5月8日，滬指失守年線，報3078.61點，下跌了0.79%。今年以來，在流動性趨緊的大背景下，市場整體表現不佳。
A股有幾個板塊更是成為大跌的“重災區”，比如房地產板塊今年以來下跌了7.38%，采掘板塊下跌了11.91%，農林牧漁板塊下跌了13.62%，這幾個板塊的共同特點是負債率比較高，相對而言，負債水平較低的醫藥生物、食品飲料等板塊今年以來跌得就比較少。
記者了解到，在資金面收緊的大背景下，上市公司的基本面邏輯或許正在發生變化。華泰證券發布的研究報告稱，年報後，上市公司基本面的重心正在從庫存能力和盈利能力轉到了財務結構和資本開支上。
高負債板塊股價大跌背後：流動性收緊壓制？
今年以來，市場整體呈現出了震蕩下行的走勢，其中有8只個股的股價被腰斬，而有245只個股的股價跌幅在30%以上。
申萬宏源分析師錢啟敏指出，5月以來滬深股市連續下跌的原因之一就是資金面偏緊，隔夜回購利率居高不下，導致行情缺乏資金支持。同時，管理層對遊資違規炒作等監管力度加強，使得短線資金活躍度下降，個股彈性消失，對場外資金的吸引力也隨之下降。
從板塊來看，下跌幅度較大的包括采掘、農林牧漁和房地產等，下跌幅度分別達到了11.91%、13.62%和7.38%，而這幾個板塊的資產負債率分別高達50.06%、40.66%和64.89%，屬於高負債的板塊。其中，房地產板塊的負債率是除了金融行業之外，各個行業中最高的。
具體來看，采掘板塊中跌幅最大的*ST淮油股價下跌了53.5%，公司的資產負債率為62.57%，安泰集團下跌了31.45%，資產負債率為84.53%，洲際油氣下跌了39.31%，資產負債率為64.9%。
此外，在上述跌幅超過30%的245只個股中，有22只個股的資產負債率超過了70%，其中更是有多只ST個股，*ST雲網，資產負債率高達128.19%，今年以來公司股價下跌了51.74%。另外幾只有著高負債率的ST個股，如*ST嘉陵、*ST柳化、*ST華菱的跌幅都在30%以上。
瀘天化的負債率為98.5%，公司股價今年以來跌去了42.97%，法爾勝的負債率為89.65%，今年以來股價跌去了30.67%，而中南建設的負債率為86.17%，今年以來跌去了34.14%。
“上市公司股價表現是多方面的結果，上市公司的資產負債率太高，比如超過了70%，還有的甚至超過80%，往往是有問題的。當然在資金收緊的背景下，上市公司如果負債太高，也會帶來較大的資金成本，這一點總體而言會對股價帶來一定的壓力。”上海市某資深分析人士表示。
流動性收緊基本面邏輯變化？
市場的流動性如何，一直在相當大程度上影響著A股行情的變化。“對於A股而言，上市公司總體交出了靚麗的年報和一季報成績，但其中周期性因素更為主導。如果二季度印證主動補庫存轉向被動補庫存，那麽業績將面臨回落壓力。對於創業板而言，在收入高增的情況下，歸母凈利潤增速卻出現了連續回落，盈利能力的回落印證內生動力不足的風險。總體看，業績雖然還在高位，但風險正在上升。”渤海證券分析師宋亦威認為。
她表示，伴隨中央政治局會議的定調，流動性坍塌時風險得到緩解，但是從中長期來看，金融去杠桿和引導資金脫虛向實的政策方向不會改變，因而，對A股估值的影響將是更長期的過程。由流動性趨緊疊加的無風險收益率擡升和由監管趨嚴疊加的風險偏好回落，都將是A股面對的壓力。
華泰證券認為，當前流動性成為核心變量的情況下，行業比較在基本面上會更關註財務結構和資產開支。不同利率周期下財務結構是行業比較的重要指標，在信用債利率上升周期，低杠桿、高現金的行業占優勢，低杠桿企業的財務費用負擔小，利多EPS;高現金企業再投資能力強，使得成長性預期更強。
2013年創業板、TTM行業的牛市正式得益於其低杠桿高現金的財務結構，在利率下行周期，依賴融資、需要通過擴大資產負債表來取得盈利的行業如建築，則最受益於低資金成本，2014年—2016年，建築股取得顯著超額收益也有此原因。
上述資深分析人士說：“這一看法有一定道理，隨著整體流動性的變化，做投資的時候看上市公司基本面的角度側重點也會有所調整。比如一些公司的負債壓力很大，在流動性寬松的情況下或許還可以，但一旦流動性很緊張，就可能會帶來很高的成本。”