑金凈空頭至歷史新高，comex銅凈多頭下降至14個月低位，其中空頭倉位增加9000手。

耐心等候反彈

盡管金價的疲軟顯得不可持續，但若希望搏反彈，似乎等待是近期唯一的方法。

也有交易員對記者表示，如果看半年期黃金波動率，當前只有10.5%，這不僅是一個周期最低值, 還是十年來的最低水平。此外，10.5%的波動率暗含著每日移動小於70個基點。市場似乎處於不可持續的“均衡”狀態中。但是，這種“均衡”並不一定很快終結。

“當美聯儲加息、美股好的時候，黃金投資需求不大，但當通脹上升的時候，需求很快就會凸顯，我認為需要關註核心通脹。”里德告訴記者。在他看來，當美國核心通脹邁向3%時，市場很可能會出現倒戈。

眼下，美國通脹率上升趨勢顯現，支撐美聯儲進一步加息。美國6月CPI同比上漲2.9%，比上月上升0.1個百分點，環比上升0.1%。強勁的勞動力市場，加上高企的能源價格，使得美國2018年下半年的通脹壓力進一步顯現。

“比起地緣政治風險，當在金融系統承壓、經濟下行的時候，黃金才會再次發光，我們的確將黃金作為一個安全港，但它並不是一個可以持續的地緣政治安全港。”他表示。

責編：陳天翔