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危險的矽谷獨角獸丨科技心語

矽谷的獨角獸數量增長正在放緩，已經存在的獨角獸企業獲得了大量的風投資金，這導致一些企業估值被高度放大。而高企的利率和市場重回波動的經濟大背景正在沖擊著矽谷的科技泡沫。

近期Villanova商學院教授KeithWright向行業發出警告：“矽谷科技泡沫幾年前就已經達到了頂峰，接下來就是走下坡路。”

Wright教授認為，投資獨角獸的很多風投即將面臨重大的損失，因為獨角獸的估值過高。根據PitchBook截至5月15日的數據，2014年的時候，美國獨角獸新增數量是42個，到了2015年這一數量達到了43個，而之後新增獨角獸數量就再也沒有達到這一水平。2017年，美國新增獨角獸數量為33個，今年預計這一數字將驟減至11個。

截至今年2月底，全球獨角獸總數為279家，Wright教授認為，這已經達到了頂峰。根據另一份美國國家經濟研究辦公室發布的報告，獨角獸目前的估值平均被高估了50%。這份研究報告由BritishColumbia大學的WillGornall教授和斯坦福大學的IlyaStrebulaev教授共同撰寫，他們在針對135家獨角獸公司進行調查後發現，大約有一半獨角獸的估值應該少於10億美元。

目前的一大趨勢是獨角獸企業並不急於上市。在1999年，科技企業在上市前的平均年齡是4年，而今天上市前的平均年齡達到了11年。出現這種差異的最大原因是私募資本的泛濫，這些新進者包括對沖基金和共同基金。

更重要的是，這些投資人的目標並不是為了讓獨角獸盈利，而是讓獨角獸的用戶基數變大。另一方面，新的監管規定能夠讓一些股東獲得更多的投票權，這些權益包括對資產以及分紅的權益，這也推升了獨角獸的估值。去年上市的Snap不願意給到股東這些投票權，結果是其IPO之後的股價跌得很難看。

研究人員相信，目前獨角獸的價值評估體系默認獨角獸的所有股票價值都是按照最新發行的股票價值來計算的，這是導致獨角獸整體估值偏高50%的主要原因。而且新的監管規定允許公司在上市前擁有遠遠超過正常數量的股東數，這也意味著企業不用IPO，通過多輪融資就能夠快速地把估值做大，反過來可以再向投資人要更多的錢。

從2014年至今，美國新上市公司的數量分別為275家、170家和105家，這些數字都遠低於2012年的水平。根據佛羅里達Warrington商學院教授RayRitter的統計，在去年新上市的企業中，有76%的企業未盈利就上市，這一水平接近2000年互聯網泡沫時代的水平，當年未盈利上市企業的占比超過80%。

不僅如此，私募市場正在受到目前全球資本市場波動的影響，比如當利率高企使得借貸成本過高的時候，這也將波及所有燒錢速度快過掙錢速度的企業。筆者認為，十億美元的獨角獸並不是經濟安全的象征，恰恰相反，它預示著市場上彌漫著估值過高的風險。

去年以來在美國上市的幾家具有代表性的獨角獸企業的股價目前都不盡如人意。比如去年3月上市的Snap，上市首日股價飆漲44%，不過比起17美元的發行價，現在股價跌到了11美元；另一家高估值的獨角獸BlueApron股價比起去年6月上市時的發行價10美元，目前已經跌到了僅3美元。

企業IPO之後的股價下跌，往往是由於二級市場和一級市場的估值不匹配導致的。《華爾街日報》研究發現，已經上市的獨角獸公司，如果在上市兩年內仍未盈利，那麽公司股價將出現斷崖式的下跌。

不過矛盾的是，這些獨角獸公司並不是停止燒私募資本的錢，選擇上市就能一勞永逸的。如果成長了十年的企業跟不上技術發展的步伐，即使上市了，前景也很暗淡。因為要知道，大型的科技公司已經能夠很快地采用新興技術，同時又能保證已有的競爭優勢。過去這些大公司如果需要花上十年時間進行技術的更叠，現在這一時間段大大縮短了。這也意味著，一旦大公司發展起顛覆性技術，那麽獨角獸能玩的空間就很小了。

所以現在在思考獨角獸上市的問題時，需要問對兩個問題：首先是它們最後一輪融資是在什麽時候？其次是它們是否成功地產生了利潤？增長率又是多少？

筆者認為，不管怎樣，市場的價值評估體系是非常公平的，獨角獸的估值是否偏高，很快就會被市場檢驗出來。