國內經濟數據持續改善，但對經濟複蘇的統一預期卻被打破。本輪複蘇是否還能持續，無疑成為當下市場最熱門的討論話題，“繁榮的頂點”論和“新周期”論的爭議加大。
3月22日，申萬宏源召開春季策略會。申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，本輪複蘇是由供給驅動，持續性格將取決於房價、通脹和政策力度;從目前來看，複蘇格局有望延續至二季度甚至更晚。基於對複蘇的樂觀預期，申萬宏源對市場預期的企業盈利改善迅速回落也提出了異議。申萬宏源策略分析師傅靜濤就預計，上市公司盈利自一季度後將逐季下行，但二季度“賺業績錢”的窗口仍未關閉。
經濟複蘇或強於預期
對於經濟複蘇持續性的討論，是當前市場的爭議焦點。近日更不斷有市場觀點稱，本輪複蘇已臨近高點或頂點。這一預判的核心邏輯是，作為過去數個季度的增長引擎，地產投資的增長在調控收緊之下即將結束;短期價格上漲曾刺激企業補庫存，但庫存周期也將結束，經濟下行壓力再次回歸。
對複蘇持續性的預判，要回歸到本輪複蘇的驅動因素分解上。李慧勇對此表示，本輪複蘇較以往最大的不同，是由供給驅動而非需求驅動。在過去一段時間內，三大需求總體平穩但價格大幅度上漲、上遊價格上漲而CPI總體平穩，一度失靈的克強指數再次回歸，行業集中度提高;這些表現均進一步證實了供給驅動型複蘇。
當經濟複蘇切換至由供給驅動，漲價依然是核心特征，這一定程度上也引發了企業在過去一段時間內加緊補庫存。但李慧勇同時強調，與需求驅動的漲價不同，供給面因素推動的價格上漲，也會出現部分新問題，包括去庫存使得熱點城市房價急速上漲、泡沫化風險增加，大宗商品價格上漲也增加著中國進口負擔，對於貿易平衡不利;同時，價格上漲對下遊行業、去產能進程都也並不有利。
值得註意的是，市場主流觀點對於供給驅動複蘇並無異議，但在複蘇的持續性上卻出現巨大差異。
“(今年前兩個月)經濟數據確實非常好，以往只有在經濟繁榮期才會出現這種數據。此時各種新的理論會出現，比如中國經濟U型見底回升，比如中國經濟新周期啟動了。過去3年，好像什麽都漲過了。這樣看，未來應該是沒什麽東西可以漲了。” 海通證券研究所副所長、首席宏觀債券分析師姜超在近日某會議上，將當前的經濟數據向好概括為“繁榮的頂點”。
在姜超看來，當前中國經濟仍處在典型的存貨周期中，企業基於短期漲價去增加投資，其實只是一個存貨的恢複。姜超更預期，本輪存貨周期可能在今年二季度後結束，下半年存在較大的下行風險;債市長期看比較樂觀。
但在方正證券首席經濟學家任澤平看來，本輪經濟複蘇的持續時間和力度都將超預期。其更強調，中長期來看，中國已經告別了過去長達6年的去產能、通縮和資產負債表調整，站在新周期的起點;供給出清企業的業績持續改善，A股有望迎來結構性的新周期新牛市，但債市仍需等待。
相較上述觀點的激烈博弈，申萬宏源的預期在保守基礎上更趨樂觀。“經濟複蘇時間可能比大家預期的長，經濟複蘇大概率能夠延續到二季度甚至更晚。”李慧勇表示，本輪複蘇能持續多久取決於房價約束、通脹約束以及供給收縮力度。具體來看，“因城施策”的房地產政策使得房地產形勢會好於預期，通貨膨脹不會早出現;與此同時，國家持續出臺政策鞏固供給側改革的效果，企業去產能仍在繼續。
從嚴監管助推A股“美股化”
出現新變化的，不僅有經濟複蘇的驅動因素，還有A股市場的驅動邏輯。
傅靜濤在策略會上就表示，就全球資產今年以來的表現來看，原油與發達國家股市“脫鉤”，大宗商品價格對於風險資產表現的驅動已鈍化，美元與全球股市趨於負相關，發達市場與新興市場的相關性回到了低位，而上證指數也保持了獨立性。這意味著，A股市場已逐漸受到獨立邏輯的影響和主導。
在此背景下，法制化建設對A股的影響正開始凸顯。“管理層從嚴監管，A股市場一些偏離價值投資的市場特征被抑制，長期投資和價值投資的土壤正在形成。”傅靜濤強調，伴隨證監會法制建設和監管力度的加強，A股市場微觀結構和市場特征的變革正在發生。其將這種趨勢形容為“美股化”，核心特征是藍籌股和龍頭股將呈現溢價和高估值、中小盤股的估值開始回歸均值，市場進入低波動率、低換手率階段。
事實上，回顧2017年以來的交易數據，“美股化”已經在A股市場上演。統計數據顯示，年內28個申萬一級行業當中，22個行業市值前20%的藍籌股跑贏市值後20%的中小盤股;行業漲幅越高，這一趨勢就更為明確。此外，當前市場波動率已經低於2009年至2014年的中樞水平，換手率已經回到了歷史低位。值得註意的是，這個過程中的賺錢效應並不差。以股票型基金為例，此類基金的中位數、前30%和前10%產品，凈值目前已分別增長3.8%、5.4%和8.8%。
“發達市場股市的特征是市場上漲波動率下行。這可能將是未來3年A股市場特征變化的方向。”傅靜濤表示，A股美股化必須要由機構投資者推進，而公募基金配置於50倍PE以上標的的占比依然處於歷史高位，機構投資者配置轉向低估值龍頭的空間依然較大，A股美股化的趨勢可能剛剛開始。
對於二季度A股的投資邏輯，傅靜濤也延續了“美股化”的思路。“A股‘美股化’進程可能剛剛開始，龍頭配置正當其時;由於受到業績和產業集中度提升支撐著長期展望，周期和成長的龍頭也將收益。高景氣的成長股細分領域如手遊、新能源汽車和機器人等，也值得重點關註。”傅靜濤還表示，目前消費品的基本面趨勢仍有延續空間，支撐相關板塊走強。