對於A股而言，2016年是極其關鍵也難言輕松的一年。年內，A股完成了由異常波動向震蕩市的轉變，經歷了價值重估、周期反轉、題材快速輪替。同時，嚴監管、去杠桿向各個資產類別延伸和深化;在A股市場上，打新、重要股東增減持、重大資產重組、停複牌、上市公司治理、券商風控等規章制度均現重大調整和修訂，深刻影響著市場估值和風險偏好。
展望新一年，對金融風險和資產泡沫的警惕絲毫沒有減弱。最新召開的中央經濟工作會議上，對於控風險、去泡沫的立場堅決且表態升級。這將成為A股將要面對的重要基調，也將對市場走勢、股市與其他市場不斷加強的聯動性產生重要影響。
另一方面，會議重提“促改革”，將供給側結構性改革提高至主線的高度。這意味著，改革將成為貫穿A股全年的布局主線。改革預期有望成為提升風險偏好、推動行情的催化劑，而改革方向更是新一年行業與主題布局的重要依據。
金融風險與資產泡沫防控升級
2016年12月14日至16日，中央經濟工作會議在北京召開。本次會議明確了穩中求進工作總基調的重要性;同時指出，“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。”
相比此前的相關表態，本次會議對金融風險的關註重點有所轉移、態度明顯升級。比如，2015年召開的中央經濟工作會議提出要防範化解金融風險，關註重點為信用風險、地方政府債務風險、非法集資等;2016年10月的政治局會議提出要註重抑制資產泡沫，但針對金融風險使用的表態為“防範”。而至本次中央經濟工作會議時，“防範”則已升級為“防控”。
“防範的是還未出現的隱患，防控的是已出現的風險和泡沫。2017年包括房市、股市、債市、期貨市場等任一市場的資產價格如果出現過快上漲，都可能招致調控的加碼。”廣發證券策略分析師陳傑對此點評稱。
與其觀點類似，多份市場點評均將對金融風險的表態變化，列為本次會議釋放的重要信號之一。而近期因債市信用風險、去杠桿引發“錢荒”警報等導致的股債雙殺，更像是未來的“預演”，強化市場對“防控風險”所帶沖擊的預期。還有分析師指出，在防風險、去杠桿全面升級的趨勢下，資本市場新一年里的監管將更趨嚴厲，各類資產波動率將會顯著降低;A股市場的中小創、純故事炒作將會進一步遭嚴控，低估值藍籌估值溢價將會提升。
但若考慮到杠桿水平和驅動因素的綜合影響，未來A股市場受防風險、去泡沫的沖擊或小於其他市場。“‘防控風險’主要針對的是房地產等市場，金融去杠桿對杠桿率並不高的股市影響較弱。”華泰證券策略分析師戴康表示。
更為樂觀的市場觀點此前還曾預計，房市、債市、商品目前仍處高位，各類資產的去杠桿或將引發資金的流動，較早啟動去杠桿的股市對增量資金的吸引力提升。申萬宏源策略分析師王勝就表示，房地產、外資、銀行保險這三類增量資金的配置需求，將對股市形成利好。
具體來看，股市和房市“蹺蹺板”效應2017年或繼續顯現，居民的“買房錢”可能轉向股市。此外，盡管保險監管趨嚴，但存量再配置的壓力未減，險資配置權益類資產的意願仍有可能提升。王勝還表示，雖然當前短期內美元、美股、大宗商品的走勢強勁，人民幣已出現快速貶值，但中期來看，“中美雙極”全球格局決定了人民幣快貶趨勢不會在未來兩年持續。預計2017年人民幣匯率有望階段性貶值到位，加之A股納入MSCI的概率將繼續提升，外資增配A股也值得期待。
改革紅利推動力可期
除強調防控金融風險之外，本次中央經濟工作會議重提“促改革”，供給側改革仍將是2017年的政策主線。對於A股市場而言，改革也將是貫穿全年的布局主線：改革預期將成為提升風險偏好、推動行情的催化劑，改革方向也成為行業與主題布局的重要依據。
會議提出，黨的十八大以來初步確立了適應經濟發展新常態的經濟政策框架。戴康表示，這顯示中央對經濟工作的領導力進一步加強，且從黨到政府，從中央到地方的經濟政策的步調一致性也進一步增強。“對於A 股市場而言，這將有利於穩定市場預期、提升風險偏好。”
市場還紛紛看好將於2017年召開的“十九大”改革利好，並對2017年下半年行情普遍樂觀。“2017年的機會將大於2016年。”王勝表示，從短期來看，2016年12月和2017年1月限售股仍對市場形成結構性壓力，但中長期來看，三類增量資金和“十九大”改革預期等多重上行因素催化，有望形成共振。
國泰君安策略分析師張華恩預計，2017年上半年A股震蕩中樞將緩慢上移，一波三折;進入下半年，“十九大”召開前改革預期的密集發酵，市場將迎來年內最佳的進攻時機。興業證券策略分析師王德倫認為，A股2017年將整體呈平衡震蕩市：年初貨幣環境邊際轉緊是主要制約因素，上半年對經濟複蘇的樂觀預期將逐步消退;但之後伴隨“十九大”效應增強、寬松預期再起，市場有望重新迎來機會。
除催化行情和提升風險偏好外，改革圖譜的明確也讓A股新一年投資機會和投資風格日漸凸顯。
本次中央經濟工作會議將“供給側結構性改革”提高至主線的高度，強調將深入推進供給側改革，並詳細闡述了實施的原因、目的、主攻方向、根本途徑。多位分析師均強調，未來市場化和行政去產能將繼續推進，並有望從鋼鐵煤炭向化工、有色、稀土等其他產能過剩行業拓展。此外，會議還重點提及了農業供給側改革、混合所有制改革、債轉股，並對改革方向做出明確批示。而上述領域均將成為2017年A股重要布局主題。
改革主線對A股更進一步的影響，體現在投資風格和支撐邏輯層面。戴康稱，2016年下半年供給側改革“三去一降一補”政策越發清晰，A 股非金融上市公司凈資產收益率(ROE)三季度出現拐點。當前，企業償債周期進入尾聲，投資意願慢慢回升，新一輪主動補庫存周期開啟，這些都將有助於帶動盈利持續改善。其更強調，盈利修複將成為2017年A股市場主要決定因素。
方正證券首席經濟學家任澤平也稱，“錢荒”、債市去杠桿傳染等對股市只能形成短期沖擊，盈利改善和利率上升才是A股中期邏輯，股市未來將走向“業績牛”。
與上述觀點相呼應的，是2016年三季度A 股上市公司財務報表。戴康稱，目前非金融企業杠桿率依然在下行階段，但銷售現金收入增速和經營性現金流占比在提升、償債現金流減少、固定資產投資現金流增加。“2016年以來企業盈利能力和現金流的持續改善是內生性的。A 股盈利能力出現長周期改善的拐點。我們預計2017年A股凈利潤同比增速為5%至8%。”
但與此同時，盈利修複的持續性還需要進一步驗證。王勝就強調，對於2017年一季度之前的經濟上行趨勢充滿信心，尤其是2016年四季度以來，中美經濟數據持續向好，疊加特朗普上臺擴張財政的預期明顯升溫，A股市場逐漸切換由需求複蘇預期來驅動。但盈利改善能否度過“4月決斷”的關口，仍存在疑問。原材料價格快速上漲已開始擠壓中下遊毛利，總資產周轉率、應收賬款、存貨周轉率仍存在趨勢性下行，企業經營效率或仍在惡化。