| 2015-12-17 NM |
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人生如戲，有時人生或較戲劇更荒誕。不是嗎？有工作可以月入接近十萬港元，但員工僅一刻曠工，就可自動下週才再開工，而且還屢試不爽。怎理解？想起周星馳《食神》中的對白，現已演變成時下的潮語：「凡人識條鐵咩！」 說到鐵，其實真的識很少，只知道鐵是礦產資源。上週做研究時，就發現有數間資源公司都同時發出盈利警告。中信大錳（1091）、中信資源（1205）及五礦資源（1208）的盈利警告，都與資源商品價格下跌及資產減值有關，當中五礦的「非現金減值導致盈利警告」較突出。 五礦併購之路 五 礦的業務或沒有鐵，主力開採和生產鋅、銅、鉛、金及銀，並勘探礦化帶及探礦發展項目。今年6月底，五礦的總資產超過144億美元，主要是在過去5年中，分 三個階段併購而成。首先，在2010年，總資產約10億美元的五礦，在12月底完成以21億美元代價，向母公司全面併購MMG，總資產因而升至35億美 元。其次，在2012年，五礦再以總代價13億美元，完成收購在加拿大註冊及上市的Anvil，總資產升至年底的46億美元。最後，在2014年，五礦與 兩合作夥伴合組合營公司，收購秘魯Las Bambas項目，五礦的收購代價約30億美元，佔合營公司的62.5%，總資產升至年底的134億美元。如僅從業績看，五礦的併購之路並未有滿意效果 （見附表），總資產上升數倍，但收入僅上升三成，股東溢利更日趨下跌，今年中期業績更由盈轉虧，錄得0.5億美元虧損，總負債對股東權益比率更高達 684%。 五年溢利或一鋪清袋 在上週的盈利警告中，五礦表示審查包括澳洲的Dugald及剛果的Kinsevere等勘探及 開發項目時，出現減值跡象，包括礦產商品現貨價大幅下跌、開發計劃變動、生產狀況有變及收購商譽發生變動，導致項目有減值需要。五礦認為，減值費用約在 6.4億至8億美元之間，並將於今年財務報表內確認。以五礦去年溢利僅接近一億美元，及今年中期虧損0.5億美元為基礎估算，8億美元的減值或使五礦出現 逾9億美元的年度虧損。若從2010年底完成併購MMG起計，五礦至今年中期的5年溢利不足10億美元，併購後的溢利或一鋪清袋。根據今年中期報告，找到 盈利警告中減值的Dugald項目，有物業、廠房及設備7億美元，項目是在2010年併購MMG而來，至今還未投產；而在2012年收購Anvil而來的 Kinsevere項目，分部資產有15億美元，但找不到物業、廠房及設備的數額。若以上述項目的資產計算，8億美元的減值，約佔項目資產約四成，減幅顯 著。在盈利警告中，五礦董事會強調減值是「會計相關調整及非現金項目」，因此不會對五礦現金流量產生任何影響。然而，減值項目本是過去併購得來，五礦不是 已付了現金來併購嗎？減值不也是反映預期，不也是反映項目的預期未來現金流量（expected future cash flow）或有變嗎？
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||