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5年前，絕大多數投資人都在等著看京東的笑話

創業家 2017-07-05 11:54

來源 | 創業家

口述 | 姚亞平

整理 | 學霸君

VC如何更好地賺錢？從業10年，沸點資本創始合夥人姚亞平投資案例雖只有七八個，但個個可圈可點，如安居客（58同城收購）、華揚聯眾（A股IPO）、去哪兒（納斯達克）、7K7K、團車網；他還參與了鏈家、京東、58同城的早期融資，並幫助道瓊斯亞洲和SK電訊中國收購。

做出這樣的成績，姚亞平有一套自己的方法論：少數人思維、投資決策要對抗人性、狙擊手式的投資策略，以聯合創始人的責任心深入幫助公司。本文系姚亞平在“黑馬投資學院”投資營上的授課節選，創業家&i黑馬精選5010字與你分享。Enjoy~

我來自沸點資本，這之前基金叫高原資本。高原資本1988年成立於美國波士頓，在全球管理著37億美金。中國團隊在過去只投了10家公司，然而只有一家公司虧了錢，其他項目都回報不錯，年回報率約62%，奇虎360、六間房都是我們被投企業。

今天，我想與你分享一下我這10年來的投資思維及投資方法。

投資思維

做事的方法不斷變化，但思維方式很難改變。我做投資時，一直遵循這2個思維方式：

1、少數人思維

無論作為早期創業者還是早期投資人，都不需要也無法尋求多數人的認同，因為如果你尋求的是未來的真理那麽真理一定掌握在少數人手中。

我一直認為投資是一個非主流、邊緣化的行業。無論是天使投資還是VC，賺錢的一定是少數人。

歷史上幾乎所有牛×的公司，在它尚幼小時多數人都覺得它是傻×，像我早期接觸融資的京東、58同城，我們團隊早期投資的奇虎360等。

現在沒有人懷疑京東成功與否，但倒推5年，你覺得京東能成功嗎？2011年時，京東估值60～70億美金，投資行業中絕大多數人等著看它的笑話；當京東估值150億美金即將IPO時，許多二級市場的基金覺得這個公司怎麽值150億美金？怎麽能IPO呢？後來實在沒辦法，京東找市場上的一些非主流的基金融了4億美金，比如魁北克基金、中東的主權基金等。幾個月後，京東估值變成了300億美金，但公司本質沒有什麽變化，變的只是人心。

比如15年前，全中國只有8家風險投資機構，市場上錢非常少，創業者可能把這8家門敲一圈還沒人投資那就融不到錢了。所以，當時投資是非常精細化運作。但現在供需狀況發生了很大的變化，一個熱門公司很快就被投資機構搶沒了。所以，幾乎所有投資機構都在主動做PR、上電視的。我參加電視節目後發現，講老百姓認可的東西才有收視率，這跟人的本性是一致的，但在早期就能被大多數認同的東西其實是錯的。

因此，投資註定是一個孤獨的行當。如果你跟別人的觀點一致或征求別人的意見，你不可能賺到別人的錢，而是永遠為別人貢獻現金。投資掙錢的方法就是：一，你跟多數人的觀點不一樣；二，你是對的，二者缺一不可。

所以，做投資具有少數人的思維至關重要。也許你不認同我的觀點，沒關系，我並不希冀得到認同，也不希冀你按照這種思維方式做事，只希望我的觀點能對你有所啟發，並反思自己的做事方法，即“見自己，見天下，見眾生”。

2、做投資要對抗人性

人類所有的科學都是為了延續人的本性，比如人懶，於是發明了遙控器；然而社會科學卻是是為了規避人的本性。做投資是一門科學也是一門藝術，因此也就是一個用跟對抗人性的決策過程，去投資延續人性的產品服務。

為什麽？因為做投資的本質就是花錢采購股權，花錢這事誰都會，這就好像所有的女生都會花錢買包包一樣，只不過好壞、品味、性價比有所不同。當然，投資不只是花錢采購股權，還要把這個公司養幾年，然後賣出去股權。你會發現，花錢很符合人類的本性，人人都會，但正確的花錢卻很少人會；而養成階段更難，需要跟人性做鬥爭。因此，我們在投資花錢時會非常聚焦和自律，而自律是非常反人性的，因為人性的本質是放縱。

再比如，我在看項目時，如果有八成把握，我會投；如果只有六七成把握，我會好好研究一下待能更多把握再投資或者幹脆放棄。這時候朋友可能會問你：XX項目你投了嗎？潛臺詞是：XX項目你是不是錯過。但這是不對的。百鳥在林不如一鳥在手，做投資重要的不是錯過了多少好項目，而更厲害的是在於你能不能幫助投中的公司成為成功的公司。

每個人都應形成一套自己投資的價值體系，你要明白什麽時候按照自己的價值體系說“是”，什麽時候說“不”。

投資策略：用創業者合夥人的心態做創業

在VC行業做投資，有很多種方法。有些投資人是機槍掃射型，每個機槍手以45度角的扇面掃射。我們則是比較擅長精挑細選的狙擊手，希望每一顆子彈都瞄準之後再開槍，因為我們覺得投資不只是開槍狩獵，而更重要的企業養成、陪企業共同成長；如果投資的企業多了，我們的合夥人就沒那麽多精力參與幫助企業了，就像創業者無法同時參與很多個企業創業一樣。

1、質量：重質不重量，不隨波逐流

我們投的企業非常少，因為我們不追求投資的數量，而是重視投資的質量。

1）舉個炒股票的例子。假設這個世界上有100個漲停的股票，你希望抓住所有這100個。但任何人都不可能有100%的把握，只能對機會做概率性判斷。如果你想抓住所有這100個，那有五成把握時，你也會投；有六成把握時，你也會投；七成、八成你更會投。所以最終的結果是什麽呢？結果是你為了抓住這100個漲停股票，投了500個。

2）VC的例子也與之類似。2010年至今，互聯網、TMT領域超過10億美金的公司只有19個，投資成功率最高的紅杉占7家。這跟試圖“抓住這所有100個漲停的股票，結果投出500個”類似，可能抓住100個成功的不到40%。

聽我這麽一講，抓住40個，媒體經常會說，100個上市公司有40個是你投的，特別牛！但這40個公司掙的錢要被另外460個不掙錢的公司分攤。如此一來，投資機構所有的年均回報都會被拉低。

所以，這世界上永遠是少數人賺多數人的錢，偉大的公司也永遠在主流之外，當你沒有形成自己堅定的觀點和方法論時，你永遠是被別人掙錢的那群人。所以，如果一直隨波逐流，你永遠無法做好投資。所以我很少與同行聊天，也會主觀地拒絕參加各種各樣的投資論壇和聚會，我只會在自己還沒形成明確判斷的時候去學習，但一旦形成了明確的判讀就不希望別人的判斷影響自己。

2、按紀律投資

我從來不會做模棱兩可、可投可不投的項目，對於我做的所有項目，都有非常明確的YES或NO。對每個項目，首先我們要做的是：判斷這個項目是我懂的，還是我不懂的，如果不懂，是不是我想弄懂的，目標非常明確。

在投資這個事情上，每個人要經歷幾個階段：

第一階段：你看項目的時候，看什麽都是優點，看到所有的項目都想投;

第二階段：經過三五年後，你會發現投的項目投了一手屎，但這時你的思維能力、邏輯思考進步了，經驗也增長了，會看缺點，這個時候變成“看什麽都不想投”;

第三階段：動態看待項目的優、缺點。博弈論中，如果沒有預見性，人做的所有事情都意味著背叛。因為人的決定是多次重複博弈，而非一次博弈。這次背叛意味著下次對方的不信任，唯有聯手合作，收益才會更大。

按紀律投資，就是要給投資設定一個框架，只有符合投資框架和投資紀律的項目才能做。泰德·威廉斯是美國打棒球出全壘打最多的球員，他在書中提到，他之所以能成功擊出如此多全壘打，就是將所有的擊球區域劃分成77個棒球那麽大的格子，而只有當棒球落入特定的七個格子中，他才會去擊球，如果球不落在這七個格子里，就不揮棒。

2、調查：合夥人親自尋找項目，親自做盡職調查和投後。

為什麽要這樣做？

首先，只有親自做，才能掌握一些關鍵細節，而魔鬼往往藏在這些關鍵細節中，這樣才能做出正確的，持續在第一線才能有更多實戰經驗保持戰鬥力。

如果你有20年的商戰經驗，看到一個創業項目，會很快知道它未來會如何演變。所以，做投資如果想比別人做得好，就要自己去做這個工作。巴菲特都87歲高齡了，但他仍然堅持自己看報告、自己篩選要投資的公司。

其次，只有親自做，才能迅速對行業形成獨立判斷。

創投圈每半年換一個新話題，每兩年一個波峰波谷的周期，每五年換一個大周期，每七年公司都換了一圈，如果你不親自找項目，親自做行業研究，你就會慢慢對失去對行業的理解，與行業脫節。

很多人都有這樣的感受：與投資行業工作15年以上的合夥人聊天，他跟你談的都是過時的東西。他在職業生涯早期每天親力親為，跑在第一線，抓住一兩個商機後，慢慢變成合夥人和公司股東；後期，有一堆小朋友替他看項目、做行業分析、做投資判斷，如果運氣好，可能會投中一兩個項目。而他只是每天打高爾夫，忽悠LP，跟各種媒體談，甚至每年在投委會上只聽別人講15分鐘項目就拍板。

當然，他有自己的視野高度和判斷，但這並不能彌補他在前沿學習的不足。當行業經過三重之後，他已經完全沒有獨立判斷能力了。所以，我們一直堅持合夥人親自去找項目，並親自做調查和投後管理，因為只有這樣才能做正確的決定。

3、時間：50%的時間用於投後增值服務和公司建設

如果你自己創業一定會親力親為，對客戶需求把握非常精準。如果你做投資時，也能用企業家的心態、合夥創業的心態，就能為這個公司做更多貢獻。舉個例子，如果你們公司核心人員因為盜版被公安局抓了，你是不是會動用所有關系去救他？如果你不救他，你投資的錢、占公司的股份就化為泡影了。

如果你覺得做投資與做企業不同，是因為你沒有付出更多的責任心，因此你就無法取得比別人更好的回報；如果你做投資把1/15的時間投入到被投企業上，其他時間去打高爾夫球，那結果只能是你的企業被別人管了。

對一個項目的管理，不是因為它拿了你的錢就該聽你的，因為當你的錢進入他賬戶，聽你的是契約精神，不聽你的是本分。你對公司的影響力不是因為投了錢，而是因為你說的對。人跟人之間需要通過一層一層的決定來建立起信任關系。

我很反感很多投資人，尤其是天使投資人，常常對創業者是一種居高臨下的態度。但你想一想，如果你投資成功了，那他可能是下一個馬雲，下一個劉強東。如果你投資不成功，你對他的教育有啥用？所以，無論從哪個角度你都不應該對創業者是居高臨下的態度，而是應把自己當作小股東，並且做好小股東的本分，幫忙不添亂。

4、專註：類似於美國標桿資本（創業家&i黑馬註：Benchmark Capital）的專註打法

這個世界上所有有錢人都是通過自己擅長的領域掙錢，做自己不擅長的領域只會虧錢。我認為，當你進入一個新領域時，要麽研究明白再做，要麽就別做了。

而且，歷史上幾乎所有公司都是先靠一個生意掙錢，而不是多個。多個掙錢的收益也是在依靠一個掙錢生意以後才有的。如果一個創業公司，有超過一個主營業務，我會考慮要不要投，因為其經營理念和我的投資理念不同。

當然，這是我的思考方式，你喜歡多元化的方式，可以投安全、穩健多條腿走路的。

投資領域：互聯網

1、為什麽投資互聯網？

我們一直專註投資我們擅長的互聯網領域。為什麽選擇互聯網？因為每個一千億美金的公司都代表著時代的主流，而當今這個時代一千億美金最多的公司都集中在互聯網、TMT領域。

其實，從過去到現在，每個時代都有每個時代的概念股。1860年後人類進入到工業社會，開始大建鐵路，所以鋼鐵廠就是最好的“概念股”；到了1890年代，石油成為“概念股”；1910年代飛機變成“概念股”，紐交所上市的飛機概念股有350家。1920年代是化工，杜邦、陶氏；1930年代變成機械組裝……

2003年時，中國互聯網世界中新浪、網易是第一梯隊，百度、騰訊、阿里等是第二梯隊，當時很多人覺得互聯網格局定型了；但2008、2009年發現，新的BAT已形成，新浪、搜狐成為二流公司，小米也平地崛起；再過幾年，又崛起一些公司，比如京東；又過了幾年，頭條、滴滴、美團平地崛起。

所以，你要意識到，沒有任何一個行業是永恒不變的。流星公司很多，壽星公司很少，每個新興行業都曾被追捧過，每一個行業也都有老去的一天。

2、什麽是好的商業模式?

邊際收入比邊際成本漲得快，這就是好的商業模式。怎麽判斷邊際收入比邊際成本漲得快？你可以將所有投資項目做成財務模型，梳理清楚公司的成長邏輯和回報結構。

假如售價是A，成本是B，銷量是X，利潤(Y)等於什麽？Y=AX-BX。那麽Y=AX-BX這個商業模式是好的商業模式嗎？並不是，因為收入跟成本同比增長，利潤率不會隨著時間增長而拉大。

其實，好的商業模式是利潤Y=(AX的平方)-BX，就變成邊際收入比邊際成本漲得快，成本是一次線性增長，收入是二次線性增長，利潤空間會隨著時間越來越大。

這種商業模式往往來自於壟斷，項目在壟斷後能夠達到壟斷溢價，壟斷溢價就能享受邊際收入比邊際成本漲得快，利潤就會提升。

互聯網經濟告訴我們，每個細分領域中只有一家能成功，當市場一旦回歸成穩態情況下的時候就會形成壟斷，無論這個壟斷是市場競爭、行政亦或是並購形成的。所以，做投資不是買便宜貨，投資其實是一個馬太效應。

3、投資失敗怎麽辦？

即使對項目成功的把握再高，每個人也都有失誤的時候，無法保證百分之百成功。所以，做投資一定會交一些學費，這是一個認知的過程，就好像大人經常跟小孩說，不要從床上摔下來，其實沒用，他自己摔一次就知道疼了。做投資也一樣，別人告訴你怎麽做不太重要，你只有自己摔過，自己虧過錢，才知道如何做好。

所以，投資最重要的幾點在於：

1.你是不是能夠抓住頭部公司；

2.你是不是能夠對自己沒有把握的事說“不”；

3.你能不能“粑粑”公司變成化肥賣掉。每個投資人手里都會有一堆“粑粑”，不過如果你能努力，就可能把這些“粑粑”變成化肥。

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