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大舉增持現代牧業 蒙牛鋪路低溫戰略

繼收購整合雅士利後，蒙牛乳業（02319.HK）將目光註視到了現代牧業。

1月5日清晨，蒙牛乳業與現代牧業(01117.HK)在港聯合宣布，蒙牛乳業擬以每股1.94港元的價格，收購16.7%的現代牧業股份。增持後，蒙牛乳業將成為現代牧業的控股股東，進一步強化對上遊原奶的控制力，為低溫產品戰略轉型鋪墊基礎。而對於現代牧業而言，蒙牛乳業的收購將終結現代牧業的對賭協議危機，懸在頭上的達摩克利斯之劍或就此解除。

根據公告，蒙牛將向Success Dairy II (賣方)以每股1.94港元的價格收購相當於現代牧業16.7%的股權，交易總金額約18.73億港元。此交易完成後，蒙牛持股將增加至39.9%(全面攤薄後為37.7%)，仍將為現代牧業最大單一股東。由於本次交易後，蒙牛持股比例高於30%，根據港交所的規定，這將觸發強制收購要約，因此，蒙牛將以每股1.94港元的價格向所有現代牧業股東發出要約。

蒙牛方面公告稱，本次收購的目的是為了加強蒙牛於高端乳制品市場的定位，支持發展低溫乳制品，成為綜合市場領先公司，控制整條價值鏈並進一步提升經營效益，現代牧業的上市地位並不會被危及。

蒙牛乳業總裁盧敏放表示，本次增持現代牧業股份，將強化雙方業已存在的業務合作關系，實現雙贏的目的，為雙方股東的長遠利益提供有力保障。奶源是乳品企業的第一道品質關口，本次收購將為公司實現2020戰略打下良好基礎，得到了公司董事會的一致認可。

現代牧業總裁高麗娜則認為，進一步強化和蒙牛的關系，將有助於現代牧業獲得更穩定的產品輸出渠道。

在業內看來，蒙牛乳業增持現代牧業則是強化奶源控制，為低溫轉型做鋪墊。

資深乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，蒙牛乳業的奶源基礎目前尚不如伊利股份夯實，因此需要現代牧業的原奶保證供應;同時，根據盧敏放的計劃，蒙牛乳業下一步將發力巴氏奶等低溫產品，而現代牧業的奶源分布較好，對於蒙牛乳業的低溫化產品戰略轉型能夠形成支撐。蒙牛之所以增持現代牧業，不排除考慮了中糧集團方面的意願，此前中糧方面曾希望蒙牛乳業建立現代化的奶源基地，而現代牧業的軟硬件設施在國內行業中屬於第一梯隊。

根據此前公布的盧敏放新政，2017年，蒙牛乳業準備繼續突出乳業，實現常溫、低溫快速增長，以及奶粉板塊的逆轉。

現代牧業是國內最大的原奶企業，目前在國內有27個牧場，擁有的乳牛數量近23萬頭，並成為首批通過優質乳工程驗收的牧業公司，其中70%的原奶用於出售。重要的是現代牧業的27個牧場分布在國內8個主要省份，可以輻射華東、華北、東北、西南、華南等多個主要乳制品消費區域。低溫乳制品對冷鏈運輸的要求嚴格，一般運輸半徑不超過500公里，最理想的運輸半徑則在300公里以內，因此現代牧業的產業布局顯然有利於發展低溫產業。

此外，宋亮認為，乳業行業中一直有著“奶源為王”的說法，在2014年開始的原奶危機中，倒奶殺牛的現狀讓奶源受重視程度大幅下降，但隨著目前原奶產業重拾升勢，奶源為王的趨勢也將重新得到明確，他認為目前行業正處於低谷，也是行業並購的好時機，蒙牛乳業可以收購一批奶源依托於城市附近的適度規模化牧場，比如中鼎牧業等，為低溫產業轉型打好基礎。

而另一方面，蒙牛增持也是加強對於現代牧業的控制。

現代牧業一直是蒙牛乳業重要的原奶供應商，在2008年，雙方即簽訂了為期10年的原奶采購供應協議，此後現代牧業的絕大部分原奶都賣給了蒙牛乳業。

2012年，行業下滑讓現代牧業舉步維艱，在現任總裁“鐵娘子”高麗娜的帶領下，現代牧業開始努力減少原奶銷售在業務中的占比，感到危機的蒙牛乳業在2013年5月，以32億港元的代價從KKR和鼎暉投資手中收購並持有現代牧業28%的股權，成為現代牧業的大股東，此舉也被認為是為了加強對現代牧業的控制。

在從2014年開始的原奶危機之中，由於蒙牛乳業減少對現代牧業原奶的收購量，導致現代牧業不得不將多余鮮奶噴粉處理，並加快奶牛的淘汰，造成變相的“倒奶殺牛”。而作為出路，現代牧業也重啟向下遊發展計劃，以減少對於原奶銷售的依賴性。現代牧業2016年上半年收入22.3億元，其中液奶銷售收入占總收入的29.4%。

現代牧業總裁助理王惠此前接受第一財經記者采訪時表示，公司正在加快液奶領域的布局，尤其是在低溫奶業務領域，目前雖然只占總業務收入的6%，但希望通過3-5年的努力，將其提升到總收入的20%。目前公司已經采取了一系列措施，首批將推進30個重點城市的市場擴張，以及包括在北京、上海、馬鞍山等重點城市推進入戶訂奶業務。

此次收購之後，蒙牛乳業對現代牧業的控制力將大幅增強，蒙牛方面在對第一財經的回應中表示，“此次收購將令雙方業也已存在的業務合作關系和利益共同體得到更加緊密的結合。”

值得註意的是，蒙牛乳業的收購還幫現代牧業解除了對賭協議這顆定時炸彈。

2016年上半年，現代牧業25.7億元，同比下跌8.8%;但虧損額達到5.7億元，而去年同期凈利潤為5.1億元,而這一巨虧變化則被認為是源於此前現代牧業與資本方簽訂的對賭協議。

2015年7月6日，現代牧業以4港元每股的價格，向KKR和鼎暉投資增發4.8億股，收購此前雙方合資創辦的兩個牧場82%的股權，收購完成後，KKR和鼎暉共同持有現代牧業9%的股權。但是按照交易協議，現代牧業承諾，在股票3年禁售期屆滿前45個交易日期間，私募持有的現代牧業股票價值低於3.08億美元，現代牧業就必須補償價差。同樣，如果股價超過3.63億美元，則私募也必須退回相應的差價或退回相應股份。

不過從2015年開始，由於受到進口大包粉的沖擊，養殖業行業不景氣，國內原奶價格不斷下行，導致現代牧業的股價不斷下行，一度曾低於1港元，遠低於當年的增發價格。截至1月5日，現代牧業的收盤價為1.81港元，距離4元還有很大的差距。

宋亮認為，此次蒙牛乳業擬收購的正是上述兩家與現代牧業對賭的基金手中的股份，收購完成之後，也意味著現代牧業從對賭協議帶來的巨虧中擺脫出來。不過，現代牧業方面今早對第一財經記者表示，目前暫不方便對此發表評論。

事實上，若是收購成功對於蒙牛乳業來說也是一件好事。2016年上半年，蒙牛乳業收入273億元，同比增長6.6%，但凈利潤為10.8億元，卻下滑19.5%，而蒙牛投資的現代牧業和雅士利巨虧也被認為是拖累蒙牛業績的主要原因，按照比例換算，從盈利到虧損，現代牧業對蒙牛的業績影響約在3億元左右。而就在上月，蒙牛乳業剛剛宣布對雅士利的商譽進行一次性減值，以期輕裝上陣。