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中石油：能否解套要問自己

（本文發表在《證券市場週刊》2013年第19期）

時隔數年，巴菲特又一次因為中國石油（601857.SH，0857.HK）而成為人們議論的熱點。在前些天召開的伯克希爾股東大會上，央視財經頻道記者傅喻得到了專訪巴菲特的機會，她替一位中國股民向巴菲特問了一個問題：「巴菲特先生，中國股市有沒有投資價值？我46歲，46元買的中石油，六年了至今價格不到9元，這輩子還有望解套麼？」

能否解套要問自己

根據央視網站上的文章，巴菲特是這樣回答的：「如果中國經濟持續向好，你投資中國公司也會很好，因為公司一直賺錢，相對來說你的成本就會變得很小，你只是用很小的成本買了很會賺錢的公司，我不知道明年股票價格會發生什麼樣的變化，我長期持有，比如20年。」

巴菲特的上述回答被稱為「神」回覆，甚至有人稱他為「最不厚道的大佬」——「告訴別人要持有20年，他自己卻在中石油股價沖頂之前全身而退，5億美元的本金4年間盈利40億美元。」

我對上述回答也很驚訝，於是，我看了央視網站上的節目視頻，發現視頻中巴菲特的回答不太一樣，「我相信中國有很多優秀的公司，堅定持有它們10年、20年，就會有很可觀的回報。至於短期看明年股價怎麼走，我不知道。如果我花時間去研究中國的一些公司，我會發現一些發展前景很好的公司，問題是以什麼樣的價格買這些公司是合理的。」

其實，問巴菲特46元買中石油能否解套是難為老人家了。人們稱巴菲特為「股神」，並非是因為他對股價走勢有驚人的預測能力。事實上，「股神」的高明之處在於，他根本就不會以46元的高價買中石油的股票。瞭解價值投資理論的讀者知道，作為價值投資大師，巴菲特精於評估企業的價值，並以此為基礎作出投資決策。視頻中的一段問答可以證明這一點。

傅喻：「您選擇公司投資時秉持什麼原則？」

巴菲特：「在選擇公司時，我們首先考察這個公司是否具有競爭力，其管理者的能力，以及在5年、10年或者20年的時間段內，人們是否會一直願意購買該公司的產品。我們持續尋找值得信任的管理團隊。除此以外，還要看股價是否合理，股價與該公司盈利能力匹配。我們要確認公司的盈利會隨著時間的增長。低價買入，公司盈利增長，股票就能賺錢。

每股46元的價格顯然超出了中石油的內在價值，否則，在股價不到9元的今天，巴菲特早就該大舉買入了。

巴菲特不厭其煩地宣傳他的投資理念，卻從不充當股評師的角色。下面仍是視頻中的一段問答。

傅喻：「比亞迪現在的價格足夠低了嗎？」

巴菲特：「我不能談這個（股票價格）。」

傅喻：「為什麼？」

巴菲特：「我從來不會談論人們應該買進還是賣出股票。」

因此，46元買入中石油的這位中國股民不應奢望能從巴菲特那裡直接得到問題的答案，他更應該根據巴菲特回答中的指點，自問自答。

1、 我花時間研究中石油了麼？

2、 它的前景是否很好？

3、 它的合理價格是多少？

中石油價值在下降

研究一家公司並不如想像中的那麼難。巴菲特的搭檔查理·芒格將投資分為三類：可以投資、不能投資以及太難理解的投資。換言之，如果一家公司太難理解，投資者完全可以不予理睬。

中石油並不是一家難理解的公司。我長期關注這家公司，對巴菲特當年買賣中石油的行為，我曾做出過解讀（有興趣的讀者可以看看拙著《年報掘金》中相關章節）。在我看來，巴菲特買賣中石油的行為很容易理解。如果有朝一日機會再現，我希望自己能像巴菲特當年那樣漂亮地買進、賣出。

中石油於2007年在A股上市，巴菲特在那之前不久賣出了手中的中石油股票，而以46元買入中石油股票的行為也應該發生在那段時間。我們來看一下中石油自那以後的變化。

最直觀的變化是公司的盈利能力下降了。與2006年相比，2012年中石油歸屬於上市公司的淨利潤下降了15.35%；加權平均淨資產收益率下降了14.90個百分點——11.10%的淨資產收益率已經很平庸了。

表1：中石油歸屬於上市公司股東的淨利潤和加權平均淨資產收益率

單位：億元

中石油的財務狀況也在惡化。2007年A股上市募集的資金曾經短暫地改善了公司的財務狀況，然而，到了2012年末，中石油的資產負債率已經比2006年末還要高出15.19個百分點了。

表2：中石油資產負債率和流動比率

與2006年時相同的是，中石油的盈利仍然高度依賴石油的「勘探與生產」業務，準確地說，是更依賴了。需要說明的是，由於中石油年報中分部報告的口徑發生了變化，因此，我們無法直接比較除「勘探與生產」外其他業務的情況。

表3：中石油勘探與生產分部情況

單位；億元

既然勘探與生產業務對中石油如此重要，我們有必要再來看一下公司油氣資源的價值。遺憾的是，2012年末，中石油的油氣資源價值雖比2006年末高一些，卻低於2007年末。表4中「經貼現的未來現金流量標準化度量」是公司年報中披露的一個指標，「按照各期間終結時的價格和成本、現行適用稅率和10%年貼現率計算。由於價格及成本並不固定，而價格或成本變動不在計算之列，因此結果未必能反映估計探明儲量的公允價值，但可作為一般計算標準，提高使用者預測未來現金流量的能力。」

表4：中石油經貼現的未來淨現金流量標準化度量

單位：億元

那麼，造成公司盈利能力和油氣資源價值下降的原因是油價處於底部麼？答案是否定的。從中石油年報中公佈的北海布倫特原油全年均價情況來看，2012年的國際油價比2006年高了71.64%。至於國內石油價格與國際原油價格的關係，眾所周知，不必我們多說。

圖1：北海布倫特原油全年均價

單位：美元/桶

對表4中的數據，我有些疑惑。例如，2012年油價比2007年高不少，為什麼「油氣銷售之未來現金流量」卻相差無幾？與2007年末相比，2012年末公司的油氣儲量並沒有大的變化——2007年末，原油及凝析油儲量為11,706百萬桶，天然氣儲量為57,111十億立方英呎；2012年末，則分別為11,018百萬桶和67,581十億立方英呎。2012年的數據似有低估公司油氣資源價值之嫌。不過，保險起見，我們還是應該相信更晚公佈的2012年年報中的數據。

2012年末，中石油的總股本為1830.21億股，這就是說，每股油氣資源價值為9.17元，略高於公司股價，但遠低於46元。因此，只有油價大漲特漲，或者中石油除「勘探與生產」以外的其它業務扭虧為盈、大賺特賺，否則，依靠公司內在價值的上升來為46元買入的中石油股票解套，可能性不大。至於中石油股價是否會因為下一個特大牛市的到來而上漲並高過46元，那就不是我們能知道的事情了。

發改委：未按要求實施政府信息共享的要問責

9月23日，從發改委網站獲悉，近日，國務院印發《政務信息資源共享管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)，這是國務院推進政務信息資源共享的制度化和規範化的重要文件，也是當前和今後一個時期國家推動政務信息資源共享的規範性和綱領性文件。

如何看待這一文件出臺的重大意義？文件制定的背景和歷程？如何推進解決政務信息共享難問題？《辦法》做出了哪些規定和保障措施？下一步工作怎樣安排？國家發展改革委高技術產業司有關負責同誌近日接受了記者采訪。

1、據了解，《辦法》是我國第一部關於政務信息資源共享的管理制度，您認為文件的出臺有何重要意義。

答：政務信息資源是國家數據資源的重要組成，是支撐國家治理體系和治理能力現代化的重要基礎。《辦法》是國家推進政務信息資源管理制度建設的重大舉措，也是我國第一份關於政務信息資源共享的規範性文件。《辦法》明確了政務信息資源的定義和分類，提出了“以共享為原則、不共享為例外”等原則，界定了信息共享的範圍和責任，明晰了信息共享的權利和義務，對政務信息資源目錄、國家數據共享交換平臺體系構建以及信息共享工作的管理、協調、評價和監督等做出了硬性規定和要求。作為當前和今後一個時期國家推進政務信息共享的主要政策依據，這份具有里程碑意義的綱領性文件，將改變我國政務信息共享“無據可依”的歷史，有效打破“信息孤島”和“數據煙囪”，大大提升政務信息共享管理和約束效力，使政務信息共享工作進一步制度化、規範化和程序化，推動我國政務信息化建設進入“集約整合、全面互聯、開放共享、協同共治”的新階段，有效加快國家治理體系和治理能力現代化進程。

當今，全球範圍內以數據生產、采集、傳輸、流通、存儲、處理和利用為主線的新興產業正在加速興起。我國正處於工業經濟和信息經濟交匯發展的關鍵階段，加快推動政府數據共享，深入發掘政務信息資源潛力，有利於全面釋放數據紅利，引領激發技術紅利、制度紅利和創新紅利。通過政務信息共享引領帶動大數據創新應用和產業融合發展，有利於重構生產經營方式、經濟治理模式和國際競爭格局，將成為培育經濟增長新動力、推動經濟轉型發展的重要途徑和戰略選擇。

2、推動政府數據共享是全面深化改革、轉變政府職能、創新社會管理和市場監管的重要舉措，請您介紹一下《辦法》出臺的背景。

答：經過多年努力，我國政務信息資源建設取得重要進展，政府部門已經成為最大的信息數據生產、收集、使用和發布單位。但因跨部門共享機制不健全、政策制度滯後等原因，“不願共享”、“不敢共享”、“不會共享”等問題突出，影響了數據資源共享應用的整體效能。適應國家全面深化改革、轉變政府職能，深入推進簡政放權、放管結合、優化服務的大形勢，亟需加快推進政務信息共享，支撐政府改革創新，提高科學決策水平、社會治理能力和公共服務水平。

黨中央、國務院高度重視數據共享工作。黨的十八屆五中全會明確提出，“實施國家大數據戰略，推進數據資源開放共享”。“十三五”規劃《綱要》明確要求，“制定政府信息資源管理辦法，加快推進跨部門數據資源共享共用”。習近平總書記在2016年4月19日網絡安全和信息化工作座談會強調指出要“強化信息資源深度整合”、“打通信息壁壘，構建全國信息資源共享體系”。李克強總理多次要求推動政府數據共享，打破“信息孤島”和“數據壁壘”，消除“數據煙囪”。

為貫徹落實黨中央、國務院部署，發展改革委、網信辦組織有關方面進行了認真研究，成立了《辦法》起草組，赴深圳、廣州、佛山等地方進行了專題調研，分類召開了中央部門、地方政府、研究機構、業界專家、社會企業等討論會，兩次正式征求了促進大數據發展部際聯席會議成員單位，以及部分省市的意見。2016年4月13日，部際聯席會議召集人、我委徐紹史主任主持召開促進大數據發展部際聯席會議，審議通過了《辦法》，根據會議意見對文稿完善後，形成了《辦法》(送審稿)，由發展改革委與網信辦聯合上報國務院。在此基礎上，國辦就《辦法》再次征求了31個省(區、市)和促進大數據發展部際聯席會議成員單位的意見，進一步完善了相關內容。

3、信息共享是被提了很多年的電子政務領域的“老大難”問題，請問具體存在哪些阻礙。

答：我們研究認為，當前信息共享工作主要存在三方面問題：

一是制度缺位，不敢共享。對於部門信息資源的所有權、管理權和使用權以及信息共享的責任主體等，一直沒有從制度層面予以明確，推進信息共享只能從工作層面協商解決，難度大，周期長，一個項目的共享協議往往需要幾個部門協商很長時間，共享的數據質量、時效性等均難以保障，大大影響項目建設進度和政務效能。

二是認識不足，不願共享。信息資源獨有專享的權屬觀念在各個部門甚至司局、處室都普遍存在，缺乏內在動力和外部約束機制，造成政府信息資源部門化、部門信息資源利益化，各部門在信息共享中想得到卻不願付出，嚴重影響了政府信息資源的潛在效益。

三是環境滯後，不會共享。我國政府信息共享尚未形成統一的平臺和標準體系，對數據格式、質量標準、數據可讀性、互操作性等均未作出明確要求。當前少量地方的局部探索，也是自己定標準、自己建平臺，形成了信息孤島。

4、《辦法》如何解決“不願共享、不敢共享、不會共享”的問題，具體的思路是什麽。

答：首先，在《辦法》中明晰了信息共享的權利和義務，界定了信息共享的範圍和責任，將有效解決由於制度缺位帶來的不敢共享的問題。

其次，在《辦法》中強化了對信息共享工作的管理、協調、評價和監督，一方面加強績效評價，對於信息共享工作突出的部門，采取激勵措施，正向引導各部門共享數據;另一方面強化監督問責，對於未按要求開展信息共享工作的部門，采取項目稽查、審計監督等措施，建立問責機制，解決不願共享的問題。

第三，在《辦法》中明確要求建立信息資源目錄制度，各部門按照統一的標準制定信息資源目錄，明確可以共享的信息資源，並通過國家數據共享交換平臺進行跨部門共享數據，有效解決環境滯後帶來的不會共享的問題。

5、《辦法》主要作了哪些方面的規定。

答：《辦法》包括總則、政務信息資源目錄、政務信息資源分類與要求、共享信息的提供與使用、信息共享監督和保障、附則等共6章28條內容。具體可歸納為：明確一個定義、遵循四項原則、確定三種分類、落實三項任務、強化五大管理。

明確一個定義。即政務信息資源包括政務部門依法采集、依法授權管理的和在履行職責過程中產生的信息資源。考慮到政務信息資源共享工作的緊迫性，為加快工作進度，此次《辦法》將政務部門的範圍暫規定為政府部門及其所屬行政事業單位。下一步，待條件成熟後再擴大推廣至黨委、人大、政協、法院、檢察院等機構。

遵循四項原則。即以共享為原則、不共享為例外，需求導向、無償使用，統一標準、統籌建設，建立機制、保障安全。規定“特殊情況不能提供共享的，應提供法律、行政法規或黨中央、國務院政策依據”。

確定三種分類。按照信息共享類型，將政務信息資源分為無條件共享、有條件共享、不予共享等三類。同時，對於基礎信息資源、主題信息資源的共享及目錄編制做出了具體要求。

落實三項任務。一是編制政務信息資源目錄，摸清“家底”;二是加快共享平臺建設，要求各部門業務信息系統抓緊向政務內網或政務外網遷移，並接入共享平臺;三是推動政務信息資源的共享和使用，規定“凡屬於共享平臺可以獲取的信息，各政務部門原則上不得要求自然人、法人或其他組織重複提交”。

強化五大管理。即5方面監督保障措施，從信息共享情況的評估檢查、督查審計、網絡安全保障、標準體系建設、經費保障等方面提出了具體工作要求。

6、針對當前普遍存在的政策落地難問題，《辦法》采取了哪些保障措施。

答：《辦法》規定了五大方面的監督保障措施。從具體措施來看，有三方面的考慮。一是明確責任機制，加大統籌力度。促進大數據發展部際聯席會議負責統籌協調政務信息資源共享工作，各政務部門應建立健全政務信息資源共享管理制度，明確目標、責任和實施機構。二是建立約束機制，加強項目管理。發展改革委、財政部、網信辦建立國家政務信息化項目建設投資和運維經費協商機制，凡不符合政務信息資源共享和網絡安全要求的，不予審批建設項目，不予安排運維經費。同時將目錄編報和接入目錄管理系統的要求分別納入到政務信息化項目的立項審批和驗收環節。三是加強制度建設，強化監督管理。發展改革委、網信辦組織編制信息共享工作評價辦法，每年會同中央編辦、財政部等部門對各政務部門提供和使用信息情況進行評估。促進大數據發展部際聯席會議每年度向國務院提交政務信息資源共享情況報告。

7、關於下一步《辦法》的落實推進，有何計劃。

答：為進一步增強《辦法》的指導性、可操作性，我們研究制定了《政務信息資源目錄編制指南》，進一步規範和細化了政務信息資源目錄的組織編制、工作程序、審核管理、使用規範等方面的內容。下一步，發展改革委會同網信辦等部門將抓緊出臺《政務信息資源目錄編制指南》，作為《辦法》配套文件。接下來，我們還將組織啟動政務信息資源目錄試點工作和國家數據共享交換平臺體系構建工作，結合當前發展改革牽頭推進的“放管服”信息共享工作，進一步推動政府數據的歸集、共享與應用，促進《辦法》有效落實。

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