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國人做企業和坐車一樣，喜歡「大」而不是「精」，看看滿大街跑的各類SUV就知道了。中國的PE基金自然也免不了俗。最近聽說好幾個 PE公司都成功募集成立了基金，規模都在20億到50億，實在是可喜可賀！這麼多錢在手，可不是那麼容易投得出去的，該怎樣來管理大規模的PE基金呢？

簡單說，中國目前有以下幾種「大PE」模式。

模式一：「大生產」模式

中 國的大多數PE從事的基本上都是上市前成長期企業投資，這類項目的平均單個項目投資額也就在幾千萬人民幣，這就意味著一個幾十億的基金要在2年內完成投 資，每年必須投資60個項目以上。這樣的投資速度靠傳統的PE基金運營模式是應付不了的。傳統PE基金運營模式是幾個合夥人，帶一些投資經理，每個投資項 目要經過至少2個月左右詳盡的盡職調查，對每個受資項目公司做很多投資後的增值服務。因此，中國新出現的「大PE」多數都採取了「大生產」的基金運營模 式。「大生產」模式的主要特點是

（1）遍佈全國的項目開發網絡：基本上已經覆蓋到二線城市，每個城市有2到3個項目經理，每天到政府和各類園區進行地毯式掃蕩。

（2）流水線式的投資流程：按投資流程來設置團隊和部門，各自分別負責項目開發、盡職調查、風險控制、投資執行、投後管理、基金融資等。

（3）龐大的團隊：由於（1）和（2）的原因，基金管理公司的人員必須設置很多，上百人的投資經理團隊現在已經出現好幾家了。

「大生產」模式的主要優點是能帶來足夠多的項目源，縮短每個項目的投資流程，從而能在較短的時間內完成足夠多的投資數量。

「大 生產」模式的缺點也很突出，主要有三個方面，首先是對每個項目的評估和把握可能會打一些折扣。做私募股權投資，需要對一個項目的行業、技術、團隊、財務、 銷售、供應等等方面做動態的評估和分析，在這個過程裡面有一些是理性的，可以通過設置一些標準和流程來控制和管理，但也有很多是感性的判讀，是投資人根據 經驗、根據和企業家多次的交流和接觸、根據由心底而生的某種感覺來決定的，這種感性和經驗的判讀，往往需要非常資深的投資人來進行才比較靠譜，而不是由剛 剛工作了幾年的年輕投資經理們來完成。其次，如果一個項目的投資流程中被分割成幾塊分別由不同的團隊去完成，而不是由一個團隊從頭到尾完成，也會產生問 題。

第一，信息在傳遞的過程中會產生失真；第二，不同團隊有不同的利益訴求，自然會產生有差異的評估和判斷偏向；第三，會產生沒有團隊可以對項目的成功或 失敗負責的現象，因為前端的可以推給後端，後端也可以推前端。最後，這種「大生產」模式也決定了項目的投資後管理和增值必然被忽視。項目管理和增值也是需 要合夥人來牽頭的，因為需要經驗和資源，可是一個基金兩年下來，上百個項目在手，要多少個合夥人來管理？試想一下，一個項目每個月見一次面是必要的吧？管 十個項目每個月就要開十次這樣的會，開一次會算上路途平均一天時間是需要的，那基本上十天就去掉了。一個月就二十多個工作日，還要看新的項目，還要開各種 各樣的內部會議，哪還有精力去做項目的投後增值服務？

「大生產」模式的這些問題，必定帶來一定的投資風險，那為什麼還普遍被採用呢？這還是 由中國PE市場的特性決定的。中國的IPO審核發行環節重視企業的上市面而忽略企業的基本面，從而決定了PE基金在評估項目的時候都是按照發行審核的標準 來掌控。而發行審核對上市面的評估大多是可以標準化的，所以「大生產」的模式就被製造出來作為大基金的運營管理模式，這也成了典型的具有中國特色的「大 PE」模式。在中國目前這樣的IPO大擴容時代，企業只要一上市，就「烏雞變鳳凰」，企業基本面的風險就被成功上市給掩蓋了，PE投資者也賺錢了，而且， 即使企業上市後出現業績下滑，二級市場的資本還會持續去投資這樣的企業，通過一些「概念」的魔術，使得虧損企業都可能有幾十億的市值。在這樣一個所謂的新 興資本市場裡，「投機」的賺錢，「投資」的被邊緣化，誰還會去堅守「價值」的理念呢？

然而，資本市場趨於理性和規範的一天終會到來，作為一個有理想的PE投資機構，即使短期採取了「大生產」的大基金模式，也必須考慮到底該用什麼樣的模式來管理一個龐大的PE機構才是可持續的。

（下篇見本版下期）