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上週五，內地家電零售商國美（493）派發中期成績表，半年賺逾三億四千萬元人民幣，比去年同期多四成半。相反，早國美四日公布業績的永樂（503），盈利卻大跌九成，可謂南轅北轍。 不過，國美因上月底宣布收購永樂，以股份加現金換取永樂股權，故兩股股價某程度上，已經掛鈎。永樂倚仗國美，股價下調一成後，已止跌回穩。另一邊廂，國美縱有佳績，卻像有千斤擔在身，拖累股價下沉。 內地家電零售業競爭白熱化，看真國美業績，內裡暗藏三大玄機。表面成收購贏家，其實也自身難保。 上週一，永樂業績甫出，股價即跌逾一成。在觀塘證券行打躉的散戶劉先生，毫無懼色，趁低位一元七角六仙入了二萬股。他說：「我搏佢俾國美收購有得升嘛！不過講真，永樂業績咁差，我都唔敢揸咁耐，執二千蚊都想走喇。」至本週一，他見永樂升了一角，便急不及待放貨。 投資者擔憂，不無道理。去年十月才上市的永樂，四個月前才公布○五年盈利近三億元人民幣，又說要收購對手，北京的大中電器。豈料峰迴路轉，如今自己卻成為國美的囊中物。 表面看，永樂上半年只賺一千五百萬元人民幣，盈利大跌九成。但實際上，此數字已包括近四千二百萬元人民幣特殊收益，靠出售經營燈飾、建材等公司賺得，如此粉飾，才免成績表見紅。 玄機一：天價收購炒高引外資 國美公布有意收購永樂時，並無提及永樂市盈率，令投資者難以判斷收購價是否合理。東美證券交易董事曾永堅質疑道：「睇晒成份國美收購永樂嘅通告，都冇講市盈率，情況其實幾罕有。」 如以永樂上半年每股盈利表面有零點七分人民幣計，全年約賺一點四分人民幣，即國美最初提出的收購價，市盈率高達一百六十倍，貴得驚人。國美董事長黃光裕其後死撐，謂永樂業績不濟，是「預料之中」。 證券界卻另有看法，曾永堅續說：「我睇國美呢單收購，集中財技多於營商。只係借助收購消息刺激股價，取得發行予Warburg Pincus（華平私募投資基金）的可換股債券收益，甚至批股集資。」 原來，國美於今年一月曾發行近十億元的可換股債券及近二億元認股證予美資的華平基金。有關債券及認股證均於二○一一年到期，前者年息一釐半、換股價為六元四角；後者的行使價為七元七角。 如果成功炒高股價至六元四角以上，華平便有可能選擇換股。到時，國美便連債、連息都免還。 玄機二：財政狀況露底 國美在在需財，皆因其底子並不如想像中雄厚。若不計重估債券（衍生工具部分）市值的五千多萬元人民幣收益，國美的盈利升幅其實只得兩成多。 雖然號稱全中國最大，但國美手頭現金不到二十億元人民幣，欠下供應商貨款卻近八十四億元人民幣。就算計及其他流動資產，也不夠應付流動負債。 另外，該公司拖供應商的數期也愈來愈長，去年上半年國美賒貨拖九十九日才找數，今年同期卻拖足一百二十四日。以往買一批貨，僅三十日便沽清，現在要賣足一個半月。以店鋪面積計，每平方米店面的銷售額亦大減三成四，至二萬元人民幣左右。 玄機三：家電零售競爭白熱化 生意難做，皆因外資已正式殺埋身。今年五月，全球最大的家電連鎖百思買（Best Buy） 落實以十四億元收購中國排名第四的家電零售商五星電器。 申銀萬國投資管理基金經理黃國英睇淡行業前景：「呢行長線邊有得做呀？有外資公司，內地電器零售商，好難再挾低供應商個價。另一方面，啲貨又要割價求售，以前可能賣兩部DVD就頂到一日，依家可能要賣十部。就算銷售額再大，毛利率一樣撐唔住。」 瑞信證券發表研究報告，預期是次收購永樂不會提升國美盈利，評級為遜於大市。再加上交易靠印公仔紙支付代價，股數多了，盈利也會給攤薄。 收購未見其利，電器供應商卻先見其害。國美落實要收購永樂後，便立即抵制全國第二大的家電零售商蘇寧。 「基本上，國美就是不允許我們與蘇寧一起賣廣告、促銷和舉辦活動。」一內地電器供應商表示，美的、LG等大品牌都不想任何一家零售商獨大，故寧願以撤出國美作威脅，也堅拒不肯屈從。 然而黃光裕顧不得內憂外患，月初，他已向蘇寧宣戰，講明要打減價戰直至對方肯合併為止。投資者若未有持貨，還是避之則吉。 |
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