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二月二十五日第一家來自日本的TDR（台灣存託憑證），爾必達（Elpida）董事長坂本幸雄親自出席法說會，炒熱爾必達的TDR掛牌行情。同一天，櫃買中心第一檔TDR特藝石油也掛牌，吸引十六萬張漲停買單追價。 TDR熱潮從上市延燒到上櫃，但是，相對於巨騰掛牌創下TDR史上最低中籤率二‧三八％，爾必達中籤率已高達一八％，首日掛牌最高漲幅也只有三‧九九％。不只是爾必達，去年中開始，TDR中籤率平均都在七％到八％之間；投資人對於TDR抽籤似乎沒那麼熱絡。 即便如此，今年TDR掛牌家數仍會持續成長。資誠會計師事務所預估，二○一一年，會有一百家企業選擇台灣掛牌，其中，TDR和IPO（首次公開發行）各占二十家，已經和本土企業上市數量相當。凱基證券資本市場部協理游景貿指出，這是一個趨勢，「今年只會更多、不會少。」 定價過高：連續漲停，接著陷入盤整 旺旺掛牌創造TDR熱潮後，兩年來有二十四檔TDR掛牌，在台股共籌資約五百六十七億元，但以掛牌價計算報酬率，投資人在TDR的斬獲勝賠率各約一半，有十二檔TDR已經跌破承銷價，投資人慘遭套牢。 「定價過高」是主因之一。政大會計系副教授康榮寶觀察，很多TDR股價線型都是一飛沖天後逐漸下滑，來台灣發行TDR掛牌前，「恰巧」原掛牌地股價會持續高，定價就提高，一掛上後，連漲三根停板，三個月後陷入盤整。 雖然證交所已經規定如果掛牌溢價超過一○％必須說明，但是仍允許承銷前九十天交易日，掛牌地股價漲跌幅超過一六○％才須列為警示。康榮寶直言，規定過鬆，等於允許炒作一‧六倍。 對於投資者來說，TDR越多，資本市場裡上架的舶來品增加，選擇更多，台灣資本市場更國際化，這也是證交所推動TDR主因。寶來證券資本市場處副總經理王永順指出，有些來台掛TDR企業的本益比，還比台灣同業低。 以香港交易所為例，以規模大、獲利健全紅籌股為號召，二○一○年十二月，世界最大鐵礦砂公司巴西淡水河谷也到香港掛HDR（香港預託證券），回頭看台灣，多數來台掛TDR公司規模和知名度都不高。 知名度不高：多屬星港規模中型企業 現 在的TDR掛滿了在新加坡、香港「不受注意」的股票，偏向利基型中型企業。 康榮寶憂心指出，有些規模相對小的公司，到處去集資，是否以台灣為優先投資研發根據地，值得觀察。這些來台掛TDR的公司，也出現了許多的怪現象。 例如，證期局年初退件要來台灣掛牌的天工國際，原因竟是在送件審查之時，香港股價上漲，原本要拿出老股承銷的大股東，馬上賣掉股票，承辦券商卻不知情，成 為被退件的首例。 TDR公司的透明度較低，也是投資人的風險。 財務不透明：只有半年報且難以追蹤 比起台灣上市櫃公司，每個月揭露營收，每季揭露財報，但TDR公司遵守原掛牌地法令，以香港為例，掛牌公司僅公布半年報和年報，透明度不如台灣上市櫃公司高。 甚至，有些公司的會計透明度不高，難以追蹤。以最近掛牌，獲得連勝文站台而轟動一時的金衛醫療為例，公布二○一○年半年報顯示，稅前淨利港幣一億九千萬元，竟大於營收的港幣一億六千億元，顯示有部分獲利認列自業外。 康榮寶指出，認列業外轉投資，從會計角度來說，透明度不好，他看待TDR熱潮的感覺是：「台灣投資人應該冷靜一點。」 今年除了新加坡外，券商開始把TDR的目標轉往吸引中國中小企業來台掛牌。 去年美國證交所才調查三百四十多家美國掛牌的中國公司，發現其在美國揭露的營收和獲利，大於在中國稅務機關登記數字。 最知名醜聞的就是在那斯達克掛牌的大連綠諾環境工程科技公司，二○一○年耶誕節後，被美國證交所查到在中國登記的營收比在美國少了九四％，勒令下市。康榮寶舉例，還有在美國掛牌的藥商，存貨週轉天數效率超高，只有七天，令人質疑其財務數字的真實性。 康榮寶提醒，很多中國企業一開始都被美國人視為高新企業，現在他們都轉趨保守，他觀察到原本到新加坡掛牌的公司都轉到吉隆坡掛牌，原因不是新加坡交易所拒絕，而是投資人不埋單，「連兩倍本益比都賣不出去。」 投資人保護中心副處長趙順生提醒，TDR公司司法管轄權屬於原掛牌地，一旦發生違法損害股東權利，投資者就得面對跨海訴訟，相當費時且討回全部資產的機會不高。 TDR就像是兩面刃，如果掛牌都是知名、成長性高的企業，能吸引外資，對投資人來說，不用大老遠到國外開戶就買遍全球。 只是單單「衝量」，如果掛牌企業知名度不高，財務透明度低，一掛牌股價飆高後都往下掉。康榮寶認為，最怕散戶受傷後，也不想玩了，TDR就變成死水一攤，這是所有人都不想見到的最壞劇本。 【延伸閱讀】康師傅TDR股價爬不起來 ——TDR績效前5名及倒數5名公司 前5大賠錢TDR 公司：僑威控股報酬率：-46％ 公司：明輝環球 報酬率：-34％ 公司：大成糖 報酬率：-27％ 公司：康師傅 報酬率：-27％ 公司：中國泰山 報酬率：-21％ 前5大賺錢TDR 公司：友佳國際 報酬率：75％ 公司：陽光能源 報酬率：59％ 公司：美德醫 報酬率：53％ 公司：新焦點 報酬率：51％ 公司：中國旺旺 報酬率：47％ 註：以掛牌價到2011/2/22收盤價計算除權息後報酬率，本表比較母體為'09/4/28中國旺旺掛牌後的各檔TDR 資料來源：Cmoney |
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