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第一課：買好公司股票 就賺得多，錯！ 問：一個優秀的投機家需要具備那些特質？ 答：敏銳的洞察力、直覺和怪念頭。 敏銳的洞察力，指了解事情的關聯，並且從不合邏輯的紛亂中區分出邏輯來。直覺，也就是長年在交易市場取得的經驗和生活經驗。怪念頭，使人把一件事和所有可能的事情——好的和壞的事情，放在一起考量。 同時也必須具備自我控制力和靈活性，以便坦承我們弄錯了。另外，優秀的投機家在想法成真之前，又必須耐性十足，心臟很強，仔細思量每一次的成功與失敗，對這些事件的結果心懷感激。 當他獲致成功，絕不可乘勝追擊，反而要謙卑低調。千萬不可吹噓自己的成就，因為正如許多長年進出市場的人所堅稱：從市場賺來的錢只是借來的，下一次就得付出高昂的利息償還回去。市場是一個放高利貸的人，投機家無論成功或失敗，都必須從中學到一些東西。 問：哪些是投機客最差勁的特質？ 答：頑固、冥頑不靈。我們的確要有信念，但當發覺自己犯了錯，就必須當機立斷，然後跳船。 我說的並非一百元買進的股票跌到九十元的那種錯誤，而是在論述的結構中發現錯誤，或者注意到有一個戲劇性、出乎意料的事件出現了，所以優秀的投機家要將無法估計的東西納入考量。 問：哪個行業與投機客最相似？ 答：醫師最像，律師、政治人物或商人也有點像，但工程師、國民經濟業主或者企業主絕對不像。 問：為什麼醫師這行業最像投機客？ 答：進出市場的人和醫師一樣，首要之務是診斷。市場為什麼下跌或上漲？從診斷產生治療、癒後，以及所有其他的考量。 進出市場的人和醫師一樣，一旦發現走錯了方向，就必須修正行動，做出新的決定。投機買賣是一種藝術，一如醫學被形容為一種治療的藝術。 相反的，工程師的思維屬於純粹數學，且須精確對立。無論什麼情況，工程師都不該被直覺牽著走，而投機家或多或少都得倚賴直覺，直覺不可少。律師則不太相同，雖然他也應該具有想像力和直覺，但其思維必須被牢牢的禁錮在法律的框架內。 問：那麼，投機家應該怎麼想、又應該怎麼做呢？ 答：投機買賣是一種哲學，不停的權衡贊成與反對，必要時（我強調，必要但不確定何時）做出正確的決定。 一個有數學頭腦的人，很適合市場的投機買賣，不是因為市場某部分建立於數學上，而是因為數學是一種邏輯思考的訓練。但日常生活、追求企業利潤以及專研技術的人，是市場邏輯的最大敵人，符合市場邏輯的，看在一般人眼中，經常顯得不合邏輯。 股票上漲、下跌，不是因為它本質好或不好，而是看它未來可能發展的方向。如果情況顯示，某支股票將要或有可能轉往有利的方向發展，我們就應該趁其某一季度業績報告不佳時，買進那支股票。 依照日常邏輯思考的人，怎麼會買一支將要破產公司的股票？但一家逆轉前的企業的股票，讓我們賺大錢的機會，比一般股票高得多。因為一家介於破產與償付能力 之間企業，日後獲利的爆發性，比經營良好的企業大得多。一家幾乎破產的企業，只要最後沒倒閉，它的股票會就可能上漲好幾倍。而一家健全的公司，雖然獲利也 穩健，但反映在行情上的成長空間，卻相對比較少。 一個原本破敗的個體，若因情勢逆轉，可能重燃生機，而其發行的證券，就是賺錢機會。二次大戰之後的德國外債，就是好例子。不少德國地方政府，在戰前，曾以 美元、英鎊、瑞士法郎、荷蘭盾、法國法郎等等發行債券。德國戰敗後，這些債券當然很不值錢，一九四七年，我在巴黎交易所以二百五十法郎的價位，買到票面一 千法郎價位的類似債券，三年後，竟以三萬五千法郎的價格賣出，這是在我交易所生涯中，最大的投資收益之一。 第二課：經濟成長絕對有利股市，錯！ 問：請您舉個例子告訴我，交易市場中，看似不合理卻能夠合乎邏輯的論點？ 答：舉例來說，人們相信一段持續性的經濟成長，絕對有利於股市行情；錯！經濟成長需要大量資本直接投入，如果銀行吸走大部分存款，留給投資有價證券的不太 多，那市場還是漲不起來。更有甚者，銀行會提高利息，以便煞住隨經濟繁榮可能發生的通貨膨脹，所以經濟榮景有利的結果要過一陣子之後，才會展現出來。 當行情在升息的壓力下趨緩，許多計畫中的投資將被延後，銀行突然有許多流動的錢，開始調降利率。發行鈔票的銀行不再踩煞車，股票可以上漲了，好讓先前活躍的新投資獲得較大利益。 問：碰到危機時該怎麼辦？ 答：股市於景氣衰退時開始上漲，因為當商業及投資環境疲軟不振時，需要的資本和金錢也同步減少，少量的錢，就足以讓股市上漲。 加上，不少錢都堆在銀行裡，閒得發慌，雖然錢存起來有利息可拿，但利息其實比股票收益或股利還要低，這時資金，就會從銀行體系中逼出來，使得交易市場活絡，股市當然就會上漲。 相反的，景氣佳的時候，會有許多新的股票上市，也加入競逐資金的行列，這對老的、已經在市場被操作的股票來說，就是一場危險的競爭。這有點像二手車市場， 如果車市突然轉佳，汽車工廠必須等上好長一段時間才能供貨，此時二手車的價格就會漲，甚至比新車還要高。相反的，如果工廠推出特惠、打折或送禮，二手車市 場就趴到地上。 問：總結是什麼？ 答：應該反週期操作，不考慮股市大眾的想法。 問：如果景氣不能當作唯一指標，那麼影響交易市場的關鍵到底是什麼？ 答：股市要上漲，流動資金與景氣，必須同步正向發展，才會真正有利於投資大眾。大眾口袋有錢、也有意願買進有價證券，股市才會真正上漲；若存戶荷包不豐， 或無意購買股票，股市便下跌。市場上經常出現的，是一個因素屬正面，另一個則為負面，如此便不會有較大波動，只會有較小的起伏。 但這對當日沖銷的人而言，其實是一個很理想的市場，而且，直到兩個因素同屬正面或負面之前，會一直這樣下去。當兩個因素同屬正面，上升運動於焉形成，甚至製造出一次回光返照、歡聲雷動。若是兩個因素都往負面發展，就會出現戲劇性的倒退，恐慌：使人抑鬱得要死。 流動資金和景氣也可以相互影響，降息能改善景氣，景氣不佳則相反的導致流動資金短缺。譬如擔憂政治衝突造成世界危機，或者擔心信貸市場緊張，所產生的影響就是負面的，因為投資人在此時，就算有錢，也不會有長期持有證券的打算。 問：不論環境如何改變，您仍堅信不疑嗎？ 答：沒錯！千萬記得，公司體質好壞，不是決定下跌或上漲的最重要理由，所有市場的漲跌，都是由需求強度或者供給強度來決定，需求大於供給，市場就漲，反之就下跌。所以想要投資股市，必須分析供給或需求。 問：您自己在做決定時，是先考慮流動資金，還是先判斷大眾心理？ 答：我個人做投資決策時，通常先看流動資金水位，因為大眾的心理飄忽不定，可能一秒鐘之內，就從一個極端陷入另一個極端。 流動資金的發展，以短時間內，我們至少可以透過觀察央行的決策、大型銀行貸款策略的走向，找到資金流向的線索。股市就像匈牙利的吉普賽街頭藝人一樣，不斷重複：「不給錢，就沒音樂！」金錢就是股市的音樂或燃料。 想像有一個大浴缸和一個小浴缸並排陳列，大的浴缸代表整體經濟成長產生的資金，小的浴缸則為注入到股市的資金。 經濟成長會帶來存款增加、外匯流入、貿易收入增加以及外國資金流入，代表資金供給面的水，大量流入大浴缸中，若在此時，私部門及公部門投資減低，資金需求 面相對減緩，整體資金進入大於流出，大浴缸內的水平面會上升。當水溢出來時，就流到小浴缸，也就是股市，然後把行情往上拉。一旦反過來：注入大浴缸裡的水 的速度比流掉的快，就沒有水留給股市這個小浴缸，行情於是下跌。所以，我們應該密切注意著大浴缸的水位。 第三課：分析股票好壞最重要，錯！ 問：解釋一下「猶豫」與「固執」的意思？ 答：固執投資人擁有四個特質——想法、耐性、有錢，當然也包括好運。「想法」，是說有意買股票的人必須對未來股市發展，有些想像、點子，甚至是一種信念。 他也必須有「耐性」，指的是心臟強大，好比以一百元買進的有價證券，跌至八十元，或者股價原地不動，他也不會覺得乏味，或是一下子失去持有的勇氣。 但是，為了要撐下去，他當然應該擁有一筆足夠的「金錢」。我指的不是絕對的一大筆金額，而是相對的一大筆錢。如果一個省吃儉用的人擁有一萬元，只用了六千 元買有價證券，那麼他就算是擁有足夠的金錢；但若一個身家上千萬的人，買了三千萬元有價證券，並且欠了兩千萬元，那麼他就沒有足夠的錢能讓他耐心等待。 如果沒有同時具備想法、耐心和金錢，就很容易成為猶豫投資人。沒錢時，光有耐性也不夠；但當他有錢卻缺乏信念或想法時，也不具備耐性。即使他有錢又有信念，但沒耐性，也無法撐下去。 一般而言，如果大量的有價證券為猶豫投資人所持有，市場很容易過熱，這種情況叫「買超」（overbought）市場，聰明的投資人，此時應該反向「賣 出」持股；反之，當猶豫投資人拋售持股，大量有價證券轉而握在強而有力的手上，市場會變得冷清，我管這種情形叫「賣超」（oversold）市場，聰明的 投資人，此時就應該買進。 問：一個被猶豫投資人「買超」的市場，會有哪些後果？ 答：一個「買超」、有貸款負擔的市場危險無比，甚至隨時崩盤，這就是典型的「不切實際的市場」。一大堆素無經驗、舉棋不定的股票持有人，只會受氣氛傳染， 火速跳上行駛中的火車。他們一無經驗，二缺強大的神經，況且財務狀況也不容許他們買股票。也許他們因此還花了為了別的目標而存下來的錢，遑論貸款來買股 票。 問：一個「賣超」的市場又會怎麼樣？ 答：如果大量有價證券在固執人士的保險庫裡休養，隨便一則好消息，即使是微不足道的好消息，也會使這個市場，火箭般一飛沖天。固執者手上的有價證券越多，擴張的程度就越劇烈。 問：如何確定市場「買超」或「賣超」？ 答：我們判斷時應該把過去幾個月、幾年中成交量之發展納入考量，如果一段長時間內的行情——假設幾個月以來——成交量不斷成長，我們就可以揣測，有大量的股票從固執投資人的手上，轉到了猶豫不決投資人那兒；成交量越高，轉手的越多。 價格飆升之時，會買的唯搖擺不定之人，固執投資人賣掉之前價格下跌時，他們堆在保險庫中的貨物，而且只在行情上漲時才會賣出。這種波動會一直持續下去，直至大量有價證券，再度回到猶豫的人的手中，然後他們等待著，其他猶豫投資人繼續買下他們手上的有價證券。 猶豫的投資人，雖然希望以較高的價格出售他們的股票，但如果缺乏更多的人跟進，股票價格就會下跌，賣不到好價錢，他們只好降價求售，接著，一個新的、慢半 拍的買家階層就可能登場，尤其是政府受發行鈔票銀行之協助，透過不同管道（稅賦政策及其他），資金持續注入經濟活動中，金額超過工業和經濟發展所需，資金 就會從大浴缸有更多水溢出，流入小浴缸中。 如果成交量持續增加，價格仍舊下跌，猶豫的投資人就會以低價全部出清手中持股，股票從猶豫投資人的手上，再度轉回固執投資人手中，再次抵達固執投資人的保險庫，直到日後市場上的價格上揚為止，然後向上運動重新開始。 行情低迷時，固執投資人持有有價證券，猶豫投資人則握有金錢；繁榮興盛到達頂點時，固執投資人有錢，而猶豫投資人有有價證券。現金與有價證券之間擺來盪去，就是股市永恆的循環。 問：從這些分析可以得出哪些結論？ 答：成交金額小幅倒退肯定不妙，表示接下來還會再跌；大幅倒退是好現象，成交金額縮得越快越急，代表有價證券大量落入堅強的人手中。成交金額大而行情上漲 就不太妙了，因為買股票的都是些虛弱的人。成交金額越大，對市場就越不利，因為會有更多投資人加入，事情只會更糟。行情上漲而成交金額卻小，是好事一樁， 因為行情雖然延後，但固執投資人保險庫中的大量股票尚未出籠呢！ 既然今天的買家過兩天將成為賣家，與其分析有價證券的品質，不如分析今日的買家品質應該更為重要；反之亦同，也就是賣家的品質比所賣出的有價證券之品質來得重要。假使股票持有人的品質不佳，體質再好的有價證券也有下跌的時候！ 【延伸閱讀】《一個投機者的告白》、《一個投機者的告白之金錢遊戲》、《一個投機者的告白之證券心理學》三書，全新修訂版訂於2010年12月底由商業周刊出版上市。 | ||||||