愈跌愈貴 蔡東豪
2008-09-25 NExtMagazine
記得多年前讀過一篇名人訪問，他回憶在十年前的金融風暴輸掉身家，不過他強調自己看準風暴來臨，一早沽清手上股票，在風暴來臨時他分毫無損，並持現金伺機出擊，但最後因為「撈底」出事。
風 暴來臨懵然不知輸錢和「撈底」輸錢有沒有分別？我認為有，懵然不知者被風暴打得手忙腳亂，失去戰鬥意欲，不會在亂市中增持，可能會止蝕離場。「撈底者」以 為自己掌握形勢，抓準機會入市，愈跌愈撈，可能愈輸愈多。名人在金融風暴中的死因是墮入了「愈跌愈貴」的死亡漩渦。愈跌不是應該愈平？讀者沒有看錯，死因 是好像不合邏輯的「愈跌愈貴」。
直覺上，一件貨品售價下降，吸引力相對會上升，不過這個邏輯有一個假設︰貨品不變質。偏偏股票的「質地」不停在變，「愈跌愈貴」可以有理。
投 資者衡量股票平貴，最普遍採用的衡量工具是市盈率。市盈率是PE，P是Price（股價），E是Earnings（每股盈利）。市盈率計算方法是以股價 （分子）除以每股盈利（分母）。說到這裡，心水清的讀者可能已領悟到「愈跌愈貴」的奧妙；股價下跌，假如每股盈利不變，市盈率不錯會相應下跌，可是當每股 盈利也下跌，兼且下跌速度比股價下跌速度更急，市盈率有可能不跌反升。
標準普爾公司根據五百間美國上市公司過去四季業績來製定標普500指數，是具代表性的指數。標普500去年十月攀上高位，至今下跌約二成，同期標普500成分股份盈利卻下跌近四成，因此從十月至今，標普500市盈率從19倍升至24倍。
「愈跌愈貴」是投資者的死亡漩渦，股份價值在變壞，但投資者懵然不知，單單以下跌的股價作為衡量指標，誤以為股價跌至某水平便代表「抵」。一件貨品平貴是一個相對計算，當環境在變，以前的平貴標準可能完全不適用。
市 盈率幾高才算是貴？答案視乎多個因素，不過我可以提供一個數據供讀者參考︰過去一百三十年，美國股市平均市盈率是14倍。從任何環境看，現時24倍市盈率 都屬於偏高水平，因此美股現處熊市之說其來有因。但這隻美股熊兇惡程度似是有限，因為美股企業盈利大幅下降，主要環繞着金融這個行業，只是金融股在指數中 所佔比重不輕，而且金融股過去一年須大幅撇賬，拖低了整體美股企業盈利。金融股未來盈利雖不致會急升，但盈利基數經大幅調低後，下跌空間有限。現時美股前 景好壞，關鍵繫於借貸收緊會否波及金融以外的行業，假如企業盈利全面下滑，美股不容易走出「愈跌愈貴」漩渦。
相比美股，港股情況令人更擔心，因為恒指逾半盈利來自內地企業，我認為內地企業盈利存在大泡沫。內地企業盈利含頗高份額來自投資（炒股）的非經常性收入，這現象眾所周知。
內 地股市從去年年底急跌，理應會大幅拖低內地企業盈利，特別是「奉旨」炒股的金融股，可是08年已公布上半年盈利增幅不錯已放緩，但放緩速度比我預計中慢得 多，特別是金融股，大部分仍有不俗盈利。我認為金融股公司管理層在今年上半年的業績上拒絕「認輸」，選擇用不同手法粉飾業績，來一招「死頂」，寄望內地股 市下半年轉好，到時所有問題就能一併解決。下半年內地股市表現有目共睹，我預計08年全年企業盈利「頂無可頂」，將出現「崩堤」慘況，好戲將在09年初業 績公布季節上演。
我認為港股企業盈利前景比美股暗淡，因為港股的內地盈利佔總盈利的成分高。其實，談論港股我們應該分清楚依賴內地盈利 和依賴香港盈利的股份，前者前景不明朗，投資風險甚高，後者基本因素穩定，不少股份具投資價值。「金錢之王」陸東近日的言論指港股面對的是信心問題，而非 企業盈利下跌，因此「唔會衰得去邊」，他推介股份包括中銀香港、長實、新地、信置、太古、大新銀行、佐丹奴等。細看之下，陸東所指的「港」股，企業盈利全 來自香港業務為主，他對內地企業盈利看法又響又亮。
蔡東豪Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。