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航空股連日走高 行業“超級周期”真的來了嗎？

連續兩天，航空股的漲幅都超過了大盤，似乎迎來了久違的景氣周期。

5月4日開始，航空股出現異動，四大上市航企和春秋、吉祥的漲幅均超過5%，南方航空更是漲停。

5月5日開盤，航空股再度大漲，春秋航空一度漲停，最終收於53.37元，漲幅7.38%。其他幾家航空公司的漲幅也高於大盤，中國國航收於7.47元，漲幅1.49%，東方航空收於6.97元，漲幅3.26%，南方航空收於7.07元，漲幅3.51%，吉祥航空收於31.88元，漲幅7.48%。

與此同時，來自各個券商的分析報告，也開始看多航空股，國泰君安的最新研報，更是預計中國航空業將首次出現盈利“超級周期”，然而，今年的航空業，真的那麽樂觀嗎？

連漲邏輯

對於航空股這兩天的大漲，第一財經記者咨詢的多位分析師認為，主要由於制約航空公司業績的油價、匯率等外圍因素轉好。

2015年，三大國有航空的匯兌損失影響都在40億左右，大幅拖累了業績，而近期隨著美元指數連連“閃崩”以及航空公司大幅減少美元負債，此前市場擔憂的匯兌損失有望減少甚至轉正。

“油價方面，OPEC的伊朗和伊拉克全力提高原油產量，原油市場再度重燃供應過剩的擔憂，原油價格經歷1季度的漲價後空間不大，低油價有望助力航空公司業績改善。”興業證券的分析師張曉雲告訴記者。

也正是得益於一季度油價的低位運行，上市航企一季度財報依然延續了去年全年的靚麗業績，凈利潤同比均實現大增。其中南方航空同比增長40.99%，東方航空同比增長66.37%，吉祥航空同比增長70.42%，海南航空同比增長56.46%，春秋航空同比增長44.18%，中國國航同比增長44.83%。

“航空板塊目前PE僅9-10倍，估值性價比高，隨著此前利空因素解除，板塊基本面有望持續改善，” 張曉雲指出。

這也符合大多數分析師的看法。在國泰君安的最新研報中，其交運團隊更是提出“超級周期”的假設，認為在2014-2018年，中國消費拉動的航空公司盈利超市場預期持續增長，並預計航空股未來一年將迎來50%以上的上漲——二季度是最佳的買入機會。

超級周期？

不過，一些航空業內人士對上述“超級周期”理論並不完全認同。一位行業內人士就對記者指出，報告里提到的美國持續6年的航空超級牛市，有其特殊的背景，一是北美大的航空弄公司合並重組，二是油價低迷，三是美國經濟複蘇，此外，目前的油價波動變數也不小，航空市場的供需情況也不樂觀。

“一季度各航空公司的利潤增長，絕大部分均來源於油價的下降，一季度航油價格同比下滑32%，而行業供求關系仍然處於下行通道，”民航業內人士林智傑也對記者指出，“一季度行業旅客周轉量同比增長了13%，但收入僅增長6%，這意味著行業座公里收入水平持續下降。同時，客座率也下滑2.3個百分點。所以運量增長仍落後於運力增長，收入增長落後於運量增長，行業景氣持續走低，經營風險不斷積累。”

值得註意的是，早在今年春運黃金周，民航業就出現增速回落，客座率下降的情況，根據記者從多家航空公司了解的最新情況，目前運力的增長仍快於旅客增長的，客座率有所下降。

林智傑進一步指出，根據產業生命周期理論，我國民航業正處於快速成長期，將在未來至少10年內保持年均10%以上的高速發展。然而，這並不意味著每年的速度都保持在10%左右。

“當行業進入一個低谷時（如2008年），局方和各公司開始減緩運力引進和規模擴張速度，而後幾年隨市場複蘇和運力緊縮，市場重新迎來強勁增長（2009-2010年）；在市場強勁反彈後，局方和各公司又受到市場鼓舞，加大運力引進和規模擴張速度，當供給的增長超過市場需求的正常增長後，便呈現供過於求（2011-2012年）；而當市場需求也同步放緩時（2012-2013年），行業下行加劇，直至行業進入下一個低谷。”林智傑認為，市場供求關系是由宏觀經濟發展的大周期和行業發展的小周期共同作用的結果，其中，前者起決定作用，後者起的是輔助作用，這個行業發展一個小周期可能約為3-5年。

供需壓力

“今年各家公司的運力投放的確增長很快，一季度有春運還好，但到了淡季就有壓力了，二月和三月的客座率都是同比負增長。”一家航空公司的管理層也對記者坦陳，尤其是國際航線，比如需求仍比較火的日本線，受到的沖擊就很大。

值得註意的是，從去年開始，四大航都在增開國際航線，以客運運力(ASK)計算，海航在國際航線的運力增幅最大，超過51%，東航、國航、南航則分別增長近25%、近20%和超30%。

不過與此同時，國際航線的收益卻在下滑。排除燃油附加費影響後，國東南在國際航線的每客公里收益同比下滑了19.28%、4.67%和10.26%，國航下滑最為明顯。

而進入2016年，航企發力國際航線之勢有增無減。東方航空總經理馬須倫就對記者透露，東航將乘著國際油價低位運行，以及中國出境遊迅速發展勢頭，大力增強國際航線運力，2016年增加20%，其中北美航線增50%。

除了四大航企，首都航空、四川航空、廈門航空、天津航空等也陸續開始發力洲際航線，外航開通國際航線的力度也是有增無減，比如中東航企阿聯酋航空，近日就開通了迪拜-銀川-鄭州的新航線，而東南亞和東北亞等短途國際航線的競爭更是白熱化。

“各家運力增長太快，日韓等航線收益已經開始讓人擔憂，”春秋航空董事長王正華告訴記者，“而今年的油價下降空間也不會比去年大，繼續降成本估計只能靠自己了。”

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