投資無需苛求市場成熟程度
xuyk的博客
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vxqm.html
元旦假期，有位朋友談起註冊制，他說：當前A股大都是高價垃圾股，註冊制即將實行，屆時股票數量增多，這些垃圾股將非大跌不可！股市走牛得等到註冊制落定之後，所以啊，現在趕緊逃吧！
朋友一片好心！但註冊制真有這麽可怕嗎？我很是納悶：
1、股票增多了就一定要下跌？那我們不妨來看看印度股市。印度現有20多個股票交易所，就拿第二大的孟買股票交易所來說吧，大約有6000來只股票，數量超過滬深兩市的一倍多。由此可想而知，印度股票數量有多大！然你看看孟買SENSEX30指數，從2008年全球金融危機時期的底點7697點起，漲到如今的26160點，不但早已超過前期歷史最高點21206點的23%，而且長牛大漲了240%，比美股還牛啊！而A股相對應只漲了113%，眼下還躺在其歷史高峰的半山腰呢！印度可說是世界上少有的大牛市場啊！我操！
你說，股市牛熊與股票數量多少有著必然關系嗎？
2、註冊制推出，股市就一定要下跌？那我們不妨來看看臺灣股市。臺灣從上世紀80年代初開始推行註冊制，大約歷經25年，才從審核制逐步轉變成註冊制，但期間股市卻從1000點猛然漲到了12000點，上漲了12倍！我操！
你說，註冊制必然會使股市走熊嗎？
3、現在股價高了，如果推行註冊制，股票發行價一定就會降低？那我們不妨看看馬雲兩次上市的情況。第一次，2007年，阿里巴巴B2B公司在完全實行註冊制的香港上市，以13.5港元高價發行，融資116億港元（17億美元），創出港股融資紀錄；上市當天，開盤價達到30港元，創下了港股2007年新股首日漲幅之最，但後來股價跌破10港元；最後又以退市告終；廣大投資者高位買入，損失慘重！第二次，2014年，阿里巴巴集團又在註冊制最完善的美國上市，這回更厲害，以68美元高價發行，融資大約250億美元；上市當天，以92.7美元高開，但短期沖高之後就跌跌不休，一度破發而跌至57美元！我一個30多年前移居美國的昔日老同學，在該股上市當天以92美元搶入［參見本人小文《搶入BABA》（2014-09-20）、《已經反映在其股價上》（2014-10-14）］，現在還套著呢！如此遭遇的投資者肯定還不少吧？馬雲精明透頂，兩次IPO都在牛市頂部高價發行。我想，他下次可能要上火星去IPO了吧？我操！既然註冊制是把發行權交給了市場，那發行價也就隨行就市了，牛市高發，熊市低發，順理成章。
你說，註冊制能夠壓低發行價嗎？
4、現在大部分都是垃圾股，如果實行了註冊制，發出來的股票大多數就一定都是優質股了？那我們不妨來看看最先進的美國股市。當今，美國主板市場大約有2000只股票，其他OTC市場大概有18000只股票，而歷次從主板退市的股票多達10000只呢！可見得，美國股市大多數也都是垃圾股。你想，美國股市尚且如此，更何況我們A股了！誰向你保證，實行註冊制，大多數股票都將是優質股了？歷史早已揭示，全世界任何地方的股市，大多數股票都是難以長期投資的。
熱衷於投機的人，以前投機，註冊制實行之後依然可以投機；信奉價值投資的人，以前怎麽做，以後也毅然可以怎麽做。你若一味地過度投機，以前怎麽死的，註冊制以後也會怎麽死。你若始終堅持價值投資，以前怎麽有所成效的，註冊制以後也許更有成效。
你說，怎麽做股票與註冊制與否又有什麽必然關系嗎？
……
諸如上述與朋友你所言的反例不勝枚舉。那麽，怎麽會這樣的呢？其實，稍有一點現代金融學思想的人都不難理解其原因。本人在小文《小侃“預期收益與風險”》（2012-07-29）說到過：決定資產價值的根本力量在於“預期收益與風險”，而不是“供求關系”。“供給與需求”雖然是商品交易經濟的基本原理，但它並不適應於具有金融屬性的資產定價領域（比如，股市、房市），而“預期收益與風險”才是金融市場的一個極其重要的因素。股票是金融資產，所以，即使增多了也未必一定會使股價下跌。這就如同房市，由於人們把房子日益當做金融投資品，所以，哪怕空置房再多，房價就是不怎麽下跌。這點股市與房市道理一樣。
誠然，註冊制是我國股市一項極其重大的制度建設，是進一步走向市場化的必然，它有利於股市更加健康地發展。關於註冊制，網絡、媒體、報章等已有大量介紹與解釋，本人在此不必再述。由於股市的誠信程度與社會的誠信程度息息相關，所以註冊制不可能一蹴而就。臺灣從審核制過渡到註冊制用了20多年的時間，我國也不可能短期內完成，恐怕需要幾年或甚至十幾年才行吧？鑒於此況，你難道準備等到註冊制差不多健全了再入市嗎？你說，那要等到猴年馬月呢？其實，《註冊制無礙投資的連續性》（2015-12-16），因為投資是一項長期與市場同行的實踐活動，所以無需苛求市場的成熟程度。