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資產證券化率不足30% 兵工集團“開路” 軍工混改大提速

對於中國兵器工業集團(下稱“兵工集團”)的混改意見，資本市場給出了最直接的反應——今日開盤，兵工集團旗下多家上市公司全線飄紅，晉西車軸、北化股份一字漲停，軍工航天、石油等央企混改題材也漲幅居前。

1月4日，兵工集團印發了《中國兵器工業集團公司關於發展混合所有制經濟的指導意見(試行)》，提出了26條意見，推動混合所有制經濟發展。中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，我國軍工體制改革進程今年將再度提速。軍工企業的混改，兵工集團起到了開路的帶頭作用，其他軍工企業將跟進，雖然各個軍工企業的特點不一樣，但目標和方向都是市場化。今年，軍工企業將會成為國企混改的突破點。

從26條意見來看，李錦表示，兵工集團自身非常願意以資產證券化的方式推動混改，既可以解決一股獨大的局面，操作起來也最容易。目前兵工集團資產證券化率只有26%，未來空間非常大。

資產證券化是主要方式

兵工集團表示，《指導意見(試行)》將推動完善現代企業制度，健全公司法人治理結構，促進企業轉換經營機制，放大國有資本功能，實現國有資本保值增值，實現各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。

國泰君安的一份報告指出，兵工集團積極推進混合所有制改革，將有助於優化產業結構、激發集團活力，從而滿足軍隊對高性能武器裝備的各項需求，也有助於提升集團整體競爭力。

中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，兵工集團的混合所有制改革，主要有三種方式。首先是資產證券化，從26條意見來看，兵工集團自身非常願意以資產證券化的方式推動混改，既可以解決一股獨大的局面，操作起來也最容易。目前兵工集團資產證券化率只有26%，未來空間非常大。

第二種是科技型的企業可以采取員工持股的方式，這方面國務院已有專門的文件，目前員工持股在兵工集團的三四級子公司已經開展。

第三，混改更大的空間是非核心業務可以采用軍民融合的方式，結合產業鏈條的需要，鼓勵社會資本參股，多數民營企業將通過外延式並購和業務合作等方式參與軍工行業。

早在去年8月，兵工集團就制訂了軍工企業混合所有制改革試點初步方案，確定了4家試點單位，並探索實施汽車產業股權激勵計劃;同時，圍繞“2+4”先進軍工和現代產業體系，有針對性地開展資本運作。

李錦告訴第一財經記者，從業務範圍來看，軍工混改當前主要集中在純民品和競爭性強的領域，核心軍品領域引入混改概率不大。從改革層面來看，主要為集團旗下的二級以下企業。

民生證券分析師朱金巖認為，軍工企業成混改重點領域，資產證券化是混改重要路徑。軍工企業體制內的混改直接促進資產證券化，資產證券化水平的提高有助於體制外資本的進入。國外軍工企業資產證券化率約70%到80%，我國軍工企業整體資產證券化率不足30%，潛在空間巨大。作為我軍主力戰機生產基地的沈飛集團整體註入*ST黑豹，意味著核心軍品註入已突破體制障礙，資產證券化步伐加快。

去年以來，涉及國有科技企業員工持股和分紅激勵改革的文件密集出臺。2016年11月，國務院辦公廳印發《關於實行以增加知識價值為導向分配政策的若幹意見》，明確可采取股權出售、股權獎勵、股權期權等股權方式，或項目收益分紅、崗位分紅等方式進行激勵。去年2月份，財政部、科技部、國資委聯合發布《國有科技型企業股權和分紅激勵暫行辦法》，決定將國有科技型企業股權和分紅激勵試點政策推向全國。

軍民融合方面也有政策支撐。“十三五”國家科技創新規劃對軍工相關行業進行了重點部署，力推軍民融合向縱深發展。去年7月發布的《關於經濟建設和國防建設融合發展的意見》指出，深化國防科技工業體制改革，進一步打破行業封閉，立足國民經濟基礎，突出核心能力，放開一般能力，推進社會化大協作，推進軍工企業專業化重組。

軍工改革全面提速

2016年中央經濟工作會議確定混合所有制改革是國企改革的重要突破口，要按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在軍工等國家重點領域邁出實質性步伐。

李錦對第一財經記者表示，我國軍工體制改革進程今年將再度提速。軍工企業的混改，兵工集團起到了開路的帶頭作用，其他軍工企業將跟進，雖然各個軍工企業的特點不一樣，但目標和方向都是市場化。今年，軍工企業將會成為國企混改的突破點。

李錦同時指出，分類不清，成為混改路上的最大障礙。混改之前要先分類，要把涉及國家機密的核心業務、關系國計民生的公益類業務和參與市場競爭的商業類業務分開。涉及國家機密的核心業務必須國有獨資，其他兩類可以進行混合所有制改革。

去年9月，國家發改委部署國企混改試點的工作。中國核建、中國船舶兩家軍工企業被列入首批試點。國資委也明確表示，2017年將繼續推動各項改革政策措施的落實落地，在民航、電信、軍工等領域推動混合所有制改革試點。

去年以來，軍工央企的重組和改革動作頻繁。2016年2月，中國電子旗下的長城電腦和長城信息發布公告稱，擬通過換股吸收合並、重大資產置換、發行股份購買資產及配套募集資金的一系列交易進行整合，實現中國電子優質軍工資產證券化，交易價格合計為229.34億元。

去年7月，中國船舶重工集團公司在國防科工局網站發文稱，中船重工正加緊推進清潔能源、水中裝備、軍貿物流三大板塊的專業化重組整合，集團積極推進專業化重組、分板塊整合上市，構建主板、中小板、創業板、新三板及境外上市等多層次上市公司布局和境內、境外資金市場多形式融資體系。

根據中信建投證券報告數據，2009年以來，在軍工領域發生的225起並購重組中，涉及軍工集團上市公司有83次，民參軍公司有142次。2014年以來，民參軍公司並購重組案例占比逐漸提升，顯示出軍民融合在不斷加深。

軍民融合是軍工行業改革的重要方面，業內人士分析，軍民融合政策落地之後,科研院所改制、大規模核心軍品上市等問題也有望破局。軍民融合的實質就是通過一系列深化改革措施，讓不同領域內各具比較優勢的要素優化配置，最終加速產業升級和新興動能培育。