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申萬宏源：要想2017年GDP達6.5% 基建投資增速要超20%

房地產“挖坑”，財政擴張“填坑”是2017年中國最核心的宏觀對沖格局。“如果明年中國想要達成6.5%的GDP增長，那麽其基建投資必須要達到20%以上的增長。” 申萬宏源首席策略分析師王勝在申萬宏源2017年度策略會上如此表示。

同時，申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇也指出，在總體缺乏新增長點的背景下，中國經濟呈現L型，值得註意的是，L型底部並不平坦，是由若幹V型構成，在小的上升期伴隨著物價上漲帶來的通貨預期。2017年中國GDP增速預測為6.5%;CPI約為2%，貨幣政策繼續維持穩健偏寬松;匯率仍面臨重估壓力將調整至7.3。

“只有基建在撐著中國經濟”

近期，中國經濟面臨三大壓力。李慧勇解釋，其一，大宗商品價格下跌紅利降低，順差減少;其二，2015年10月實施的汽車購置稅政策，刺激了汽車銷售快速增長。但10月的高基數效應導致銷售回落，若12月政策到期，預計2017年汽車銷售進一步回落。其三，前三季度房地產貢獻了8%的GDP增長，拉動GDP增速0.5個百分點 ，但在地產調控下，地產銷售已開始回落，預計後續仍將繼續回落，拖累經濟 。

房地產“挖坑”，財政擴張“填坑”是2017年中國最核心的宏觀對沖格局 。王勝表示，房地產是2016年貨幣創造機制的核心支撐力量。如果沒有房貸，沒有地產，中國的M2的增速將會下調1.8個點，也就是只有10%左右。而M1增速，會下調8%。從全年來看，地產貸款是一種創造流動性的過程，幫助中國M2增速，實現相對穩定增長。

王勝認為，明年經濟還得靠財政政策刺激。因為盡管當前人民幣持續貶值，利好我國商品出口，但未來，貶值對中國出口的刺激效果或將不再突出。“如果明年中國想要達成6.5%的GDP增長，那麽其基建投資必須要達到20%以上的增長，否則GDP實現不了6.5%的增長，”王勝說，“今年基建投資是中國經濟增長的燈塔，第二明年它還得成為燈塔。現在，只有基建在撐著中國的經濟，而且這個模式正在成為全球的燈塔，在大航海時代，中國基建刺激財政政策，成為全球的燈塔。”

2017年財政政策將持續發力。申萬宏源預測，就財政政策而言，2016年財政赤字率約為3%，赤字增加5600億元，2017年赤字率將進一步提高至3.5%。就專向基金而言，2015年安排資金約為8000億元，2016年上半年已安排資金約為1萬億元，預計2017年專項建設基金的功能將進一步發揮;同時就國債和地方債而言，2016年新增中央政府債務限額1.4萬億元、地方政府債務限額1.18萬億元。2016年前10個月，共發行政府債券81246億元，遠高於2015年的58226億元，2017年國債和地方債仍將呈現擴張態勢。

2017年基建投資將進一步擴大。李慧勇指出，未來，包括高鐵、PPP、制造業升級、城市軌道交通、地下綜合管理、鋼結構、新能源汽車、充電設施等領域的基建投資，仍需保持高增長。就ppp而言，2016年前9個月，PPP落地規模達1.56萬億元，落地率為26%，到2017年其規模將明顯高於2016年，預計為2-3萬億元。就城市軌道交通而言，2016年以來，發改委已批複了4147億元的軌交投資，這些投資大部分將在2017年實施 。

貨幣政策穩健寬松 外匯加速貶值後企穩

2017年，貨幣政策將保持穩健偏寬松的態勢。李慧勇預計，央行政策仍將主要依靠公開市場操作以及MLF等補充流動性;貨幣政策仍將保持寬松，逆回購利率應保持平穩;房貸增速放緩，信貸增速回落，M1增速回落;外占下滑、信貸少增，M2增速也回落。

明年，物價將逐步正常化， CPI和PPI漲幅均為2%左右。“從小的周期看，目前中國和全球正處於小周期的上升期，通脹預期開始替代通縮預期。由於新常態背景下各種指標的關系比以網更為複雜，這一上升期能持續多久有不確定性，但持續至2017年1季度將是大概率事件。”李慧勇解釋：“當前中國利率上行，這主要由通脹上行和美國國債收益率上行引起 。未來通脹下行或者美債收益率下行都會導致利率再次下行，時間上可能要等到1季度之後 。”

未來，匯率仍面重估壓力。李慧勇表示，匯率重估的節奏取決於美元和一攬子匯率。2016年年初和年底的人民幣加速貶值，都對應美元的加速升值。受特朗普新政的影響，美元加速升值，人民幣還將加速貶值，之後人民幣匯率將階段性穩定。

據申萬宏源測算，匯改之後，人民幣高估程度為10%、15%以及30%，人民幣匯率調整的目標值大概為6.7、7以及8。目前人民幣正在以年5%左右的速度重估，預計2017年匯率中間價將調整到7.3左右。