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業績簡評 - 新昌管理 (2340.HK) PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.com/2011/03/2340hk.html

	2009	2010	2010 1st	2010 2nd
營業額	546,837.00	578,180.00	275,509.00	302,671.00
毛利	98,356.00	94,981.00	43,973.00	51,008.00
毛利率	17.99%	16.43%	15.96%	16.85%
行政開支	(67,575.00)	(74,244.00)	(37,364.00)	(36,880.00)
行政開支/營業額	12.36%	12.84%	13.56%	12.18%
稅前溢利	32,578.00	22,997.00	8,477.00	14,520.00
稅項	(6,333.00)	(4,683.00)	(2,019.00)	(2,664.00)
稅率	19.44%	20.36%	23.82%	18.35%
純利	26,152.00	18,347.00	6,478.00	11,869.00
純利率	4.78%	3.17%	2.35%	3.92%
員工人數	5,280	5,750	5,444	5,750
僱員成本	391,244.00	420,762.00	206,250.00	214,512.00
僱員成本/營業額	71.55%	72.77%	74.86%	70.87%

營業額同比增加5.7%至5.8億; 毛利減少3.4%至9千5百萬; 僱員成本同比上升7.5%至4.2億, 直接導致全年純利比起上年少左一大截, 得返1千8百幾萬, 按年倒退3成, 單睇全年比較的話此份業績當然非常難睇, 但事實上如果同中期業績比較, 又好似睇到少少轉機.

今年下半年收入3億創歷史半年新高, 同上半年比較增長1成. 生意有增長固然係好事, 但最緊要都係見到佢毛利率開始見底回升. 員工數字比上半年多幾百人, 但僱員支出同營業額既比例下半年反而可以降低左4個百分點, 反映緊續新約時已經開始慢慢加價以應付最低工資, 照咁睇黎似乎最壞時刻可能就係上半年, 已經係過去式了.

管理層上年份中期報告入面聲稱會大力發展內地業務, 總算佢無下巴輕輕, 今次份業績係咁耐以黎第一次講埋分部收入. 大陸全年收入2千9百幾萬, 雖然只佔總收入5%左右, 但比起上年已經多左超過3倍, 可惜原來仍然處燒銀紙階段, 管理層繼續發表樂觀言論, 但實際上前景如何仍然有待證明.

總括來講, 雖然今次份業績顯示下半年比起上半年大幅進步, 但其實只係上半年做得太差而已. 續新約後會逐漸將僱員成本既上升轉嫁俾客戶, 以新昌既行業地位, 呢點其實唔需要太擔心. 一般來講新昌上下半年表現唔會相差好遠, 如果最壞情況已於2010年上半年出現的話, 2011年的展望相對來講就可以樂觀些少, 甚至有機會會比2010年下半年有多少進步.

估值方面現價$0.87, 以每股盈利$0.055計, P/E 16倍; 以每股派息$0.05計, 息率5.7%. 雖然全年計的話今期新昌派息率降到得番9成, 但若果單計下半年的話其實派息率仍然係100%. 以往績P/E來講現價當然貴, 就算撇除上半年表現較差既因素 ($0.87/($0.035*2)), P/E仍然處10倍樓上. 唯一賣點仍然係9成以上既派息率, 若然能夠保持的話對股價仍有一定支撐作用.

個人來講對呢份業績絕對收貨, 起碼合乎自己既要求 - 毛利率見底回升. 如果2010上半年差勁既表現只屬一次性, 手上$0.98入貨既新昌2011年仍然有機會回復近7厘既股息回報, 自己暫時會以此作為日後會否換馬既分水嶺.