在市場回暖的帶動下，上市證券公司最新發布的11月經營數據報喜，環比增速明顯;但券商業績也同時透露，與行情緊密相關業務占比較高、對業績貢獻最大。進入12月後，A股再現震蕩行情。這讓券商下半年來的業績回暖勢頭能否延續，增添了不確定性。行業“看天吃飯”特性並未有徹底改觀，市場對於券商業績才有了短期內的“一喜一驚”。值得註意的是，多位行業分析師指出，在監管收緊、業務高度同質化和行情回落等倒逼之下，券業轉型的壓力加劇;在業務架構調整和綜合實力變化之下，行業格局將迎來較大分化。
震蕩行情擾亂業績回暖勢頭
A股在11月加速上漲，而券商板塊的業績回暖勢頭也超市場預期。
最新公布的11月經營數據顯示，包括12月最新上市的華安證券在內，26家上市券商累計實現營收180億元、凈利潤68億元。剔除本月上市尚未有環比數據的華安證券，其他25家上市券商的單月營收、凈利，環比平均增長了16%、13%。
“券商板塊11月經營數據向好，經紀業務貢獻效應明顯，這主要得益於市場成交量的帶動。投行業務方面，受益IPO審批節奏加快，融資規模環比增長155%。”申萬宏源證券分析師王叢雲向《第一財經日報》表示,券商其他業務條線的表現仍然保持二季度以來的平穩增長態勢。在股市上漲期間，自營業務中權益配置有利於券商業績增長，但同期又遇到債券市場調整;綜合考慮後，使得業績表現較為平穩。資本中介業務、資管業務的規模，年內都保持平穩增長，對業績的影響較為平緩。
數據顯示，11月期間股指加速上行，滬指單月上漲4.82%、深成指單月上漲2.88%、創業板指也漲有一個百分點。同月，美國大選結果落定、險資舉牌不斷發酵、深港通確認啟動時間，市場主題事件頻發。在此催化下，市場交投活躍、場內杠桿情緒高漲。據統計，11月期間A股成交額達13.53萬億元，環比上升77%;日均交易額6150億元，環比上升28%。截至11月30日，兩融余額達到9767億元，環比增長7%。
但進入12月以來，A股再現震蕩行情。12月12日本周一，股指大幅下挫，上證指數下跌2.47%，創業板指大跌5.5%;13日，股指繼續下探。在上月曾支撐券商板塊業績信心的相關指標，也出現一定回落;兩融余額截至12月12日連續三個交易日下跌，滬深兩市單日成交額也較上月平均水平有小幅萎縮。
“震蕩行情可能會讓12月成交量有一定的回落，可能會對券商經紀和自營業務產生影響。但他市場指標表現也較為穩定，自營業務投資收益在市場沒有快速調整的情況下業績波動區間也相對有限。”王叢雲稱。
王叢雲還表示，基於去年同期的過高基數，上半年券商業績同比跌幅很大;但下半年投行、資管、資本中介等業務規模均穩步增長，且去年同期基數較低，上市券商全年業績表現“不會太差”。其還預期，四季度整體業績表現仍將好於三季度，券商板塊全年凈利潤下滑45%左右。
行業分化提速
震蕩走勢對券商業績的直接影響尚待觀察，但行情變化影響券商業績的傳導鏈條已非常明確。據東吳證券統計，從當前券商的收入結構來看，經紀、自營、兩融、股權質押等與二級市場活躍度直接相關的業務收入占比長期保持在60%至85%區間。這意味著，券商“看天吃飯”行業特性並未有徹底改觀。
但值得註意的是，在經歷2015年極端行情、年內監管與政策全面調整之後，行業對於業務轉型的迫切度迅速提升;部分券商已開始在投行業務、財富管理等業務上轉型和發力。與此同時，在年內市場行情回落之際，券商行業經紀和自營業務整體占比出現回落，這讓上述轉型對業績的影響更為直接和明顯。
上述變化已經在當前業績表現中有所呼應。即便是11月業績普遍向好之時，個股之間已經呈現了較大的分化態勢。上述經營數據顯示，11月期間第一創業證券凈利潤環比下滑達209%，且已連續兩個月大幅下滑;方正證券也環比大幅下滑超150%。二者分別是受子公司一創摩根大幅虧損和方正母公司違規受罰拖累。除此之外，安信證券、山西證券、國金證券、興業證券凈利潤環比下滑均超過40%。但在漲幅榜上，太平洋、西南證券凈利潤環比增幅已達到274%、231%，申萬宏源與東方證券環比增長也均超過100%。
從行業分化的路徑上來看，業務結構調整是重要的影響因素。有行業分析師強調，從近期券商業績走勢來看，大型券商得益於綜合業務能力，在轉型財富管理等趨勢中具有一定先發優勢;但部分券商已嘗試轉變“看天吃飯”的傳統模式，布局更多業務板塊作為盈利增長點。
以投行業務為例，王叢雲就表示，在今年三季末投行業務收入占比為20%，這已是該指標的歷史高點。這主要是由於經紀業務和自營業務收入受市場影響較大，收入占比有所下降;而投行業務在政策影響下，收入逆勢增長。其預計，若保持當前審批節奏，預計投行業務收入占比將穩定在15%至20%之間;短期對小券商的業績貢獻彈性更大，長期更利好項目儲備充足、業務綜合能力更強的大券商。
華泰證券分析師沈娟還表示，各券商風險控制能力、專業能力的不同，造成其業務開展差距較大，也是券商業績分化的重要根源。在證監會出臺和實施了以凈資本為核心的監管政策後，資本實力、經營效率、風險控制和業務創新能力等成為券商競爭力的核心內容。行業分化由此加速，資源雄厚、管理規範、創新能力強的券商更具有競爭優勢。