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民間投資為何慢？中金稱2季度民企貸款利率或已高達9.9%

22日中金梁紅研究團隊對外發布報告稱，即使采用保守假設，今年2季度民間投資的年化貸款利率也可能接近10%。

2016年上半年，全國完成固定資產投資(不含農戶)258360億元，增長9%，增速比1-5月份、一季度分別回落0.6和1.7個百分點，投資增速出現了放緩，引起了社會普遍關註。

對於民間投資放緩的原因，中金研究報告特別註意到了民間投資的資金成本可能已經高企。報告認為，年初至今貨幣政策進一步寬松力度有限——今年1季度加權平均貸款利率上升了3個基點至5.3%。另一方面，財政政策變得更加積極，且房貸占比自去年4季度以來明顯上升。由於公共部門貸款利率(3~4%)和房貸利率(4.5%左右)均明顯低於整體加權平均貸款利率，粗略計算即可得到今年以來民企貸款利率明顯上升的結論。

具體而言，中金報告估計，今年2季度民企貸款利率或已達到9.9%。研究報告表示，這一推斷建立在假設2季度加權平均貸款利率與1季度持平，且公共部門的平均貸款利率約為貸款基準利率的90%的條件上。考慮到各種新形式的公共部門貸款，如政策性銀行貸款和部分PPP基建投資貸款的利率可能遠低於貸款基準利率，研究報告提出，該假設已經較為保守;雖然公共部門有貸款外的資金來源，但民間投資一直以來自籌資金較多，占用銀行貸款比例可能不及其占投資比例;此外，由於2季度貨幣供應量和銀行資產負債表擴張放緩，且銀行間平均拆借利率的上升，2季度加權平均貸款利率實際上可能也有所上行。

同時，隨著民間投資貸款利率的“懲罰性溢價”不斷上升，報告認為，公共部門（含國企）投資已成為全社會固定資產投資中唯一的增量，而民間投資的比重快速下滑，令人擔憂。報告估計，與公共部門與國企的貸款利率相比，民間投資利率的“懲罰性溢價”在2季度擴大至6個百分點，較去年高出了3個百分點。其結果是，短短半年時間內，民間投資在固定資產投資總額中的占比已經下降了4個百分點。而更令人擔心的是，6月公共部門（含國企）投資已經成為了固定資產投資的唯一增長點。

面對民間投資的急劇減速，報告建議，政府亟須采取有效措施來降低民間投資的融資及其他成本，以提高全社會投資效率，並促進經濟均衡發展。公共部門投資比重的持續上升會壓低中長期投資效率和增長潛力。

中金報告建議，有助於提振民間投資增速的政策選擇包括，降低民間投資的融資成本和有效稅率（包括增值稅、所得稅和/或社保繳費），以及放寬部分新興行業對民間投資的準入門檻。另一方面，更加協調、連貫且市場化的宏觀政策制定及執行也將有助於降低民間投資的風險溢價。

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