|
2015-12-28 TCW 美國利率走高，勢必導致全球多數市場貨幣趨貶，甚至通縮，質疑聯準會的聲浪沒停過，但其實，大環境正默默在好轉。 向來是全球央行決策領頭羊的美國聯準會（Fed），決定啟動二○○六年以來首次升息，但這次在全球經濟成長步調七零八落的情況下，卻很難引起多數國家一致性響應。 從大格局來說，升息事件可以算是全球政經發展的一個重要分水嶺。 未來三年國際經濟成長火車頭將再度交回美、日、歐、英等成熟國家市場；而新興經濟體過去十年崛起的兩大題材：豐富天然資源和龐大人口紅利，在這波大調整後，資產價格穩定性早已不存在。美國升息的動作已正式揭示，以金磚四國為首的新興國家十年黃金期，明星光環殞落。 對於已開發市場來說，觀察經濟是否已經步入正向循環，未來最重要的焦點將擺在消費力是否持續成長，觀察指標包括消費者物價能否朝向官方預定的年成長率二％邁進，以及民間消費能否持續超越整體經濟成長率。 至於未來新興市場，未來三年經濟波動大將變成新常態，一旦油價帶動原物料價格反彈，經濟也將出現落底彈升，資金會再度湧入，反之則會持續面臨外逃。因此可以把焦點放在不以出口原物料為主的新興國家，像是印度、中國、菲律賓、墨西哥等。 新興國分兩塊景氣回升組和觀察組 這次選擇跟進美國升息的國家中，包括香港、沙烏地阿拉伯、科威特、阿拉伯聯合大公國與巴林等國家，考慮因素多半是為了匯率，擔心匯率續貶造成通膨，選擇宣佈升息。 扣除這些美元掛鉤國家後，多數國家多半選擇按兵不動，但從經濟數據上來看，這些目前採取觀望態度的國家，在新年度選擇降息的機率事實上極高。 以俄羅斯為例，截至十二月底，俄羅斯央行是第三度將利率維持在目前一一％水準，但這並非意味俄羅斯平淡無事。從經濟表現來看，俄羅斯正處於暴風雨中心，因 為過去一年以來油價下滑，使得俄國政府財政收入將減少約四百二十九億美元（約合新台幣一兆四千億元），GDP成長率負五％，加上歐盟延長對俄羅斯制裁，整 體經濟幾乎無亮點，未來勢必得選擇再度降息刺激經濟。 俄羅斯的情況，就是許多新興國家今年來的寫照，像是巴西、馬來西亞、委內瑞拉、中東產油國等，都面臨同樣困境。一方面因為美國升息導致資金外逃，一方面因為原物料價格創歷史低點，使得這些國家出口收入大幅縮水，影響財政，又回過頭來加深匯率貶值的基本面隱憂。 從去年三月初至今年十二月初，美元兌盧布累計升值七二.二％，歐元兌盧布累計升值五一.七％，俄國物價通膨率高達一五％，使得央行被迫升息來穩住匯率，但高利率又葬送經濟復甦力道，形成兩頭空的困境。 不過，大破之後才是轉機的開始。高盛集團策略分析師崔維迪（KamakshyaTrivedi）認為，貨幣貶值加上降息刺激成長，將有助於逐步減輕經濟失 衡問題，高盛將新興市場分為兩個集團，目前已知印度、俄羅斯與波蘭等國元氣明顯回復，醞釀展開反攻；另一方面，拉丁美洲的哥倫比亞、南非、土耳其與馬來西 亞等國，因經常帳赤字有待解決，則還須再觀察。 已開發國回溫英復甦力道比美還強 雖然新興市場分歧表現，但事實上，美國選擇升息的確有其大環境因素支持。除了自身失業率已創下七年半以來新低外，全球已開發國家經濟也同步好轉。例如，歐 洲經過央行貨幣政策強烈刺激後，終於逐漸爬出泥淖，歐元區十二月製造業採購經理人指數（PMI）初值升至五三.一，創二十個月新高。 還有很多人不知道的是，與美國隔海相鄰的英國，復甦力道竟比美國還強。 根據湯姆森路透統計，從 二O一三年第二季至二O 一五年第三季這段期間，英國經濟產值累計增幅超過六％，優於美國、加拿大、德國、法國、日本及義大利，失業率今年十月底為五.二％，創二OO八年五月以來新低，因此被市場點名是下一個可能跟進美國升息的已開發國家，時間點將落在明年第二季。 就連被外界最看衰的日本，也交出好成績。根據日本官方統計，日本今年零售銷售金額截至十月底，已連續七個月年增率上揚；同時失業率也降至 三.一％，創二十年來最低水準。加上到日本觀光人數屢創新高，大城市飯店入住率也高，例如中部大城名古屋酒店入住串平均高達九成，帶動建築業、警衛與卡車司機短缺問題，部分行業薪水更因此上揚。 從英、美、日、歐元區好轉，顯示已開發國家民間消費和投資加溫。對於全球出口影響，可以從汽車市場和房市看得出來，像歐洲和美國車市都在今年創下金融海嘯 以來新高，汽車工業是產業的火車頭，同時又是中期消費信心的指標（餐飲是短期指標），而歐美房地產（長期信心指標）今年不論是價格漲幅和銷售都同步上揚， 吸引全球資金投入，顯示整體消費信心並沒有外界那 悲觀，正從黎明迎向曙光。 Fed太急躁？是領先市場而非盲動 當然，每個政策總有反對聲音。包括諾貝爾經濟學獎得主克魯曼、美國前財 長桑默斯都在暗示，美國這次升息，是一項「錯誤」。 簡言之，這些專家擔心美國 會不會出現跟二O一一年當時 一樣，許多國家（如歐元區、瑞典、加拿大、澳洲）央行因為 看到通膨衝破三％，就率先宣佈升 息，結果之後一年又開始降息的老路。因為這樣的做法，將嚴重威脅到聯準會在市場的威信，也會加深投資人對經濟前景的不確定性。 但，聯準會真的是太急躁，所以才逆勢升息？還是它已經預見未來？細數近十年聯準會戰績，每當它做出與其他國家央行不同選擇時，事後證明幾乎都是聯準會正確。 例如，金融海嘯爆發後，各國開始積極撒錢刺激經濟，加上新興市場在大宗物資價格飄漲下，成為全球新消費動能，進而推動物價快速飛漲，在二O一O年到二O一 一年間，當時許多新興市場國家通膨率動輒超過五％，已開發國家也有三％以上，因此不論是歐洲央行或新興市場國家央行們，都選擇持續升息因應。但有趣的是， 撒錢最多的美國央行，不但文風不動，還逆勢數次加碼量化寬鬆（QE），前聯準會主席柏南奇還被共和黨議員罵是偷光定存戶的利息錢。 但結局是，天價大宗物資不到一年就崩盤，此後四年新興市場陷入嚴重通縮，即便如中國也面臨經濟大幅放緩，成長率創數十年來新低，更不用說其他金磚小國，如巴西、俄羅斯等，資本外逃導致的經濟困境。 反倒是美國經濟成長率這幾年平均下來雖然只有二％上下，但民間消費和民眾薪資成長卻一路創金融海嘯以來新高，美元更成為全球投資市場當下最看好的貨幣，聯準會替美國民眾運籌帷幄的能力，又再添一筆戰功。 因此，投資人此刻該做的不是質疑，而是順著聯準會的判斷邏輯，去尋找受惠美國經濟加速的投資機會，才是當務之急。 撰文者蕭勝鴻 |
||