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雄安概念、次新股見底回升 A股殺跌告一段落?

隨著雄安概念和次新股雙雙見底回升,A股市場周三也隨之出現了探底回升走勢,不過滬深兩市股指日K線圖上均留下了一個跳空缺口待補,兩市成交量也出現了小幅增加。而對於股指後續的走勢究竟是雄安等概念股再領風騷還是藍籌白馬股再續漲勢,市場人士的觀點並不一致,但堅守價值投資的觀點還是占了上風。

從市場全天的走勢來看,承接周二股指大跌的走勢,滬深兩市股指周三雙雙大幅低開,並順勢快速震蕩下行,這一趨勢直到午後次新股、雄安概念股等紛紛出現快速反彈才得到改觀,但股指此時已無力翻紅。上證指數最後報收僅3170.69點,下跌26.02點,跌幅0.81%,成交2258億元;深成指報收10348.41點,下跌63.03點,跌幅0.61%,成交2678億元;創業板指數報收1845.38點,下跌2.82點,跌幅0.15%,成交667億元。兩市全天合計成交4936億元,較上一交易日小幅增加。

殺跌告一段落

對於這樣的走勢,大部分市場人士認為,預計近來大盤快速殺跌走勢將告一段落。投資者操作時要在控制好倉位的前提下回歸價值投資,可逢低吸納底部小市值高成長股和高股息藍籌白馬,遠離純概念炒作的股票,此前追漲雄安概念股的投資者應該對此有深刻的體會。

國泰君安證券策略分析師李少君等認為,基於國際國內大背景,中國股市未來存在兩條主線:其一,EPS為王,從PE轉向細剖EPS;其二,雄安新區提升市場風險偏好,主題性機會頻現。

對比1998年與本輪去產能,從歷史和行業視角,來尋找盈利(EPS)動能。李少君等發現:兩輪產能過剩均發生在危機沖擊之後。1998年去產能,推動了行業集中度提升和企業盈利改善。本輪去產能,伴隨行業集中度提升,企業盈利改善特征逐步呈現。從需求側看:韌勁強於預期,當前可能正處在下一輪朱格拉周期起步階段,工業企業主營業務收入和利潤持續改善。從供給側看:去產能和行業集中度提升,鞏固改善龍頭企業競爭優勢,這一趨勢未來2-3年仍將延續。

如何選擇白馬龍頭

而中信證券策略分析師秦培景等則認為,2016年熔斷以來貴州茅臺、美的等白馬龍頭股有著非常可觀的漲幅,並且估值相較2016年熔斷後擡升了15%~85%不等,而同期全部A股的估值整體下降了5%。原本細水長流的白馬股現在成了市場的焦點,估值的大幅度擡升讓還未入場的投資者猶豫不決,讓已經入場的投資者擔憂行情何時會結束。

焦慮來源於錯誤的焦點。投資者往往把重點放在了糾結白馬股會不會泡沫化的問題上,但事實上給多少估值是合理的很難論證。於是傾向於用海外估值比較或是行業集中度上升來證明龍頭估值泡沫化是合理的,但這存在兩個問題:1)美股和港股整體法P/E相對中位數P/E遠高於中國內地,是市場結構原因,未必是龍頭股估值溢價。2)行業集中度上升和股價上升都是一個結果。我們現在看到的白馬龍頭都已經是勝出者,尋找未來行業集中背景下的龍頭和現在的龍頭估值泡沫化完全不是一個東西。

白馬龍頭行情的條件其實就兩個:被低估,以及導致低估的因素消除。白馬股先前被低估是因為貝塔值偏低,股性不夠好,往往被冷落易被低估。但隨著市場波動的降低,白馬股的貝塔值迅速升高,股性上已經可以滿足大多數投資者在低波動環境下的預期目標回報,加之業績穩定,相對吸引力就體現出來。2000年以來,上證綜指年內的最小波動區間也達到330點(發生在2005年),對應的波動幅度也有26%,而今年年初以來指數的波動幅度只有8%。按照年初到4月14日的走勢,要實現25%左右的波動幅度,上證綜指要麽上升至3800點以上,要麽下降至2450點左右,按照目前的市場預期來看,這二者可能性都很小。在這樣一個小範圍波動,白馬股10%~20%的穩定預期收益看起來就有一定吸引力了,而放在以往,可能很多投資者都看不上。

低波動環境走到盡頭,白馬股邊際買家預計迅速減少。從邏輯來看,白馬龍頭行情並不是市場潛在波動越大,投資者風險偏好降低追求業績確定性而產生的結果。恰恰相反,是市場的波動不斷降低,投資者的預期目標回報降低,加之白馬股股性迅速提高(貝塔值上升),其業績確定性加上股性的改善,成為市場抱團的熱點。所以投資者只需要跟蹤整個市場的波動水平就可以對白馬股接下來的走勢作出預判,不需要用產業集中度上升這樣的長變量去預測短期的市場風格走向。目前全部A股的120日波動率已經創了歷史新低(0.65%),中國波指也達到推出以來的低點(10.1),已經降無可降,白馬股的貝塔值也升無可升,盡管白馬股穩定的預期收益率對很多投資者而言仍然具有吸引力,但邊際買家會迅速減少。

總結起來,低貝塔股票更容易被低估(經貝塔調整後相對高貝塔股票年化超額收益達到7%),而這種低估會階段性修複。無論白馬龍頭怎麽漲,這個規律都是不變的。這批白馬龍頭股貝塔上升了引發抱團,還會有另一批股票因為彈性不夠的原因受到冷落。所以與其從已經漲了很多的白馬龍頭股當中去掘金,不如關註那些低貝塔的優質股票,布局其相對估值修複。

雄安 概念 、次 新股 見底 回升 殺跌 告一 段落
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