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08 Apr 16 - 北控水務(0371) 全年業績

國務院於去年4月正式發布《水污染防治行動計劃》(「水十條」)。「水十條」的出台是落實依法治國、依法治水的體現；同時也表明了政府鐵腕治污的態度。預計「水十條」可拉動GDP增長約5.7 萬億，累計增加非農就業約390 萬人，實現環境、經濟、社會效益的共贏。

從去年下半年開始，財政部、發改委、國務院先後發文，對推行PPP 模式（Public, Private, Partnership，公共私營合作制）進行系統性闡釋；並從適用領域、操作流程、操作規範等方面，對開展PPP項目建設提出了規範性要求；體現了政府力推PPP 模式的决心。PPP 模式的推廣，將解决「水十條」帶來的萬億新增投資的來源，有效引入社會資本，促項目落地加速，且行業市場集中度將提高。有技術、資本實力强的民營企業最受益，參與PPP 模式的環保企業將進入騰飛期。

去年12月公佈母公司將注入金州水務，北控水務（00371）將以每股6.08元，發行3億股新股支付，現時在等待批准。

■　 04 Sep 15 - 北控水務(0371) 中期業績
■　 21 Apr 15 - 北控水務(0371) 全年業績

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北控水務（0371）

北控水務（0371）主要業務經營水務管理，包括興建污水及自來水處理廠、污水處理、自來水處理及供水、提供技術服務及授權使用有關污水處理之技術知識。 北控水務（0371）的大股東為北京控股（0392）。

2013年10月公司以3.21港元配售3.5億股，集資11.1億元，用作集團一般營運資金。

截至2015年底，北控水務於中國擁有運營中之193座污水處理廠及5座再生水處理廠，業務已擴展至全國19個省、2個自治區及4個直轄市，每日運作總設計能力分別為2462萬噸。





北控水務（0371）全年業績

北控水務（0371）3月公布截至2015年12月底止全年業績，純利24.55億元，按年升36.83%；每股盈利28.17仙；派末期息5.1仙，全年派發為9.5仙，而2014年全年共派7.8仙。

期內，營業額135.03億元，按年升51.28%。

年度新項目之每日總設計能力為473.44萬噸。集團於年內出售或完成之委託營運項目包括4個污水處理項目及1個供水項目，每日總設計能力為26.12萬噸。因此，年度之每日總設計能力淨增加447.32萬噸。

於2015年12月底之資產負債比率為1.22（2014年12月底：0.91），淨負債比率上升主要由於銀行及其他借貸增加所致。相關所得款項已主要用於收購及建造中國多個水務項目。

分類	收入 (港元)	收入增加（%）	溢利 (港元)
污水及再生水處理服務及建造服務	118.46億元	51%	39.11億元
供水服務	8.81億元	8%	4.75億元
技術及諮詢服務	7.76億元	176%	3.49億元
公允值收益	--	--	2.54億元
其他	--	--	(14.43)億元
總計	135.03億元	51%	24.55億元

發展 及 2016年目標

北控水務（0371）執行董事兼執行總裁周敏稱，2015年新中標項目共計水處理能力約每日550萬噸（部分尚待簽約），現時旗下每日總處理能力已增至約2500萬噸，屬內地體量最大的水務公司；計劃未來3年平均每年增量約500萬噸，至2018年總水處理能力達每日4000萬噸，希望屆時躋身全球前十名的水務公司、股市基本正常的前提下總市值突破1000億元。

水務行業政策面持續向好，但市場競爭日趨激烈亦拖低項目回報，北控水務（0371）去年新獲項目內部收益率平均約9%，較2014年逾10%略為微跌。周敏指出，今年希望新增水務項目整體收益率水平保持9%以上，其中部分低風險的大型項目低至7%亦能接受，會通過收益率逾10%的小型項目或PPP（政府與社會資本合作）項目來實現平衡。

北控水務（0371）目前仍處於發展期，預計今年的資本開支大約150至160億元人民幣，其中水廠和PPP環境治理項目分別約佔80億元，資金將集中透過低成本的內地公司債及建立環境產業基金獲得。

他表示，北控水務（0371）與銀行和保險公司合作，搭建有限合夥制的環境產業基金平台，屬於一種輕資產類型的表外融資方式，不影響負債，並有助每股盈利快速提升；計劃今年成立數隻基金總規模達200億元，例如一隻規模100億元的基金或由公司出資15億至20億元。




PPP項目（公私合營項目 Public—Private—Partnership）

北控水務（0371）今年將加大對公營私營合夥（（PPP）項目投入，並開始推進輕資產模式，擬攜手國內銀行、保險公司建組總規模200億元人民幣的產業基金。

執行董事周敏補充稱，集團擬與國內銀行、保險商組建總規模200億元人民幣的產業基金，可能由北控水務佔15至20%股份，以提供表外融資，支持公司業務發展的同時不會加重債務負擔，實現盈利較快增長。


水處理能力

北控水務（0371）現時以每日處理量2,500萬噸成為中國最大水務企業。 集團預計今年新增每日處理量不少於300萬噸，爭取達到400萬噸以上，以實現2018年4,000萬噸這一目標。

集團計劃未來3年每年平均增加500萬噸產能，適當時機增量可能更大，但若某年市場項目風險收益難達內部標準。

年度	每日總設計能力
2013年	1671萬噸/日
2014年	2015萬噸/日
2015年	2462萬噸/日
2016年	新增300萬至400噸/日 (目標)
2018年	4000 萬噸/日 (目標)

收購金州水務

北控水務（0371）於2015年12月宣布，以代價15.08億元人民幣（約18.24億港元）向北京控股收購金州水務全部股權。 北控水務（0371）表示，將以每股6.08元，發行3億股新股支付，代價股份佔擴大已發行股本約3.32%。 北控持股量由43.84%升至45.71%。

金州水務於中國江蘇、河南、上海及北京直接或間接持有10個水務項目的多數股東或少數股東權益。 2014年除稅後綜合純利為450萬人民幣。 該等水務項目擁有設計總處理能力為每日171.1萬噸，包括已建成運營的項目處理能力每日115.4萬噸，以及在建項目處理能力每日50萬噸，而項目的餘下處理能力仍處於準備階段。

股權

大股東北京控股持有43.84%股權。 榮譽主席和行政總裁在今年1月分別以4.40元和4.41元增持。 另外，北控水務（0371）今年1月以3.77元至4.56元回購了1930萬股。

▪　　北京控股 持有43.84%股權。
▪　　榮譽主席 胡曉勇 持有4.38%股權。
▪　　行政總裁 周敏 持有4.20%股權。

■　 06 Apr 16 - 北京控股(0392) 全年業績




短評

在「水十條」政策法規的支持下，行業的監管和懲罰更趨嚴格，市場需求也得到加速釋放，行業整合空間更大，但同時也吸引更多的資本加入競爭。 北控水務（0371）作為行業龍頭，在資源、技術、資金實力以及管理經驗等方面都有較強的競爭力。 公司具國企背景優勢，較容易做大做強。 經濟形勢的好與壞，對「水十條」的實行沒有大影響，反而非從事環保業務的企業進入市場競爭會否影響毛利等更值得關注。

北控水務（0371）2015年收入按年增長51.3%至135.03億港元，毛利率由2014年的39.4%下降至期内的36.8%，主要是因爲利潤率較低之BOT水務項目貢獻增加。 純利按年增長36.8%至24.55億港元，業績優於預期。 北控水務（0371）公布業績後，多間證券商提升了目標價和評級。 管理層在業績發布會中，對集團發展前景相當樂觀，並在中央政策持續支持下，預期2016年營業額增長50%，純利增長30%。



北控水務（0371）是行業龍頭，在融資能力方面和獲取PPP項目上有一定優勢。 PPP 項目的建造毛利率大概在16%至18%的水平，低於BOT （建造－經營－移交）項建造項目，可以預期未來業績的毛利率將逐步下降。 「水十條」提出治污目標： 到2020年，7大重點流域水質優良比例要超過70%；地下水質極差比例低於15%；當局預計為此投資4-5萬億元人民幣。 計劃指出，到2030年要實現全國水環境質量總體改善，水生態系統功能初步恢復。 「水十條」帶給北控水務（0371）業務繼續高速發展的機遇，但是集團資金有限，每個項目都需要投入資金，集團無意在市場密密抽水。 PPP項目可以解決部份資金的問題，但是毛利率下跌則是無可避免的結果。

集團淨負債比率處於120%之高水平，公司表明能夠容忍的淨負債率上限是150%，重申在短期內（不包括收購金州水務事件）不會發行新股。 公司現在的債務大多是政府欠款，理論上風險較低。 北控水務（0371）未來有望受惠於「水十條」及PPP模式帶來的新機會，管理層預期在政策支持下，今年純利將有三成增長，股價正在修復估值。

北控水務（00371）將以每股6.08元發行3億股新股支付（佔擴大已發行股本約3.32%）收購母公司的金州水務，由於集團負債高，筆者估計集團有機會在6.08元或者甚至6.5元以上配股集資，日期可能是下年。 純粹猜想。




預期盈利，市盈率

北控水務（0371）2015年純利按年增長36.8%，至24.55億港元； 每股盈利上升36%至0.2817元。 現價4.98元，市盈率為17.7倍，息率為2.1厘。

管理層在業績發布會中，對集團發展前景相當樂觀，預期2016年營業額增長50%，純利將進一步錄得30%之增長。

簡單估計，北控水務（0371）2016年盈利上升30%，每股盈利上升28%至0.36元。 現價4.98元，預期市盈率為13.8倍，預期息率為2.3厘。




股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有北控水務（0371）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2011年 營業額	--	26.54億元
2012年 營業額	--	37.27億元
2013年 營業額	11.45億元	64.07億元
2014年 營業額	38.16億元	89.26億元
2015年 營業額	57.64億元	135.03億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2011年 盈利	--	6.01億元
2012年 盈利	--	7.50億元
2013年 盈利	5.14億元	10.84億元
2014年 盈利	7.14億元	17.94億元
2015年 盈利	11.60億元	24.55億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2011年	--	$0.0894
2012年	--	$0.1086
2013年	$0.0689	$0.1398
2014年	$0.0831	$0.2076
2015年	$0.1332	$0.2817

參考:

1. 北控水務 371 業績

http://www.bewg.com.hk/big5/news/press/p160330.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330414_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0827/LTN20150827228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0420/LTN20150420340_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330426_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0918/LTN20140918304_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN20140828319_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0417/LTN20140417359_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0327/LTN20140327393_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0923/LTN20130923251_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0829/LTN20130829221_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN20130327853_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0927/LTN20120927195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0830/LTN20120830222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0427/LTN20120427551_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0329/LTN201203291600_C.pdf

2. 北控水務 371
http://www.bewg.com.hk/big5/global/home.htm

3. 昕賞魚缸：北控水務做大有優勢
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20160401/00210_010.html

4. 北控水務誓打入全球十強
http://sina.com.hk/news/article/20160203/0/2/44/%E5%8C%97%E6%8E%A7%E6%B0%B4%E5%8B%99%E8%AA%93%E6%89%93%E5%85%A5%E5%85%A8%E7%90%83%E5%8D%81%E5%BC%B7-5376072.html

5. 北控水務 建設收入大幅增長，財務風險成功化解
http://www.aastocks.com/marketcomment/pdf/136500.pdf

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