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摩根大通：料下半年人民幣小貶2-3% 降息仍可期

下半年以來，各界對於中國央行降息的預期低迷，主要原因有三——進一步降息可能會導致通脹上行壓力、加大人民幣貶值壓力、助長房地產泡沫。然而，判斷貨幣政策的邏輯究竟是什麽?美聯儲加息等外部風險又將如何影響中國經濟?

9月9日，在第三屆摩根大通亞太財資決策者論壇期間，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在接受第一財經記者采訪時表示，“下半年料人民幣對美元將小幅貶值2-3%至6.85，美聯儲可能等到12月再加息，美元仍可能上行。”此外，摩根大通預計，中國央行仍將在四季度降息一次（25個基點），最可能出現在10月。

四季度降息仍可期

值得註意的是，最新經濟數據閃現積極信號。8月CPI同比上漲1.3%，漲幅連續4個月下降，食品價格同比漲幅下降至1.3%是主要原因，非食品價格漲幅平穩;PPI同比-0.8%，跌幅連續8個月收窄，為2012年5月以來最小跌幅。PPI環比上漲0.2%，煤炭、黑色金屬、有色金屬環比顯著上漲。

朱海斌表示，“7月數據不及預期，而8月卻大超預期，這種背離也使得後幾個月的數據更為重要。”

鑒於通脹上行壓力有限，在他看來，四季度仍可能降息25個基點，最可能發生在10月。“當前，歐洲央行、日本央行仍可能擴大寬松，這也為中國降息提供了一定空間。”

同時，降息將基於三大前提條件。首先，下半年經濟增速仍面臨一定下行壓力，但經濟“軟著陸”確立，預計三、四季度GDP同比增速為6.6-6.7%。

第二，預計此後和全年通脹仍會處於低位，8月數據也證實了這一預期。“通脹不可能一直下降，但預計全年平均不會超過2%(年底或存翹尾因素)，因此通脹不太會對降息構成阻礙。”

第三，摩根大通預計，美聯儲要到12月再啟動加息，外部壓力可控。

然而，當前各界的主要擔憂是，“降息可能會加劇房地產泡沫和人民幣貶值壓力。但我們認為並非如此。”朱海斌稱。

就房地產市場而言，他表示，“要區分宏觀審慎和貨幣政策。貨幣政策的主要目標是增長(失業率)和通脹。但針對房地產泡沫，我們仍有很多策略可以加以應對，例如宏觀審慎和其他監管政策，房產稅也在討論之中。”

就匯率壓力而言，其實當前資本外流已經有所緩解。“新的匯率定價機制使得人民幣波動更具可預測性，不確定性有所下降；第二，就潛在的資本外流觸發因素而言，主要還是公司資產負債表的調整，過去兩年這一因素占比高達60%，而未來這一動力會越來越低。因此即使降息，匯率也不太可能面臨去年的大幅波動。”朱海斌稱。

維穩信貸增速

其實，央行今年以來不僅對降息有所克制，降準更是遲遲不見落地。

當前存在一種矛盾，即一方面“M2-M1”剪刀差擴大、降準的邊際效率下降，降準的必要性在下降；另一方面，外匯占款仍在下降，且全年M2的增速目標為13%，因此降準又具備一定必然性。

朱海斌分析稱，貨幣政策將保持中性，全年信貸增速穩定。之所以降準次數減少，是因為央行自去年以來便開始運用公開市場操作、常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款等擴張性的流動性操作來補充流動性。“更需要註意的是，13%的M2增速目標並不是強制性的。”

不過，摩根大通仍然預計，2016年下半年將會有兩次降準。“預計信貸全年增速12%。我們認為應該保持利率維持低位，但是抑制信用過快增長。”

值得註意的是，當前仍存在兩大政策不確定性。朱海斌認為，“第一，房地產市場越來越分化，一線和二線房價漲勢明顯，但三四線城市房價仍較為抑制，因此可能產生不同的政策應對。”

此外，政策支持(尤其是財政政策)可能有所轉變。“之所以一季度經濟數據回升，部分是因為擴張性的財政政策。今年財政擴張較往年出現得更早，但是可持續性如何？如果政府堅持3%的財政赤字目標，下半年財政擴張幅度可能存在一定限制。”