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投資於行業暗淡時（二）- 買入了什麼？ 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/10/blog-post_22.html

一連幾篇談談止凡如何看莎莎，不是針對莎莎，只是分享一下方法，正如上一篇所言，估值方法多的是，了解越多方法之後，反而越隨心所欲，到頭來只是看兩看年報，計算機都不拿在手，再看看其他公司資料，化成感覺。今篇先拿往常用過的方法，簡單看看今年的莎莎帳目，了解一下正在買什麼，這家公司又做得如何？
莎莎今天剛發出盈警，半年業績盈利要大跌五成，大家要註意這次分析並沒有考慮在內。這blog一向不喜歡「跟車太貼」，亦希望盡可能寫一些沒有時間性的文章，所以這幾篇也不例外，只希望帶出估值的方法。所以blog友看過後切記要自己作出調整。

 莎莎2014/15年報
股數：28.5億股
股東權益：24.7億（每股 0.87元）
債務：無
收入：89.9億
銷售成本：49.5億
毛利：40.4億（即 44.9%毛利率）
員工成本：11.4億
租金成本：10億
盈利：8.38億（即股東回報率 33.9%）
股息：6.68億（即 79.7%派息率）
營運所得現金：10.7億
現金儲備：5.2億

 假設一個10萬元的投資，以分析時的股價為$3.2（這些日子也在這水平浮沈），代表能買入31250股，即佔公司發行股數的91200份之一。

 簡單計算，把所有數字除以91200就代表這10萬元買入了什麼。

 化作10萬元投資
股數：31250股
股東權益：27000元（每股 0.87元）
債務：無
收入：98574元
銷售成本：54276元
毛利：44298元（即 44.9%毛利率）
員工成本：12500元
租金成本：10965元
盈利：9189元（即股東回報率 33.9%）
股息：7325元（即 79.7%派息率）
營運所得現金：11732元
現金儲備：5702元

 由於市帳率很高，所以10萬買下來的股東權益只值27000元，單看這個數字，10萬買值2萬多的東西，這是3倍多的溢價。投資了10萬，原來莎莎最近一年的營業額也有近10萬元，當中毛利有四萬多元，實際盈利就九千多元，但現金就萬多元，派息也有7千多。

 常常話租金支出是零售業的大問題，如果化為10萬元的投資，每年租金支出就是一萬元左右，員工作本就萬二元左右，營業額能比股東權益數倍之多，加上高毛利，股東回報率又高（33.9%已經是下跌了不少的結果），從10萬元的投資看，面對每年萬多元的租金支出，不算什麼吧。

 有一個很厲害的地方，就是這麼高的股東回報率，竟然不需要借貸。上年還有8000萬的借貸（實不算多），相等於10萬元投資中的800多元，今年也已經清還了這筆借貸。

 這篇主要是分析一下買莎莎的話到底買了什麼，比例如何，按我們能理解的數字又有何感覺，之後希望談談一些數字的歷史趨勢，這更能看出它近年的生意是什麼一回事。

 在巴黎兄課程的whatsapp group內看見參與者很熱烈地討論股票估值，給我的感覺是大家都很積極學習，同時，我感覺到股票估值這個環節是不少人一直忽視的。如果看兩看這篇文章，心中早已經有個譜，對會計學早有認識的，當然不用費神。

 然而，相信有部份人每次看見這類文章，其實心中不明所以，但又提不起勁去學習，別人列出一系列數字說什麼就什麼，心中只想聽到別人的結論：「抵買還是不抵買，講完！」

 有位匿名blog友在《勢頭影響價值？》處留言：

 「這問題（趨勢估值問題，不明白可先看原文）我依個老散懂得答！直接講就是因為老散不是會計師，所以不懂怎去計上市公司嘅價值啊！就以港交所來說，既不是老千股又算是生意很透明的公司吧，但真正每股值多少誰懂得計？100，200，300？所以只好用之前的股價去估計吧。由300跌到200時無人買因為不知200值唔值，但當由100升上200時，老散就會覺得一定係有識之仕已經計過數所以才會掃貨吧！所以同一個價對老散來說，總是要見到短期低位反彈才買得安心啊！」

 若blog友持這心態的話就要小心了，因為大概以為投資者看不懂這些數字是應該的。靠看大戶的趨勢成功率其實有多高呢？blog友們之中正有一群巴黎兄的課程參與者，由不懂到懂只需9小時，我親眼看到他們的積極，他們正在進步著。還未看懂的，為何不加把勁？話說回頭，當然看懂數字不代表投資就能無往而不利，但至少知道自己買了什麼吧。


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