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恒生指數上週五公布恒指成分股更替，瑞聲（2018）成為藍籌新進，代替了康師傅（322），反而藍籌中市值最低的利豐（494）卻幸存藍籌之列。無巧不成話，《壹計就明》都曾分析上述三間公司，當日的分析有多少兌現，白紙黑字，童叟無欺。筆者對利豐的分析應始於2011年，當年利豐向分析員的「隔空開火」事件，仍似近在眼前；想不到上週，百富環球（327）財務總監向分析員的「開火」，竟不再「隔空」，而是直接面對面，用盡「洪荒之力」喝斥分析員離場！玻璃心是怎樣煉成 2010年底，利豐市值逾1,800億港元。2011年5月，利豐股價從高位回落約三成時，突然針對瑞銀分析員的「唱淡」報告，罕有地發出《澄清公布》，指出報告內有關新會計準則的陳述，存在「基礎性的錯誤」及「誤導成分」。由於新會計準則艱深難明，媒體普遍採持平的態度，當日或僅有筆者指出瑞銀分析員「弄錯不斷改變的會計準則」之中，但「分析雖殊途，但見解卻同歸於一致」。時間仍是2010年底，從事電子支付終端產品及相關服務的百富環球在香港上市，市值僅29億港元，上週市值是74億港元。若按上市招股價及上週收市股價計算，百富環球股價升逾1.2倍，同期恒指接近無升跌，表現「跑贏大市」。可是，百富環球今年的股價是跌了17%，巧合地同樣針對分析員的報告，百富環球的財務總監直接向曾對百富環球發出「跑輸大市」報告的麥格理分析員，說了四聲「out」，喝令分析員離開討論中期業績的會議。恒指今年升了約4%，百富環球的股價表現確是「跑輸大市」，財務總監的「玻璃心」是否這樣煉成的？ 玻璃心背後的基本數據 上市後，百富環球收入五年平均增長逾三成，毛利及溢利亦有接近的增長。百富環球今年股價表現較差，或與今年初公布的2015年增長稍遜有關，溢利雖仍保58%的增長，較五年平均增長為高，但收入增長卻已放緩至21%。百富環球最出色的財務數據，仍是豐厚及穩定的毛利率及溢利率，五年平均數分別是36%及17%，2015年升至38%及22%，上週公布中期業績的毛利率及溢利率更分別上升至44%及23%。可惜，百富環球的收入增長卻進一步放緩，對比去年同期，僅升20%，更嚴重的是期內溢利更出現倒退，微跌0.6%。百富環球44%的毛利率，較以毛利率出眾見稱的瑞聲更優勝，瑞聲今年首季的毛利率是41%。有趣的是，比較過去兩年中期及末期業績，發現百富環球的中期毛利率都較高，同年的末期毛利率會稍回落2%至3%，同樣情況在溢利率更明顯，今年末期業績是否亦有一樣的回落情況？此外，百富環球的應收賬周轉日亦持續增加，2014年是138天，2015年是160天，今年上半年增至接近200天，收入增長是否就是依賴延長收賬日數？洪荒之力的喝斥反映玻璃心，玻璃心或會告訴你一些平常看不到的問題。當年市值逾1,800億港元的利豐，上週市值已不足330億港元，康師傅的市值事實仍有420億港元的！ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||