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非常引人注目，5月以來的第一週，納斯達克中國指數（NASDAQ：China）下挫了5.46％。幾天時間內，中國概念的代表個股新浪 （NASDAQ：SINA）、搜狐（NASDAQ：SOHU）和百度（NASDAQ：BIDU）股價分別下挫了9.27％、13.48％和5.61％。同 期，大盤指數跌幅僅為2％左右。
對於下跌，摩根士丹利負責策略分析的董事總經理婁剛認為：「漲得多跌得多。這屬於市場正常的獲利了結。未來中國概念股的泡沫化程度會更高。」
賣在5月
「Sell in May and go away。」一位紐約資產管理公司負責全球配置的基金經理用這句格言描述5月市場。
5月5日，大宗商品全面暴跌。原油期貨跌幅超過10％。國際金價跌穿1500美元/盎司關口，白銀期貨價格本週亦累計下挫超過20％。
4月28日，美聯儲主席伯南克宣佈，第二輪量化寬鬆政策（QE2）將於6月30日結束。
2008年金融危機全面爆發後，美聯儲為刺激經濟採取的量化寬鬆政策，造成的後遺症是資產的升值和股票市場過熱，道指和納指距離經濟危機到來前 的高點只有10％的咫尺之遙。去年9月以來，美股迎來一段小陽春。道指和納指自去年8月底始，一路平穩上漲到4月底的高點，漲幅分別達到28％和36％左 右。
同期美國經濟的數據顯示，復甦步伐正在放緩。各界預期，美聯儲雖然不至於馬上轉向加息，但也很可能不會再推出QE3。
宏觀基本面和資金面的負面消息，馬上轉變為5月以來全球股票市場不同程度的下跌。而自今年3月以來，在美中國概念股的漲勢遠遠超過大盤。納斯達 克中國指數從3月18日到4月28日的一個半月內，漲幅高達18％。中國網絡股漲勢更為強勁。以最早上市的新浪為例，從2月末到4月末，股價共上漲 65％。
前述基金經理認為，這一輪中國概念股的上漲與下跌，從更大的範圍看，是新興市場週期和地域輪動的結果。「從去年11月到今年3月，新興市場的表 現很弱。」她分析道，新興市場包括中國、印度和巴西等國，一直籠罩在通脹陰影下，市場普遍預期這些國家的政府將會採取緊縮政策。而自中、印連續加息後，市 場的擔憂一定程度上得到了釋放，資金流向相關股票。美國本土個股卻由於美聯儲政策仍然未見明朗，暫時未受青睞。
啟明創投合夥人童士豪認為，美國資本市場資金供給依然充裕，但是否加息會直接影響市場供應，具體變化仍需拭目以待。
中概股之春
雖然市場風雨欲來，5月4日上市的人人網卻仍然大獲成功。
即使上市前先後出現數據修正和審計委員會主席辭職兩大紕漏，美國市場依舊笑納了人人提高後的發行價——14美元/ADS。
自命為中國版Facebook的人人，再次正中一批概念投資者的下懷。一是中國增長，二是Facebook。後者在全美及全球的風靡程度，足以觸發最謹慎投資者的熱烈想像。
「大多數美國人相信美國經濟雖然在緩慢復甦，但是公司盈利的增長在未來五年內會相對緩慢。因此，他們希望將投資分散到成長型的股票——很自然， 中國幾乎會受到所有類型投資者的青睞。」美國智治基金創始人埃裡克·傑克森（Eric Jackson）對財新《新世紀》記者表示。「相對於中國製造業股票而言，中國互聯網股票更容易被美國投資者理解。」他說，「中國目前有4億網民，但與西 方國家相比，市場滲透率還很低。未來十年內，會有更多在線廣告收入和電子商務收入。這滿足了美國投資者對增長機會的需求。」
摩根士丹利董事總經理婁剛分析認為，本輪上漲主要是板塊的擴容聚集了市場人氣。
「中國故事一直存在。原來中國網絡股在美國雖也可稱一個板塊，但規模有限。去年四季度開始，新上市的公司節奏較快，行業相對新穎，觸發了對2000年左右美國互聯網早期發展時期的類比，造就了比較大的遐想空間。」他說。
2010年12月8日，優酷網（NYSE：YOKU）與噹噹網（NYSE：DANG）同日在紐交所掛牌上市，打的是中國版YouTube和Amazon的概念。
兩記鐘聲，喚醒了美國市場對中國網絡股的高度關注。當日，優酷網大漲160％，創造了百度之後美國新股上市首日的最高漲幅。雖然優酷尚未實現盈利，但是近五個月的股價漲幅卻高達77％。
這兩隻股票的IPO，幫助中國概念股提升了整體空間。美國智治基金創始人埃裡克·傑克森也持此看法。
中國概念瞬間走熱，幾乎造成雞犬升天的局面。一家在杭州做移動應用的美國上市公司斯凱網絡（NASDAQ：MOBI），雖在中國名不見經傳，並在沒有任何利好消息刺激的情況下，從4月14日開始的兩週內，從13美元翻番至約25美元。
質疑的陰云
人人公司CEO陳一舟在上市當天在紐交所接受財新《新世紀》記者採訪時，試圖對所有的敏感問題打太極。上市當日，人人公司收於18.01美元，較發行價上漲29％。但次日開盤不到一小時即走低，最終收盤於16.87美元，下跌6.33％，表現亦弱於大盤。
在人人公司上市之前，美國已開始有輿論質疑中國概念股的諸多做法，並表示，那些認為人人網是中國的Facebook的人，注定要收穫失望。
自去年底以來，美國市場多只中國概念股曝出財報醜聞，遠的如已退到粉單市場的綠諾科技（PINK：RINO），近的如福建分眾傳媒（NASDAQ：CCME）。
在今年1月的一次中國投資會議上，中國公司誠信不誠信、可投不可投成為全場美國人的熱點議題。至今，市場傳言美國證監會（SEC）對中國公司的調查仍在繼續深入，這是籠罩著中國概念股頭上的一片陰云。
美國資產管理公司Rydex SGI資深基金經理吳謙立預計，SEC調查只是開始，後面還將有許多動作。同時許多律師事務所會發起集體訴訟。這些對於本身財務狀況有問題、曾經想打短平快來圈錢的公司會是個噩夢。不過，他也認為，這對優質公司未必會有多大影響。
吳謙立舉例說，很多資金確實在做空部分有缺陷的中國公司。截至4月15日，中國高速頻道（CCME）位列NASDAQ所有上市股票中賣空量比率 最高，佔其流動股票的73.64％。綠諾比率為32.82％，中國生物製品（CBPO）24.26％，但同時盈豐科技（NASDAQ：CREG）賣空量比 率只有7.52％，百度為0.58％，新浪為1.23％。
「在美國市場已經比較清醒地認識中國概念股時，已經無法僅靠『中國』二字圈錢，公司的基本面成為了最重要的因素。以後想靠後門上市走捷徑的路大概走不通了。」吳謙立說。
5月2日和3日兩天，前述斯凱網絡就跌回13美元。
焦急的後來者
美國市場的中國網絡股泡沫何時破裂？
對這個問題，市場人士各執一詞。吳謙立認為，由於美聯儲的數量寬鬆，整個市場都存在泡沫。中國網絡股相對於整個市場的泡沫更大，隨著後門上市公司問題的曝光，可能已處在破裂階段。
婁剛的看法則相對樂觀：「如果有泡沫，也是一個初級階段的泡沫。」他認為，此輪赴美上市的中國企業在中國市場的地位，要遠高於互聯網泡沫破裂時 的美國企業，二者可比性不高。一是大部分企業保持了某個領域相當大的市場份額，在子行業裡不是數一數二，也是出類拔萃的。此外，早期外資的進入，已經幫助 他們建立了比較像樣的管理團隊、治理結構和發展戰略。大部分企業生存下來毫無問題，不可能出現美國當時的問題，無非是日子過得好一點和壞一點。「這輪正在 發酵的泡沫，至少還要經歷三年到五年的時間。」婁剛表示。
人人公司之後，還有多家排隊等待上市的後來者，如世紀佳緣、開心網等。「從估值的角度來說，現在依然是上市的時間窗口。」婁剛說。
不僅如此，連上市才半年的優酷也在5月5日宣佈第二輪融資。根據申報文件，優酷可能發行部分新股，也有涉及部分主要股東的存量發行，稱募集資金將用於「技術、基礎設施和產品開發方面的投資」「視頻內容的購買」以及「銷售和市場的擴張」。
但市場還能心甘情願為此埋單嗎？答案並不樂觀：再融資消息發佈後，優酷股價在盤後交易中下跌5.57％。