在去年推出一系列措施逐漸收緊離岸人民幣供給後，央行再拋新的流動性管理措施。

1月17日，央行下發《關於境外人民幣業務參加行在境內代理行存放執行正常存款準備金率的通知》，計劃自1月25日起，對境外參加行存放在境內代理行等境內銀行的境外人民幣存款執行正常存款準備金率。德國商業銀行駐新加坡經濟學家周浩認為，新規的出臺，短期可能有意提高離岸人民幣（CNH）利率以提高做空人民幣成本。

“香港從來沒有實施存款準備金，（對離岸人民幣征收存款準備金）作為央行的逆周期管理措施，主要影響跨境資金流動的規範，不影響香港本身銀行體系的運作。”香港金融管理局（下稱“金管局”）總裁陳德霖強調，香港作為人民幣離岸中心，最重要的一個原則是跨境資金要遵守內地法規，在香港的資金則要遵守香港的規矩。

CNH流動性趨緊?

上周，CNH同業隔夜拆息一天之內飆升5倍至66.82%的歷史高點，離岸人民幣流動性驟然趨緊。市場擔憂，央行對離岸人民幣在境內清算行或代理行存放的資金征收存款準備金，可能令離岸人民幣市場的流動性進一步緊縮。

“如果說央行征收存款準備金對於離岸人民幣市場有任何影響，那可能就是不鼓勵離岸銀行減少在岸人民幣資金，這反而會改善離岸人民幣市場流動性。”法國興業銀行亞洲（除日本外）利率策略主管張淑嫻對《第一財經日報》記者表示，但具體影響取決於離岸參與行使用原本存放於清算行的人民幣資金的靈活度，以及從清算行傳導至參與行的額外成本。

CNH同業隔夜拆息在上周二突然飆升後已經明顯回落。根據財資公會的數據，1月18日隔夜拆息已經降至1.78%，其他時間段的拆息水平也有所下降，一周、兩周、一個月、兩個月及三個月期同業拆息分別回落至11.90%、12.75%、11.84%、10.64%和9.75%。

“離岸拆借利率已經基本回到正常水平，較長期間的拆借利率還比較高，不過隨著市場平穩，也會回到正常水平。”中國銀行（香港）有限公司副董事長兼總裁嶽毅指出。

陳德霖表示，去年8月11日匯改以來人民幣匯率出現了較大波動，最近一兩周再度出現類似情況，當投資者對人民幣匯率前景和走勢感到不明朗時，自然會影響到他們對人民幣資產的需求。“香港人民幣存款資金池縮小，有時就會造成流動資金短缺，令同業拆息上升，”陳德霖強調，香港離岸人民幣市場仍然順暢運作，金管局也有備用流動資金安排，幫助銀行在資金短缺時解決短時間支付能力。

根據新規，境外人民幣業務參加行存放境內代理行人民幣存款，執行境內代理行現行法定存款準備金率；港澳人民幣業務清算行（中國銀行（香港）和中國銀行澳門分行）存放於中國人民銀行深圳市和珠海市中心支行清算賬戶人民幣存款、其他人民幣業務清算行存放境內母行清算賬戶人民幣存款參照執行。

香港財經事務及庫務局局長陳家強表示，作為穩定人民幣匯價的措施，從市場長遠發展來看，央行對離岸人民幣征收存款準備金有正面影響，從政策目標來看，香港發展人民幣離岸中心的發展一直順暢。

港元市場繼續波動

離岸人民幣市場的變動，不僅引發CNH銀行間拆息的波動，也令港元匯率隨之受到影響。經歷本月初的劇烈波動後，離岸人民幣對美元匯率已經企穩，但近期港幣匯率則持續走弱。

“港幣匯率的偏軟有很多原因，有人民幣匯率的變化，也有香港經濟發展緩慢、房地產等資產價值受到美元加息的影響，令市場信心發生變化。”嶽毅分析指，但香港仍是全球最大的離岸人民幣中心，離岸人民幣存款規模仍有8000多億元，能夠抵禦資金外流的擔憂並維護匯率的穩定。

香港實行聯系匯率制，港元對美元匯率在7.75~7.85的區間內波動。1月18日早間，港元對美元匯率在亞洲時段持續偏弱，一度跌穿7.8，低至7.8003，為4年多來的低位。

陳家強解釋稱，美聯儲開始加息後，令港息和美息差距擴大，可能導致資金流走，因此近日港元匯率轉弱是正常表現，政府並未發現有投機盤炒作港元匯率，市場無須過分擔心。他補充稱，若資金加快流出香港，可能令香港加息速度提快。

在港元對美元匯率走弱的同時，港元銀行間拆借利率出現上升趨勢。香港財資公會數據顯示，香港3個月期香港銀行間同業拆息（Hibor）上漲3個基點至0.44871%，為2010年7月以來最高。1個月期Hibor上漲4個基點至0.26752%，為2013年1月以來最高。張淑嫻認為，近期市場對於人民幣匯率的情緒變化是影響港幣利率變動的主要原因，但銀行間港元流動性仍然充足，並沒有跡象顯示銀行體系流動性變緊。

“過去幾年，我們有1300億美元流入，隨著利率正常化一定會有資金流出，港元利率會上升。”陳德霖指出，在香港貨幣發行制度下，香港利息的正常化有一個必經過程，過去流入香港的資金要逐步流走，在港元匯率觸及7.85弱方兌換保證時，金管局就會入市賣美元並買入港元，這個做法就會讓貨幣基礎逐漸減少，令香港的利率上升貼近美息。他強調，香港具有充足資金，就算有大規模資金流走，香港的利息上升過程都不會太急速，市場不必過分擔心。

離岸人民幣匯率剛剛企穩，港幣匯率便開始走弱，市場猜測有部分投機盤押註香港聯系匯率制會發生改變，也有市場人士猜測離岸人民幣空盤轉向港元。陳德霖表示，港元外匯市場是一個完全自由開放的市場，有些參與者沽出港元是為對沖風險，有些則是純粹炒賣，但無論市場參與者目的如何，金管局對於穩定港元匯率的決心和能力是毋庸置疑的，香港無意也沒有計劃改變現行的聯系匯率制度。