退保規模急劇擴大，資金彈藥庫萬能險被叫停……多事之秋的保險新貴前海人壽保險股份有限公司(下稱“前海人壽”，似乎正在進入腹背受敵的窘境。
公開數據顯示，2016年前9個月，前海人壽退保金共計達62.9億元，在同期保費收入中的占比高達7.8%，金額更是相當於2012年到2015年四年總和的約3.6倍。同樣依靠萬能險驅動的華夏人壽，同期保費收入約為前海人壽的兩倍，但退保金額卻僅為其7%左右。
退保金大規模增長的同時，前海人壽的萬能險保費收入卻在下降。公開數據顯示，今年二、三季度，前海人壽萬能險保費分別僅為108億元、185億元，而一季度卻高達328.3億元。更為嚴峻的是，監管近期叫停其萬能險，這將對其形成巨大的資金壓力。
“資金就像水龍頭，現在不但沒有增加，可能還會減少，如果遇上集中退保，將會產生非常大的壓力。”業內人士認為，萬能險被叫停，對前海人壽流動性將會產生很大影響，但從其資產結構來看，即便情況較預想差，也尚可應對。
前三季退保金猛增
保監會12月5日下發監管函，對萬能險業務經營存在問題，且整改不到位的前海人壽，采取停止開展萬能險新業務的監管措施。次日，對於幾只萬能險產品出現集中退保的問題，前海人壽回應稱，這一問題並不存在。
根據保監會歷年統計數據，2012年至2016年9月，前海人壽的保費收入分別為2.72億元、144億元、348億元、779億元、793億元，除了2012年之外，其他幾個年度前海人壽萬能險保費收入分別為139億元、314億元、605.5億元、638億元。
由於缺乏相關信息披露，前海人壽近期是否出現集中退保尚不得而知。但毫無疑問的是，其退保金爆發式增長，卻是這家保險新貴難以回避的事實，而2016年表現尤為明顯。
2012年初成立之後的近三年時間里，前海人壽不但退保一直較為穩定，且規模極小。年報披露信息顯示，2012年~2013年，前海人壽退保金金額分別只有5973萬元、5845萬元。2014年雖然有所增加，但也只有1.84億元，三年合計退保金僅約3.02億元。
與飛速增長的保費收入相比，如此規模的退保金額幾乎可以忽略不計。在此期間，退保金額僅相當於其同期保費收入的22%、0.41%、0.54%左右。
進入2015年之後，在萬能險等新險種的推動下，前海人壽保費收入繼續狂飆突進式的猛增，其退保金規模也開始大踏步上升。2015年年報顯示，當年全年該公司退保金金額總計14.37元，達到此前三年退保金總和的4.76倍。但此時其萬能險銷售仍爆發式增長，上述退保並未對其形成明顯壓力。
2016年以來，前海人壽的退保金規模，不但沒有減少，反而以此前數倍的速度增長。數據顯示，今年前9個月，前海人壽實現規模保費收入792.7億元，同比增長43.17%，其中傳統壽險保費收入164億元，同比增長35.15%;萬能險保費收入621.4億元，同比增長45.54%。
而前海人壽三季報顯示，截至2016年9月底，該公司退保金規模已經高達62.9億元，在同期保費收入、萬能險保費收入(萬能險為主的保護新增投資繳費)中的占比達7.8%、10%左右，不僅達到2015年全年的4倍以上，而且是此前四年退保金總和的3.6倍左右。
不僅如此，前海人壽上述退保金規模，無論是絕對值，還是增速，都明顯高於同樣以萬能險實現快速擴張的險企。數據顯示，今年前三季度，華夏人壽退保金規模僅為4.49億元，在同期全部保費收入中的占比僅約為0.28%，在保戶新增投資繳費中的占比，也僅為0.37%左右。安邦人壽同期退保金雖然高達205億元，但在保費收入中的占比約為6.9%，亦低於前海人壽。
從保費收入來看，華夏人壽明顯高於前海人壽。今年前9個月，華夏人壽保費收入合計約1593億元，原保險保費、保戶新增投資交費分別為370億元、1223億元，為前海人壽的兩倍以上，但前者的退保金僅為後者的7%左右。而在同期，安邦人壽保費收入共計2908億元，亦為前海人壽的3.6倍以上。
腹背受敵
退保規模急劇增加，保費收入主要來源的萬能險銷售卻在下降，直至近期被監管叫停，資金彈藥庫受制，對於前海人壽來說，如今可能正面臨著腹背受敵的窘境。
不過，與同行業平均水平相比，前海人壽的退保率並不是最高的，甚至處於較低水平。公開信息顯示，2014年，全國壽險公司退保金額3230.9億元，同比增長69.5%，退保率為5.71%;2015年有數據可查的64家壽險公司的退保金合計約4004.37億元，退保率約為4%。
廣東金融學院保險系主任羅向名告訴《第一財經日報》記者，全行業平均退保率在5%上下波動，但部分險企的退保率遠高於行業平均水平。年報披露信息顯示，2015年，中國人壽退保率為5.55%，新華保險退保率則為9.3%，而2014年，新華保險當期確認已賺保費1093億元，但退保金額卻達到了490億元。
“大規模退保對保險公司來說是有問題的，跟銀行發生擠兌是一樣的，會對現金流產生很大影響。”上海師範大學投資與保險系副教授黃建中對《第一財經日報》記者稱，退保也要看具體情況，需要進行縱向比較，如果退保率較高，但一直保持平穩，問題可能不大，但如果突然大幅增加，而且持續上升，則會對險企流動性產生顯著沖擊。
2016年，前海人壽不但退保金快速增長，而且持續上升。根據前海人壽披露，今年一季度末，其退保金為21.67億元，二季度末則為30.41億元，三季度末退保則為62.9億元。據此計算，其二、三兩個季度的退保金分別為8.74億元、32.49億元，其中三季度增長尤為明顯。
退保金突然大幅增加的同時，前海人壽的萬能險保費收入卻在顯著回落。一季報數據顯示，今年一季度末，前海人壽萬能險規模保費收入328.3億元，同比增長120.45%，二季度、三季度末分別為436.03億元、621.4億元，同比增長64.86%、45.44%。二、三兩個季度，萬能險保費收入不但增速逐季大幅下滑，收入規模也只完成約108億元、185億元。
“突然出現大規模退保，基本上有兩種情況，一種是產品設計存在問題，引發短期退保糾紛;一種是產品設計過於激進，承諾回報、收益過高，但在長期低利率的環境下，最終收益未達預期，引起投資者退保。”羅向名說，如果只是某個時點出現大規模退保，並不能說明太大的問題。
而問題也正在於此。一方面，萬能險保費收入持續下滑，直至近期被監管叫停，另一方面卻是退保持續上升。羅向名、黃建中均認為，萬能險等理財性質的短期產品，對激進的中小險企來說，就如同“水龍頭”一樣，如果水龍頭越來越大，在長期低利率的環境下，前期投資必然會增值不少，收益自然可以覆蓋資金成本，足以吸引更多資金，但目前，投資收益並不太理想，而萬能險被叫停，等於自來水全部斷掉，將會對相關險企產生極大的資金壓力。
對前海人壽來說，已然開始面臨這樣的窘境。一季度是保險銷售的旺季，萬能險被叫停之後，明年前海人壽將錯失產品銷售高峰期，大大降低籌集資金的能力;而另一方面，未來其將面臨更為集中的退保壓力。此外，中金公司此前在一份研報中分析，國內萬能險保單實際持有期限為12個月左右，而今年一季度，正是前海人壽萬能險銷售最多之時。在資金來源減少的情況下，其資金必將更為緊張。
資金壓力幾何
現金流最重要的來源被掐斷，退保金額急劇上升，如何維持流動性，並應對各種可能出現的資金需求，似乎已成為擺在前海人壽面前的迫切問題。
前海人壽10月30日披露的償付能力充足率報告顯示，截至三季度末，其凈現金流為185億元，好於二季度末的91億元，現金流狀況有改善的跡象。而2015年，其經營、投資產生的凈現金僅為38億元左右，籌資產生了109億元凈現金流。
資產結構方面亦有改善。三季報顯示，截至2016年9月底，前海人壽總資產為2296億元，其中貨幣資金388億元，定期存款276億元，兩項合計達664億元，以公允價值計入當期損益的金融資產298億元，可供出售金融資產282億元，合計580億元，長期股權投資333億元，投資性房地產102億元。
前海人壽方面認為，截至該季末，其流動性指標保持在合理安全的範圍，具備較強的抵禦流動性風險的能力，並用現金流壓力測試的方法對未來三年的現金流進行評估，綜合現金流壓力測試結果和流動性指標來看，未來各期現金流均為凈流入，資產流入有較強的持續性，且會根據預期可能出現集中退保及賠付情況做好流動性風險管理措施，整體未來三年的流動性風險較小。
但情況突變，上述結論是否成立有待觀察。問題的關鍵在於，萬能險被叫停，對前海人壽的影響究竟有多大，以及停止時間的長短。保監會12月5日叫停前海人壽萬能險業務後，隨即又派出檢查組，入駐前海人壽、恒大人壽檢查公司治理、財務、資金運用等問題。上述人士認為，目前核查內容、情況尚不清楚，如果存在違規、或違規較為嚴重，不排除影響前海人壽現金流的可能。
“前幾天傳言前海人壽萬能險出現集中退保，雖然後來否認了，但這也可以看出是一種動向。”黃建中說，近期前海人壽舉牌股票出現較大幅度下跌，而且目前監管收緊，可能都會對投資者產生顯著影響。在此情況下，對於集中退保不得不防。
黃建中稱，影響雖然很大，但並非沒有辦法，如果手持現金不足，需要組織資金急救，還可以拋售部分舉牌的股票籌集資金。前海人壽舉牌的股票限售期已滿，若無特別承諾，隨時可以減持。此外，若能找到資金，情況緊急時，也可以通過增資的方式籌集資金。目前，前海人壽除了所持萬科7.35億股，市值約180億元以外，其他持股超過5%的股票，市值總額也接近200億元，並且還有不少持股比例在5%以下的股票投資。
根據前海人壽2016年三季報，當季末其總負債為2029億元，而上述四項流動性較強的資產、資金總額就超過1200億元，接近於總負債的60%。
羅向名認為，萬能險被停，意味著現金流最大的水龍頭關掉了，確實會對流動性產生很大影響，但大規模退保不太可能。如果提前退保，保戶是有損失的，除非實際收益大幅下滑，因此集中退保出現的可能性不會太大，前海人壽也具備應對風險的能力。